David Morehead

Morehead的核心观点是：没有时间线，基金倍数就没有意义——捐赠基金真正需要的是资本周转速度。 一只VC基金用15–18年实现15X回报，可能还不如连续3只、每只6年实现3X回报的成长型股权基金，后者复利后达到27X——“比15X好得多，大概是2倍”。他的办公室原则是：“谈回报时，不允许不谈时间”，因为“如果30年赚了5X，那很糟糕；如果5个月赚了5X，那就太棒了。我想这就是SpaceX。”

“私募资产存在的唯一理由就是赚钱，仅此而已，故事结束。” 因此，Baylor正在逐步退出实物资产，把配置集中到VC、扩张型/成长型股权和收购型投资。成长型股权是最大的私募配置，年化回报约30%，对比基准为8–9%；相比之下，VC对Baylor而言“纯粹是分散化配置”。Baylor捐赠基金约2.5%通过管理人持有Anthropic，没有OpenAI或SpaceX敞口。

2025年10月至2026年初软件板块下跌50–60%时，Baylor开始基于对人类行为的判断，而非技术判断，增加软件配置。 Morehead打电话给经营500人规模私营企业的朋友，问他们是否会用vibe-coded应用替换CRM——答案是“绝不可能”；他还不太确定地回忆，Salesforce CEO曾说最好的AI会达到“93%的正确率”，但“软件的问题在于必须100%正确”。他认为，在部分垂直行业，值得信赖的既有软件可能成为“AI的交付机制”。

风险纪律是：“我永远不想满仓，事情总是可能变得更糟。” Baylor以市场每下跌10个百分点为机械配置节点：下跌20%时投入约20%的资金，下跌30%时再投入20%；接受在底部前无法满仓、从而错过部分收益，以避免在市场触底前就用尽资金。现金的定价是8.5%：3.5%的收益率加5%的机会成本，依据是未来4年内找到一个20%机会的概率很高。疫情前现金占比为15–16%，目前处于低位。

AI基础设施的可交易判断是：稀缺资产已经从土地，迁移到有电土地，再迁移到“获批的有电土地”；地方政府和居民对审批的反弹已成为新的瓶颈——“6个月前还不存在”。 Baylor账面上的数据中心用地6个月上涨50%；英国一个项目“仅仅因为我们有许可证”就很有价值；未来5–7年，在供给约束解决前，电价可能继续上涨。他整体看空欧洲——“国防……俄罗斯……在AI上落后，因为、因为、因为”——并在欧洲指数上配置宏观对冲。

管理人纪律遵循棒球总经理的类比：无论回报如何，风格漂移都会让你被解雇。 “如果我走上场，发现队里有2个二垒手、却没有三垒手，那三垒手就得被解雇……我不在乎你的回报是多少。”不过，真正的策略切换与人为划分的类别边界需要区分：从投后产品市场匹配阶段的公司转向“车库里的2个人”，就属于策略切换。仓位规模从每家公司应投入的金额出发：扩张型股权和收购型投资中，每个底层公司配置250万–300万美元，确保5X回报真正有意义；VC则有所不同。

Baylor在资产配置上投入的时间多于管理人筛选：私募目标占比为45%，在35–55%的区间内运行，确保分母效应不会迫使组合卖出资产（“第一要避免的是欺诈，第二要避免的是被迫卖出”）。 Baylor通过single-manager基金补充混合型基金，因此可以把对NVIDIA等单一公司的敞口调高或调低。2025全年回报为9.4%，低于Dartmouth的10.8%，原因是2020年、2021年及随后几年私募承诺额提高了60–70%，带来了第2条J曲线；与此同时，一只single-manager基金和另一类资产刚开始向上拐点。Morehead预计今年回报为18.5–19%。捐赠基金规模从14亿美元增至27亿美元。

🔗 原始收听与视频来源： 20VC：LP在2026年如何配置风险投资：他们想要什么、不想要什么｜没有时间线，基金倍数为何毫无意义｜为什么现金回收速度最重要——Baylor首席投资官 David Morehead