埃里克·施密特 Eric Schmidt

• 生物科技板块这轮上涨是真实的，但在结构上不同于2021年峰值：过去12个月XBI上涨约80%，标普上涨约20%，但底层融资管道已经倒置。 Daphne Zohar给出的数据是：年初至今已宣布的并购规模约1380亿美元，而股权融资仅约590亿美元；上一轮峰值时则是670亿美元对660亿美元，基本均衡。年初至今有20宗IPO，而2025年全年只有9宗；更能说明问题的是，本轮没有任何临床前IPO，而上一轮见顶前一年有19宗。大型药企截至2032年约1800亿美元的专利悬崖仍在支撑买盘，尽管收购溢价正在收窄。

• Moderna的个体化新抗原疫苗在切除后的黑色素瘤中同时达到无复发生存和无远处转移生存终点，推动股价在8月19日从50–60美元区间升至170美元上方（最终约140美元）。 Sam Fazeli的分部估值为“如果一切顺利、未经风险调整”约120亿美元，其中一半以某种方式由 Moderna 分享；这低于市场如今给出的价格，公司随后牵头发行了26亿美元可转债。Eric Schmidt补充的持久性逻辑是：新抗原筛选算法很可能属于商业秘密，因此“永远不会出现这种疫苗的仿制版本……这会是一项永久性的特许经营权”。

• BioNTech同周的结直肠癌疫苗失败，反而划定了这一技术类别的边界，而不是推翻它。 Sam的框架是：“黑色素瘤成功了，这是最热的肿瘤；结直肠癌出了问题，这是最冷的肿瘤。中间会发生什么？” Moderna针对RCC的辅助治疗数据预计将在年末公布，成为下一个观察点。

• 在Akeso/Summit的ivonescimab于胆道癌中公布PFS和OS主要疗效数据后，Sam公开转为看多；这一癌种中，Roche的Tecentriq加Avastin组合此前未能证明OS获益。 “这里发生的事情和PD-1加VEGF不同……一定是不同的。” Eric表示，多数客户仍然“半空着悲观”，因此如果Summit在约6–9个月后公布阳性的HARMONi-3结果，股价将“冲上天花板”——这与Moderna此前由根深蒂固的怀疑情绪驱动的行情如出一辙。

• Revolution Medicines的daraxonrasib（RMC-6236）仅用略多于1个月便获批用于胰腺癌，定价为47.8万美元/年，高于Sam假设的27.5万美元，并且标签还切入了一线治疗。 Eric（曾任RVMD董事会成员）指出，针对不适合多药化疗的患者获批，意味着治疗可能前移到一线——“如果是我或亲人得了胰腺癌，我会要求一线使用daraxonrasib”——这将让后续RAS和PRMT5项目的一线、二线试验变得极其艰难。

• Heidi Overton获提名出任FDA负责人，让嘉宾分裂在支持创新的论点与单薄的管理履历、以及MAHA包袱之间。 Graig Suvannavejh认为，罕见病、神经、细胞治疗和迷幻药可能成为受益方向；Eric则称她“有点像Dr. Makary的翻版”，并在宾夕法尼亚州出现麻疹死亡后表示，他“不希望再看到一位认同那些观点的医疗领导者获任命”。谈到Cassidy的反对意见，Daphne说，他在RFK获任命前说了很多，但任命后又表示支持——“我不会太看重他说的话。”

• 美国对华政策正在超出传统鹰派的范围并进一步收紧：美国IND数量较2020年下降超过10%，而中国I期试验数量接近翻倍（约600项增至1100多项）；如今Moolenaar–Cline联名信要求，除非相关试验中心在前一年接受过现场审计，否则不得接受中国生成的数据。 Sam认为，鉴于“当前的地缘政治”，药物应在西方生产、试验应在西方或美国开展；但进一步限制与中国生物科技公司的交易，“在我看来完全没有道理”。Eric反对一刀切限制，主张“让市场自己做决定”；他形容美国与中国、韩国在IPO表现和融资规模上的差距是“天壤之别”。

