Nexstar Media

Zack Fuss 将Nexstar定义为一台接近跑道尽头的并购整合机器——“有时整合并购也会跑完跑道”——因为其有机增长驱动“要么已经耗尽，要么陷入停滞，要么正在下滑”。 McMillan 详述了Nexstar如何通过Media General（2017年，43亿美元）和Tribune（2019年）等交易，成为四大广播网之外最大的本地电视台集团：约200家电视台、覆盖116个市场，并通过围绕FCC 39%上限搭建的LMA协议触达68%的人口。

财务指标看起来仍像一只价值股：市值约52亿美元、EV约120亿美元、净杠杆3.5-4x、2024年收入55亿美元、调整后EBITDA约20亿美元（毛利率37%），其中50-60%的EBITDA可转化为自由现金流。 收入结构已从10年前约75%来自广告，转为如今55%来自分发费；但McMillan警告，返还给广播网的反向转播费约占这些分发费的50%，“正推向60%以上”，且“趋势正在恶化”。

剪线已经打破了过去通过提高费率、从不断缩小的用户基数中挤出收入的缓冲机制。 付费电视家庭10年间减少约30%，从1亿户降至约7000万户；传统有线电视家庭减少超过50%，降至约5000万户。真正的头号颠覆者不是Netflix，而是YouTube：2025年4月，YouTube占大屏电视观看时长的12%，连续第5个月创历史新高。“电视生态的每个环节都在走弱”，而有线公司如今“根本不在乎视频业务”。

最后一张重要谈判筹码是NFL：“对绝大多数美国人而言，本地广播台至今仍是观看NFL比赛压倒性最主要的方式。” 但观众画像偏向50岁以上，年轻家庭直接跳过付费电视；随着广播网把体育内容转向流媒体，每一分谈判筹码“都在每个周期变得更弱”。

McMillan认为市场最常见的两大看多逻辑都站不住脚：The CW和NewsNation目前对盈利尚不重要，而ATSC 3.0“更像是一场白日梦”——行业用了10年仍进展有限，因为从未像高清电视切换那样设定硬性切换日期，电视厂商也没有加入接收组件，加密还阻止了DVR录制和投屏。 “这项技术没有兑现预期。”

可交易的结论是：在一个正在融化的冰块行业里，“资本配置不是策略”——最聪明的媒体运营者是那些选择卖出的人（Murdoch卖给Disney；AT&T此后跑赢Warner Bros. Discovery）。 他自己的警示案例是：2013年凭借55美元做多Tribune赢得Ira Sohn创意竞赛；公司曾在整合并购热潮中涨破100美元，但2019年最后交易价已回落至40多美元。“如果你是广播业投资者，最明智的做法可能就是想办法把资产卖给Nexstar，因为它会成为买家。”

🔗 原始收听与视频来源： Nexstar Media：广播业最大的豪赌——[Business Breakdowns，EP.221]