为什么预测市场正在接管……（Tulip King）

摘要

• 预测市场不是下一轮 memecoin 交易；Tulip King 将其视为一种通用金融原语，可以吞并体育博彩、政治投注、期权和保险。 DraftKings 是“计算器”，Polymarket 是“iPhone”：一旦二元和多结果结算基础设施成熟，每个垂直领域都只是一个应用，而不再是独立业务。
• 正在形成的优势，不是预测孤立事件，而是交易那些组合概率彼此不一致的市场之间的关系。 他在 Lighter 上的实盘结构是：以16¢买入“12月31日前不空投”，以75¢买入“TGE超过10亿美元”，两条腿合计成本91¢，只要其中一个结果为真就能获赔；唯一亏损状态是 Lighter 以低于10亿美元的估值上线。
• 预测市场可以改变其预测的事件，因为它们的赔付本身就是悬赏。 在0.5%的赔率下，市长候选人可以花费10万美元，分发20个5000美元的仓位；如果竞选成功，每个仓位都可能价值100万美元：市场实际上为促成原本意外事件发生的行动提供融资。
• 比特币2025年的疲弱表现——下跌7%，而黄金上涨60%——说明它已经进入“大联盟”，仅靠对冲基金和企业买入已不足以推动资产继续上行。 比特币市值约1.8万亿美元、位列第8大资产，需要主权级需求；但 Tulip 认为，黄金约30万亿美元的规模使其成为唯一能够承接各国去美元化配置、又不会造成致命滑点的储备资产。
• Thread Guy 认为，比特币的下一催化剂是稳定币供应量从约3060亿美元加速增长，依次突破1万亿美元、2万亿美元和3万亿美元，并可能迈向5万亿至10万亿美元。 他的逻辑是，稳定币发行方必须近乎1:1买入美国国债，政府因此会推动稳定币普及；多余的数字美元可能不断流入比特币，直到比特币的规模足以承接更大规模的主权配置。
• Hyperliquid 的看空逻辑是终局式利润率压缩，而不是否认它曾是优秀的产品或交易。 Tulip 认为，无许可代码、代币驱动的冷启动和可以即时迁移的资本，让竞争者能够反复攻击现有龙头；他把“一切归零”的说法收敛为“杂货店利润率”。Thread Guy 反驳称，竞争者存在本身并不能证伪 Hyperliquid；Tulip 则表示，持续改进产品仍可能让它保持领先。
• 量子计算是 Tulip 对比特币抱持极端坚定信念时唯一尚未解决的尾部风险。 软分叉或许能让活跃持币者迁移至抗量子地址，但包括约100万枚、被认为属于 Satoshi 的比特币在内，无法访问的历史遗留币会造成硬分叉困境：究竟是没收，还是盗窃。Tulip 接受比特币单日暴跌90%的可能性；Thread Guy 则说：“我会陪比特币跌到归零。”

精读

1. 熊市奖励研究下一场游戏的人

• Tulip King 在 Messari 负责数据工程后加入 Counterparty，原因是 Thread Guy 将其描述为一个加密原生的“网络国家”：一个围绕“变得更聪明，一起赢”建立的高价值社群，而不是靠博彩内容制造噱头。

• 他的行动准则是尽早上手每一个有潜力的新加密产品。为了确认某个东西不是下一个大机会，先亏掉100美元、200美元或1000美元，也好过等到发现一个重要原语后才意识到：“我根本没玩过它。”

• Thread Guy 将其概括为“新事物的优质体验者和参与者”：抢跑往往比做对更容易。Tulip 同样把熊市视为阅读、与聪明人争论，并想清楚“下一轮周期要怎么赢”的时间。

2. 预测市场是基础设施，不是又一轮赌场周期

• Tulip 的框架是：Polymarket 为条件结果提供价格发现与结算。一旦这层基础设施存在，体育博彩、选举、价格期权和灾害保险都只是同一套二元或多结果基础设施的外壳。

• 他的类比直接承载了整个论点：DraftKings 和 PrizePicks 是计算器，Polymarket 是 iPhone。“你只是免费得到一个计算器”，同时还得到相机、Instagram，以及尚未有人开发的应用。