• 负面读出与高溢价定价占据后半场：eplontersen的CARDIO-TTRansform显示，在ATTR-CM中向稳定剂上叠加沉默剂没有带来获益，结果“反而稍差”，因此组合用药料减少；这也可能影响Alnylam的vutrisiran，但Sam称John Maraganore对此有不同意见。 EyePoint因湿性AMD试验失败下跌超过70%，并将在10月公布第二项III期数据；Amylyx的avexitide则取得p值中至少有4个、可能有5个零的结果，并融资超过5亿美元。与此同时，Priovant将皮肌炎药物brepocitinib的上市价定在略高于40万美元，最终引发警告：美国医疗体系和药品成本正成为“一颗定时炸弹”。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第194期 - 2026年8月28日

• 本周最大的可交易冲击是：AstraZeneca 的 eplontersen 未通过 ATTR 心肌病结局试验，Sam Fazeli 从 Ionis 获悉，在 tafamidis 联用组，“没有获益就是没有获益”——次要终点没有任何信号，甚至连心血管生物标志物也没有。 Alnylam 股价高开约17%，市场认为公司如今掌握了沉默RNA市场，但 Sam 提醒，Amvuttra 需要向 Sanofi 支付20–30%的特许权使用费，因此无需支付版税的 Nucresiran 必须成功；而其主要作为联用方案的结局研究，现在要直接回答一个问题：这份读数是否削弱了沉默RNA加 tafamidis 的协同作用。Josh Schimmer 表示，一些观察人士认为，TTR 心肌病领域可能再也等不到另一份阳性读数。

• FDA 正在悄然重新封存完整回复函，自4月以来一封也没有公开，这与 Covington & Burling 的公民请愿相吻合；该请愿认为，公开 CRL 会侵犯申办方的机密信息。 Matt Herper 称 CRL 透明度是 Makary 任内“做得最好的事情之一”，但也指出 Makary 习惯于先“根本不太担心是否合法”；与此同时，Rick Pazdur “肯定在候选范围内”并可能回归，不过 Herper 提醒，他会要求“相当实质性的控制权”，而本届政府“并不喜欢批评者”。

• Agios 的 mitapivat 在镰状细胞病适应症中错过共同主要 VOC 终点，却拿到了优先审评，且无需召开 AdCom；Eric Schmidt 认为，这证明“FDA 对罕见病业务仍然敞开大门”。 他将 Replimune 和 Aiolos 的获批概率从10–20%重估至“可能接近70%或80%”，Regenxbio 及同业的概率也整体右移；Paul 则没有这么笃定——股价约$40的 uniQure 目前只反映了大约一半的获批预期，“也许每种情况都不一样”。

• Vertex 以约100亿美元收购 Crinetics（扣除现金后约90亿美元），溢价接近100%，显示罕见内分泌疾病正成为下一个“升温”的细分赛道。 Paul 认为，唯一真正的风险是 atumelnant 的肝脏信号：7例酶升高全部轻微且自行恢复；按每款药10亿美元以上的底价估算，对比 Vertex 所称合计50亿美元的价值，在1300亿美元市值下，“这正是他们应该做的事”。Josh 则惋惜一家“几乎没有靶点风险”的内分泌公司就此消失。

• 欧洲收购方突然变得激进：Ipsen 为 Kartos Therapeutics（3期骨髓纤维化）支付4.5亿美元首付款，并以2亿欧元收购 Memo Therapeutics；Novartis 则为尚处临床前阶段的英国 ADC 公司 Myricx 支付11亿美元现金首付款——“价格有点贵”，所以“里面一定有非常令人兴奋的东西”。 BridgeBio 另外从 Sixth Street/KKR 获得10亿美元版税融资，为未来12个月内的3款上市产品补充资金；其中 Attruby 的上市表现已经“异常出色”。

