投资人
1 场深度对话收录
庄明浩
观点集合
水下私募江湖：从SpaceX到字节老股
退出受阻将一级半市场从水下交易逼成有买卖双方、价格和中间方的准市场，36氪留言板五年5000多条信息则显示标的从互联网消费轮转向Web3、硬科技、AI、机器人与商业航天。SpaceX借多层SPV和Web3基础设施将参与门槛降至5000美元，但中国人投资美国AI公司的监管限制、链条断裂风险，以及字节短期是否上市，仍是关键变量。
查看摘要（8段）
- 庄明浩给一级半市场的定义直指其成因：一级市场基金“到期一定要结账”，但滴滴事件后美股上市基本停滞、港股低迷、A股一度堵塞，退出环境没有给大家到期结账的空间，于是老股交易从水下江湖被逼成一个有买方、卖方、标的价格和层层中间方的准市场。 中美过去几年同步出现这一趋势，且正走向正规化并受到更多监管。
- 美国未上市公司已形成“真的 Magnificent Seven”：SpaceX、OpenAI、xAI、Anduril、Databricks、Anthropic 和 Stripe，代表 AI、国防、芯片三大共识。 Raymond称 SpaceX 已是 1.8 万亿美元规模的公司，并判断 OpenAI 与 Anthropic 上市时大概率会达到万亿美元以上；连排位最末的 Stripe 都“势能强到开大会可以跟 AWS、Google Cloud 甚至英伟达相提并论”，还刚收购了 OpenRouter。
- SpaceX 从 VC 需要投入几千万至上亿美元才能参与的标的，变成 5000 美元即可参与的投资标的，靠的是多层 SPV 拆分加 Web3 留下的金融基础设施——“抛开炒作，Web3 是提供了帮助的”。 中国属性的美元资金通过多层 SPV 参与 SpaceX 和 Neuralink，买家“接触到的是第二层还是第七层，我们不知道”，但只要成交就能自称“我已经是它的投资人了”；Raymond称在当前美国监管框架下，中国人不能投资美国 AI 公司，但相关结构仍在出现。
- 对高速成长标的的定价，Raymond询问 formal 与基本面的权重，庄明浩回答“绝大部分都是给了 formal”。 智谱老股 SPV 在去年年终出现时用的还是 2024 年财务数据，“约等于没有”收入，却已按 160—180 亿元人民币估值交易。游戏规则是“愿打愿挨、愿赌服输”，“火箭要发射的时候不要考虑什么座位”；而 Canva、Discord 这类不涨的标的，信息丰富度“跟招股书已经没有什么区别”，反而回到传统投资手艺。
- 字节是全球独一份的一级半标的：36 氪留言板五年 180 多期出现 500 多次、几乎期期在榜，每年公布员工股权回购价形成自我定价，且自己有钱愿意收回进入 Cap Table 的老股，充当流动性池。 庄明浩判断字节短期不可能上市，Raymond则认为字节是 market-proof 的公司，“字节本身可能比香港还大，字节到哪里，哪里就会被它托起来”，且 AI 战争的资本开支需要上市公司的融资工具。
- 36 氪留言板五年 5000 多条信息构成一份有统计价值的中国一级半市场样本：Raymond提到 2021 年 87% 是卖单、今年 57% 是买单，行业标的从互联网消费轮转到 Web3、硬科技、AI，再到机器人和商业航天，是“行业热度的先行指标”。 但它只是留言板而非交易平台——“信息的展现罗列到真正的成交差得太远了”，这也是中国科技媒体做 FA 难以理想落地的原因。
- 希音几天后上市，成为最唏嘘的案例：巅峰估值 980 亿美元，IPO 招股估值 260 亿美元。 Raymond质疑：中国供应链管理几乎没有公司能与希音相比，为什么资本市场操作会走到这一步？庄明浩回答：个体——投资人、投行、创始人等——可能都给出了看似理性的建议，但“群体的决策出现了一些问题”，上市仍是一个受时间点、外围环境和运气影响很大的过程。
- 一个被忽视的机会：2024 年留言板上出现 321 条求并购的“卖身公告”，2025 年明显下降，庄明浩认为与更多公司可以寻求港股上市有关。 中国并购最大障碍是一代创业者“老板永远不下班”，而这 321 个愿意下班的老板值得系统挖掘——Raymond判断：“这个可以赚大钱。”