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AI疲劳、Robinhood与每个市场的加密化｜每周综述
AI疲劳首次传导至大型机构LP，路由器已将客户Token支出削减80%，前沿模型溢价或在未来12-18个月消失。Robinhood季度收入13亿美元、同比增32%，Chain四周实现120亿美元DEX交易量，或最先反映资金回流；但活跃账户下滑，代币化资产最终由哪条链承载仍待验证。
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- CLARITY在Polymarket上的胜率刚跌至27%-30%左右的历史最低位，而作为常驻“clarity guy”的Rob也不愿抄底：“我不会在Polymarket上买30%的胜率”，认为这一价格“恰如其分”。 Brian Armstrong等人的公开乐观，掩盖了私下的看空情绪，核心卡点有二：特朗普家族持有加密项目权益的伦理条款（究竟由谁提起诉讼——FBI还是州检察长？），以及BRCA开发者保护条款；参议员Cortez Masto提出一版号称“已达成一致”的措辞，共和党和行业都不会同意。好消息是，无论法案如何，SEC和CFTC的规则制定都在推进，因此“无论如何，6-9个月后我们的处境都会更好”。
- 现在每类资产都像加密货币一样交易，背后的机制是杠杆叠加量化资金流。 Santiago援引高盛称，2026年最后半年的主经纪商杠杆达到全球金融危机前以来的最高水平，其中约20%集中在少数AI存储芯片股；Leopold据称以4倍杠杆押注存储股，在其一个月下跌50%后通过一笔大宗交易卖出全部140亿美元名义敞口，Rob则认为韩国今年触发的熔断次数，可能超过该市场历史总和。Santiago的结论是，“女士、美酒和杠杆”三者中，“一定要避开杠杆”。
- 过去5年表现最好的加密流动性基金全是Delta中性——“市场中性基金和律师是加密行业表现最好的人群”。 Rob认为，长期基本面投资者“比以往任何时候都更难”，因为LP承受不了这种波动（“求你别给我发季度报告了”）；而Ken Griffin突然对长期基本面投资产生兴趣，在他看来反而是一个逆向信号。
- Rob首次从大型机构LP那里听到AI疲劳，其中一位LP将其类比为加密市场2021年周期。 传闻中OpenRouter以1.4亿-1.5亿美元收入换取100亿美元估值的交易，“在我看来简直疯了”；他那家隐身路由器组合公司曾将一名客户的token支出削减80%，并认为在未来12-18个月内，绝大多数行业为前沿模型支付溢价“可能会消失”。但Santiago称Anthropic的ARR是“人类历史上增长最快的ARR”，并表示，“我不认识任何认为它上市时估值会低于1.2万亿美元的人”。
- Santiago称Robinhood是观察加密资金流“最重要的公司”——如果AI疲劳让资金回流，“你很可能会先在Robinhood Chain上看到”，而不是从财报中看到。 季度业绩为13亿美元，同比增长32%；预测市场收入1.56亿美元，超过加密业务的1亿美元。基于Arbitrum的链在4周内实现120亿美元DEX交易量和1亿笔交易，并据Frank的推文在代币化股票持有人数上领先所有公链；不过Rob指出，链上线后活跃账户数一直在下降，“Base也发生过同样的事”。
- Robinhood之外，链上景气惨淡：其他所有Ethereum L2的TVL都回到约50亿美元（2023年水平），上半年更创下212起攻击、损失超过10亿美元的纪录，其中一半以上来自Lazarus。 Rob将资金流失归结为三点：收益率过低（基差交易从10%以上降至3%-4%）、黑客攻击，以及AI抢走了动量交易。Santiago更看重活跃链上用户，而不是TVL；a16z估计前者不足1亿，区间为4,000万-6,000万，后者的跌幅约一半只是因为用ETH/BTC计价。Rob认为，Uniswap、Ethena等应用层的受益程度高于基础设施层。
- Santiago将Ondo的机构私有L1与Hyperledger式的似曾相识联系起来——“不过是一个看起来像区块链的数据库”——同时也为其作最有力的辩护：结算保持公开、执行保持私有，因为“订单流不能公开”。 Rob的结论是，“资产代币化就是发展方向，一切都会被代币化”，但最终哪条链胜出，“没人知道”。Visa的前置部署稳定币平台可能加速机构采用。与此同时，加密VC新交易数量降至历史最低，Paradigm、a16z、Haun、Framework和Variant的基金规模均在收缩；续募的数学也很残酷：如果回来的原有LP少于80%-85%，“每次都要重新谈”。Santiago认为，只要把稳定币金融科技纳入加密范畴，5,000万美元基金仍然可以运作；但规模10亿-20亿美元、且纯加密的基金目前很难做。