• Herper 从 Anthropic 的 Claude for Science 发布会发回报道：“AI 真的很酷，但没人知道该拿它做什么”——即便是最平凡的应用场景，影响也可能很大。 BMS 的 Chris Boerner 提到“全方位提升5%到10%的效率”，而较为保守的情景——研发周期缩短30%、成功率从8%升至16%——已经“令人震撼”：“不需要做到 Dario 所说的那种程度，事情也会发生巨大变化。” 尚未解决的问题在于，生物学缺少编程领域那种快速反馈闭环。

• AAIC 周二的主角是 Biogen 的抗 tau ASO 完整数据：由于最低剂量表现最好，试验错过了剂量-反应主要终点，但 Biogen 仍将推进3期，并开展2项大型随机研究。 Paul 依然偏建设性，因为 tau 是“阿尔茨海默病疾病修饰靶点中科学依据最强的一个”；真正的问题是，这份数据是否会把机会让给 Denali、Arrowhead 等静脉注射脑穿梭竞争者。Eric 的买方调研结果为“9比1偏负面”，两人都承认自己对阿尔茨海默病“有创伤后应激”。

• 盘面检查显示，尽管当天回调，XBI 年初至今仍上涨30%，同比接近80%——M&A 泡沫化“是一个危险的位置”，但“行业基本面比历史上任何时候都好”。 Revolution Medicines 又拿下一场胜仗：G12D 选择性 zoldonrasib 联用 FOLFIRINOX 一线治疗胰腺癌，ORR 达82%、DCR 达96%；不过 Eric 认为，G12D 加 pan-RAS 并没有比单用 pan-RAS 好多少，也不确定两者之间是否存在协同效应。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第188期｜2026年7月10日

• 专家小组对 XBI 从130–140区间升至150多区间的判断是：这轮上涨有基本面支撑，并不泡沫化。 Eric Schmidt表示，他在欧洲几乎每场会议都听到“我们是不是涨过头了”的疑问，这其实是“创伤后应激”（PTSD）：基本面接近“完美风暴”——FDA监管环境宽松、并购活跃、利率低、创新不断；而且个股单周仍会下跌20–25%，所以“仍然是选股者的市场”。Tess Cameron的估值锚是：买下全部中小市值生物科技公司，需要略少于4年的制药业自由现金流，而2020年顶部时则需要超过5年。

• 投资者如今担心的尾部风险并非生物科技行业独有，而是 AI。 Sam Fazeli表示，客户“担心的不只是 XBI 会走到哪里”，还担心 AI交易——“我不想称之为泡沫，但很多人确实这么说”——如果破裂，可能把生物科技一起拖下水；这种跨行业联动风险“过去并不总是存在”。

• Josh Schimmer用数据挑战“并购驱动生物科技”的行业共识：他对过去5–6年 XBI表现与生物医药交易金额做回归，得到的 R² 只有0.2；而每年约1000亿美元的并购，放在约1.4万亿美元的行业规模中，未必能“撼动整体格局”，不如让盈利型独立生物科技公司吸引普通投资者。 Revolution Medicines就是案例：市场曾传 Merck 将以接近120美元的价格收购，但交易没有发生，股价随后涨到180美元，最新一轮投资者如今把它视为“下一个 Vertex”。Eric反驳称，每年500–1000亿美元交易、叠加40–50%溢价，相当于生物科技投资者原本“拿不到”的200–250亿美元。

• AbbVie以109亿美元收购 Apogee，说明针对已知靶点优化、并延长半衰期的抗体，可以相较早期、低价的中国资产获得巨大溢价。 这款半衰期延长的 IL-13 抗体被定位为峰值销售额超过100亿美元、优于 Dupixent 的产品；Tess认为这是该模式第一个知名案例，而 Eric表示，AbbVie强调 Apogee试验的 Part B 看起来“与全球性研究一致”（可复制性），且其2030年销售启动时间早于 Dupixent在特应性皮炎适应症上的2031年专利独占期终止，意味着“早一年可能价值很高”——因为“进入市场的先后真的很重要……战略买家愿意为此付出高价”。

