Julien Bek

Bek 的核心反常识判断是：「大家都以为，我们只是在等电话响，等下一个 Anthropic 打来找我们投资。 这完全错误。Sequoia 每个人都是猎手。」 反例是 Citadel Securities——Ken Griffin 从未接受外部资本，Sequoia 能投进去，完全因为合伙人 Constantin Guler 从学生时代就经营这段关系，并且「从未放弃，一直追问」。

Sequoia 各支基金最好的投资，都是发起人确信度最高的交易，而不是持股比例最高或结构设计最巧妙的交易。 Sean Maguire 提议投资 SpaceX 时，得到的票数是 1 票（「我甚至不知道评分表上能打 1 分」），但他坚持带整个合伙团队飞去考察，小额支票最终加码，如今已成为「公司历史上最好的投资之一」。发起人可以顶着合伙团队的反对按下绿灯——「如果你按了绿灯，而这是一笔坏投资，我们就看看你还能待多久」。

关于重新给自己曾经放弃的机会定价，Sequoia 早期低估了 Anthropic，后来又以 25亿美元买入——这是在「重审先验」，因为「人脑并不擅长处理指数增长」。 Stebbings 的概括很精准：「10亿美元可能只是新的 A 轮」——过去是以 5000万美元投后估值押注最终达到 10亿美元，如今则是以 10亿美元入场、最终做到 200亿美元，倍数同样直白。

Bek 看空新成立的 AI 实验室：现在押注一家，基本等于在 Facebook 出现时投资 Quora 或 StumbleUpon——除非创始人是 N-of-one，真正采用不同架构。 他以 Sequoia 在英国对 Ineffable 的大额种子轮投资为例，创始人为 David Silva/Silver（很可能是 David Silver）。他还称法律科技是资金过度充裕的领域（「赢家已经存在」——Harvey），BCI 则是资金最不足的领域（「所有聪明人都在往那里去」）。

他的核心判断是，代理已经成为新客户：代理流量已与人类流量持平，Cloudflare 预计 5 年内将达到人类流量的 1,000 倍，企业需要的不是像素级完美的网站，而是善于转化代理的「比特级完美平台」。 代理会携带预训练和后训练阶段形成的偏见，默认选择 Cloudflare、Vercel；对冲基金已经在购买代理决策数据，因为这些决策可能影响相关股票价格。AEO 不只是一个新类别，而是「面向代理的平行经济」。

他进一步澄清：「下一家万亿美元公司，将是一家伪装成服务业公司的软件公司」——它要捕获的是每 1美元工具支出对应的 6美元服务支出。 客户支持已经验证了这一点：这是一个 ARR 达 10亿美元的「自动驾驶类别」，Sierra 处理航空公司的客服工单，成本约为人工处理约50美元的五分之一，并按解决结果收费。但他不会投资服务优先的公司（中高确信度）： 「你不可能让顶尖人才愿意为一家老式服务公司工作。」

创始人尽调的做法是先主动袒露自己以换取对方的脆弱，再「连续问 5 次为什么，最终就能追到底」——这套方法曾识破一名声称 6 个月内 ARR 从 0 增至 700万美元的造假创始人。 他会衡量「走过的路」：Polytechnique 毕业、来自养老院经历的创始人与 PE 大亨之子的起点完全不同；还会按国家校准背调，德国客户给 Tacto 的 NPS 7 分要加 1-2 分，美国评价则要扣 1-2 分。还要牢记 Alfred Lin 的提醒：「不要把异常优秀的运营者误认为异常优秀的创始人。」

本期最精彩的故事其实是一桩失手：Bek 在种子轮错过了自己职业生涯第一笔交易 Revolut，后来又以个人身份通过 SPV 投资。 当时入场估值约为 1.8亿-2亿美元，而最新估值已超过 1000亿美元；他的母亲卖掉大部分股份，并在 74 岁退休，所以「他们只能雇到 Bek 家族里排名第二的投资人」。

🔗 原始收听与视频来源： 20VC：走进 Sequoia 投资委员会：Don Valentine、Doug Leone 与 Alfred Lin 的经验｜SpaceX 与 Citadel 交易始末｜Julien Bek 眼中的 Sequoia 创始人筛选标准