Thomas Laffont

Laffont认为，AI让独角兽经济更健康，但也极度集中。 自2024年9月以来，这一经济体增长了70%；由于融资公司数量减少、单轮融资规模大幅增加，单家独角兽获得的融资额自2021年以来增长了5倍。结果是一个K型市场，“幂律支配着我们的生活”（“the power law rules our lives”），错过赢家的代价持续上升。

一个由私募市场“Magnificent Eight”构成的组合——录音中列出了其中7家公司——如今总价值接近4万亿美元，可能引发前所未有的流动性浪潮。 Laffont点名SpaceX、Stripe、Anthropic、Databricks、Revolut、ByteDance和Anduril；他说，几乎每个成员的表现都超过了Magnificent Seven。若把预期中的SpaceX、OpenAI和Anthropic上市算在内，回流资本规模可能超过此前大约10年的总和。

OpenAI和Anthropic的扩张速度，已经足以挑战为它们提供资金支持的超大规模云服务商。 按照Laffont的假设，AI龙头的收入到年底可能超过AWS，到2028年甚至可能超过整个Microsoft，但他强调这只是预测。他对泡沫论的反驳很直接：“这些不是虚假公司”——它们拥有可观收入、惊人增速，而且据报道，Anthropic甚至已经实现过单月盈利。

SpaceX应被估值为一个不断升级的平台，而不只是发射服务商。 Laffont发现，发射频率与估值的相关性最高，但单次发射对应的估值也在上升，因为每次发射都推动业务从不可预测的合同收入，走向经常性星座收入、多个客户自有星座，最终进入空间数据中心等新应用。仅Starlink就可能对应全球电信商和服务提供商2000亿至4000亿美元的利润池。

本期节目的“10倍悖论”在于，规模最大的公司区间，历史上实现10倍增长的比例反而更高。 Laffont的数据表明，独角兽晋升为十角兽的比例接近8%，十角兽晋升为1000亿美元公司的比例为8%-13%，而市值达到1000亿美元以上的公司中，已有31%实现过10倍增长。 他据此外推，万亿美元公司达到10万亿美元的概率可能高于30%。主持人质疑了一个显而易见的交易策略——等公司市值达到1000亿美元、甚至1万亿美元后再买入——因为拥挤需求可能让估值脱离熟悉的指标。

在被动资金冲过供给端之后，下一次公开市场检验可能还需要一段时间才能显现。 主持人提出“6个月加1天”可能是更适合判断的时点。Laffont欢迎做空者、政客和公开市场投资者的审视，但拒绝从极小样本中推断结构性低效：Claude Code之后，Anthropic已经变成另一家公司，而这一单一事件“改变了几乎整个行业的轨迹”（“dented the trajectory”）。从更长期看，循环使用的IPO资本可以为基础设施提供资金，也可能引发OpenAI与Anthropic之间的价格战，不过Laffont表示，双方的基础设施支出让这一结果并不明确。