• Tess的数据与中国生物科技资产遭到资本恐慌性外流的叙事相反：2025年 headline 意义上的中国对外授权金额为1360亿美元，但其中首付款只有约56亿美元，低于单笔 Apogee交易；与此同时，中国以外的对外授权金额自2021年以来一直维持在每年1400–1600亿美元。 她的政策框架是：应保护实体供应链，但禁止基于专利的创新供应链属于“自我挫败”，而“生物科技回报率被压缩，只会意味着流入生物科技的钱变少”。Eric则认为，监管机构试图界定什么算创新，就像“争论天气”。

• Sam表示，FDA已“非常接近正常状态”：“把你的药拿来，我们会认真评估……” 所谓“一年的浪费”正在被纠正，包括 Moderna的流感疫苗、REGENXBIO重新提交的 Hunter BLA，以及 Replimune计划在第三季度举行的溶瘤病毒 AdCom；RBC列出的局长候选人包括 Heidi Overton、John Crowley、Stephen Ferrara、Norm Sharpless、Richard Pops和 Kyle Diamantas，值得注意的是，“Vinay Prasad不在名单上”。

• 中国新公司机器仍在持续“印钞”：Seraphina将 YolTech针对 AATD 的体内碱基编辑疗法 YOLT-202（现名 SERA-01）反向并入 Boundless Bio，并在 RA Capital和 RTW联合领投下融资2.3亿美元；Allium Biosciences则为源自 Innovent、对标 Eylea的 OLN-3024完成3.3亿美元 Series B，引发 Bob Nelsen与 Kolchinsky围绕仿制式创新的 Twitter 争论。 另外，MoonLake的 sonelokimab在 HS试验第52周的 HiSCR75达到67.2%，而 bimekizumab约为60%；MDD中积极的 Phase 3 LSD数据也让介入式精神病学浪潮继续推进。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第187期 - 2026年6月26日

• 专家小组对 XBI 从130–140区间升至150多区间的判断是：这轮上涨有基本面支撑，并不泡沫化。 Eric Schmidt表示，他在欧洲几乎每场会议都听到“我们是不是涨过头了”的疑问，这其实是“创伤后应激”（PTSD）：基本面接近“完美风暴”——FDA监管环境宽松、并购活跃、利率低、创新不断；而且个股单周仍会下跌20–25%，所以“仍然是选股者的市场”。Tess Cameron的估值锚是：买下全部中小市值生物科技公司，需要略少于4年的制药业自由现金流，而2020年顶部时则需要超过5年。

• 投资者如今担心的尾部风险并非生物科技行业独有，而是 AI。 Sam Fazeli表示，客户“担心的不只是 XBI 会走到哪里”，还担心 AI交易——“我不想称之为泡沫，但很多人确实这么说”——如果破裂，可能把生物科技一起拖下水；这种跨行业联动风险“过去并不总是存在”。

• Josh Schimmer用数据挑战“并购驱动生物科技”的行业共识：他对过去5–6年 XBI表现与生物医药交易金额做回归，得到的 R² 只有0.2；而每年约1000亿美元的并购，放在约1.4万亿美元的行业规模中，未必能“撼动整体格局”，不如让盈利型独立生物科技公司吸引普通投资者。 Revolution Medicines就是案例：市场曾传 Merck 将以接近120美元的价格收购，但交易没有发生，股价随后涨到180美元，最新一轮投资者如今把它视为“下一个 Vertex”。Eric反驳称，每年500–1000亿美元交易、叠加40–50%溢价，相当于生物科技投资者原本“拿不到”的200–250亿美元。

• AbbVie以109亿美元收购 Apogee，说明针对已知靶点优化、并延长半衰期的抗体，可以相较早期、低价的中国资产获得巨大溢价。 这款半衰期延长的 IL-13 抗体被定位为峰值销售额超过100亿美元、优于 Dupixent 的产品；Tess认为这是该模式第一个知名案例，而 Eric表示，AbbVie强调 Apogee试验的 Part B 看起来“与全球性研究一致”（可复制性），且其2030年销售启动时间早于 Dupixent在特应性皮炎适应症上的2031年专利独占期终止，意味着“早一年可能价值很高”——因为“进入市场的先后真的很重要……战略买家愿意为此付出高价”。

• Tess的数据与中国生物科技资产遭到资本恐慌性外流的叙事相反：2025年 headline 意义上的中国对外授权金额为1360亿美元，但其中首付款只有约56亿美元，低于单笔 Apogee交易；与此同时，中国以外的对外授权金额自2021年以来一直维持在每年1400–1600亿美元。 她的政策框架是：应保护实体供应链，但禁止基于专利的创新供应链属于“自我挫败”，而“生物科技回报率被压缩，只会意味着流入生物科技的钱变少”。Eric则认为，监管机构试图界定什么算创新，就像“争论天气”。

• Sam表示，FDA已“非常接近正常状态”：“把你的药拿来，我们会认真评估……” 所谓“一年的浪费”正在被纠正，包括 Moderna的流感疫苗、REGENXBIO重新提交的 Hunter BLA，以及 Replimune计划在第三季度举行的溶瘤病毒 AdCom；RBC列出的局长候选人包括 Heidi Overton、John Crowley、Stephen Ferrara、Norm Sharpless、Richard Pops和 Kyle Diamantas，值得注意的是，“Vinay Prasad不在名单上”。

• 中国新公司机器仍在持续“印钞”：Seraphina将 YolTech针对 AATD 的体内碱基编辑疗法 YOLT-202（现名 SERA-01）反向并入 Boundless Bio，并在 RA Capital和 RTW联合领投下融资2.3亿美元；Allium Biosciences则为源自 Innovent、对标 Eylea的 OLN-3024完成3.3亿美元 Series B，引发 Bob Nelsen与 Kolchinsky围绕仿制式创新的 Twitter 争论。 另外，MoonLake的 sonelokimab在 HS试验第52周的 HiSCR75达到67.2%，而 bimekizumab约为60%；MDD中积极的 Phase 3 LSD数据也让介入式精神病学浪潮继续推进。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第186期——2026年6月12日

访谈摘要与收听要点：BMS与Hengrui交易允许后者选择共同开发部分资产并参与全球特定商业化，最高付款9.5亿美元、潜在总价值152亿美元。中国创新当前适合授权，但3—5年全球商业化计划可能改变价值分配；REGENXBIO暂缓DMD申报、Biogen推进tau ASO三期，则将FDA先例与资本配置风险推到前台。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第183期——2026年5月15日
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访谈摘要与收听要点：Novo 的 CagriSema 在 REDEFINE 2 中实现 12.6% 的安慰剂调整后减重，表现基本接近 Zepbound，但股价下跌约 8–10%。MFN 定价、关税和疫苗信任构成政策风险，PBM 改革、IRA 修正和税改则提供上行机会；预计 4 月 7 日当周发布的报告可能成为催化剂。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第134期——2025年3月14日
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访谈摘要与收听要点：推理智能体已让编程从辅助执行转向通宵编排，但 Schmidt 认为递归自我改进仍缺乏开放式验证。美国到2030年或短缺92GW电力，支撑基础设施需求；中国电动车供应链可能转化为低成本机器人优势。

• 🔗 原始收听与视频来源： Eric Schmidt 谈机器人竞赛、奇点时间线与能源短缺 | 241
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访谈摘要与收听要点：生物科技资本市场迎来四年来最强IPO季度，Q1已完成约20亿美元，按当前节奏约25亿美元。Roivant与Moderna最高22.5亿美元和解，最高13亿美元取决于§1498上诉；全额支付或仅剩“两年多”现金，口服GLP-1正拓展近千亿美元市场，消费行业外溢仍待验证。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第175期——2026年3月6日
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访谈摘要与收听要点：XBI接近124，年末盘整更像健康的选股行情：Pyxis和Nektar的平庸数据遭到重罚。10月和11月后续融资合计近90亿美元，首日表现已开始反向塑造下一周的折价条款。未来3周或有25至60家保密S-1转公开，2026年一季度IPO潮的关键风险是老项目回收与FDA政策不确定性。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第167期｜2025年12月19日
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访谈摘要与收听要点：Eric Schmidt 预计美国保住顶尖 AGI 优势，而中国将把 AI 嵌入所有产品，并以 Unitree 售价6000美元的 R1 等廉价机器人争夺实体 AI 市场。电力而非芯片可能决定美国能否兑现优势：到2030年数据中心或需新增92 GW，而美国几乎没有新核电站开工；算力成本下降和免费中国模型也会削弱静态管控。

• 🔗 原始收听与视频来源： 前 Google CEO 拆解中美 AI 竞赛，以及如何避免全球危机——Eric Schmidt 博士与 Dave Blundin | EP #207
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访谈摘要与收听要点：Schmidt 认为真正的 ASI 晚于三至四年共识，而 Li 指出创造性抽象仍是决定性缺口。数学和软件因产出可验证，可能率先扩张，但生产率红利或将集中于早期采用者、治理良好的国家和资本。算力主权仍受芯片、能源与伙伴关系约束，World Labs 则押注空间智能，人类能动性依然是核心。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第1部分：Eric Schmidt 与 Fei-Fei Li：人工超级智能之后的人类生活｜EP #206
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访谈摘要与收听要点：生物科技行情反转：XBI近月涨11.9%，标普涨2%，就业增长强化9月降息预期。amlitelimab虽达主要终点，Sanofi仍跌约10%；Dupixent预计2030年销售25亿美元、2031年专利到期，后续数据关键看置信区间与中国内外一致性。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第153期——2025年9月5日
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访谈摘要与收听要点：Eric Schmidt认为，中国正从最昂贵的AGI竞赛转向大规模部署，开放模型、低精度推理、机器人和日常应用成为地缘竞争前线。低成本自主无人机与Relativity已满的发射订单说明执行力至关重要，但美国的资本、大学、移民和创业优势面临人口压力。

• 🔗 原始收听与视频来源： Eric Schmidt谈AI、与中国的较量及美国的未来
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访谈摘要与收听要点：Eric Schmidt 认为，AI 的近期瓶颈是电力而非芯片，推理和测试时计算会吞噬效率提升并推高发电需求。他预计一年内出现世界级 AI 数学家，10 年内出现数字超级智能，但中国进展与可迁移权重让安全威慑更加复杂。

• 🔗 原始收听与视频来源： Google 前CEO：人工超级智能究竟会是什么样——Eric Schmidt 与 Dave B 对谈
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访谈摘要与收听要点：Prasad 出任 CBER 负责人令 XBI 单日跌7%，但缓和讲话使市场转而等待审批行动。MRD 终点是实战检验，若被撤回，细胞疗法试验周期或大幅拉长。Sarepta 指引降至23亿–26亿美元暴露给药能力风险，Novavax 与潜在 MFN 令监管和定价仍待观察。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第141期 - 2025年5月9日
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访谈摘要与收听要点：FDA在Peter Marks辞职和裁员后方向不明。Ultragenyx、REGENXBIO与Denali将检验既有协议及CSF heparan sulfate加速审批路径是否仍可信。Lilly的lepodisiran六个月降Lp(a)达93.5%，pelacarsen结局读出推迟至明年上半年。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第137期——2025年4月4日
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访谈摘要与收听要点：Lenacapavir或令Gilead 2030年PrEP收入达40亿美元，政策仍是估值变量。Batoclimab 680mg使MG-ADL下降5.6分，安慰剂3.6分，差异化仍有争议。DMD疗法达10–25%dystrophin、CK近正常，但功能获益与AAV风险未解。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第135期 - 2025年3月21日
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访谈摘要与收听要点：Novo Nordisk下跌8–10%或过度聚焦CagriSema的12.6%安慰剂校正减重，耐受性与安全性可能更影响商业化。MFN、关税、疫苗和对华政策仍待验证，BioNTech数据与Legend扩产将检验执行力。

• 🔗 原始收听与视频来源： 第134期——2025年3月14日
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