• 这也是他拒绝“新一轮 memecoin”类比的原因。Memecoin 大多在相似的竞争机制下争夺注意力；预测市场则进入彼此独立的知识领域，并创建具有明确概率、到期日和结算标准的仓位。

3. 发现与专业化决定谁拥有优势

• Thread Guy 面临的实际问题是：究竟该交易什么。预测市场是出色且“资本主义意义上不偏不倚”的新闻源，但单靠标题，无法围绕美联储任命、Pump.fun 回购或消费者链上活动形成差异化观点。

• Tulip 认为，平台最终需要像 YouTube 或 TikTok 一样，在数百万个市场之间提供推荐。他理想中的信息流应能识别他对半导体的痴迷，并主动推送 NVIDIA、AMD、Intel、芯片发布日期、HBM 带宽和财报相关市场。

• Polymarket 不存在通用策略。体育高手负责给比赛定价；提及市场交易者会抓取 Trump 的历史讲话文字稿，再让 LLM 对照当前新闻运行分析；Tulip 更偏好宏观和政治判断。随着能力提升，他建议变得更加挑剔，而不是强迫自己持续交易。

4. “Bonding”将结构性卖压变现，却掩盖尾部风险

• 最常见的策略是在临近结算时，以95¢至99¢买入合约。那些在20¢买入的持有人，往往会在98¢卖出，因为最后2¢不值得承担黑天鹅风险，由此在结果接近确定时形成 Tulip 所说的“不自然卖压”。

• 反复赚取1%的收益，可以让盈亏曲线看起来像“画出来的”；但 Thread Guy 的反驳很关键：要赚到有意义的利润，必须上规模，而一次意外就可能抹去此前的大量胜利。Tulip 指出，黑天鹅风险始终存在，包括此前大量交易者押错政府停摆方向的情况。

• Thread Guy 的答案是控制仓位。由于合约直接暴露概率，交易者可以研究 Kelly 下注法和投资组合理论，决定在给定风险收益比下，应该配置多少资本。

• 12月美联储决策的市场定价接近92%，Tulip 此前在更低价格买入了降息25个基点的结果。Thread Guy 怀疑市场低估了抗通胀的政治压力：无论意识形态如何，执政者都在后疫情时期的生活成本压力中败选，因此降息幅度可能不及投资者预期。

5. 跨市场相关性提供了尚未充分开发的交易机会

• 市场走弱时，Thread Guy 买入一篮子年末 TGE 的“否”仓位，而不是挑战某一个共识结果。大多数合约可能对他不利地结算，但少数低概率延期事件带来的收益，可能足以覆盖损失。

• Lighter 的例子让这种结构变得具体：12月31日空投的概率为85%，估值超过10亿美元的概率为75%，超过20亿美元为70%，超过30亿美元为60%。Tulip 强调了空投概率与估值概率之间的差距。

• 买入16¢的“不空投”合约，再买入75¢的“估值超过10亿美元”合约，总成本91¢；只要任一条件成立，就能获得1美元。若 Lighter 以低于10亿美元的估值上线，组合就会亏损；流动性稀薄意味着需要耐心挂限价单，并在假设对冲成立前先锁定两条腿。

• Thread Guy 为 Hyperliquid 构建的配对交易遵循同一逻辑：不再额外空投，加上价格跌至20美元。两者同时发生是超额胜利；唯一亏损状态，是发生空投但没有推动 HYPE 跌至20美元。

6. 预测市场表达普通资产会抹平的观点

• 股价会汇总观点，却丢弃观点的具体内容。一个研究 NVIDIA 的分析师可能对财报结果非常有把握，却不确定业绩超预期是否足以推动股价上涨；预测市场让他可以直接押注自己研究的具体结果。

• 条件组合又增加了一层表达能力：投资者可以押注 Apple 只有在服务收入达到某个门槛时才会上涨，而不是简单做多 Apple。Tulip 称这是他在市场中见过“信息含量最高”的表达方式，因为投资逻辑会保留在交易工具里。

• Thread Guy 的回应抓住了这种新颖性：交易者不再只是做多或做空 Hyperliquid，而是押注空投是否发生后再决定做多或做空。Tulip 认为，这些跨市场关系仍是“完全开放的领域”，因为真正严谨地为其定价的参与者还很少。

7. 当交易者可以影响结果时，市场就变成悬赏

• 一张关于 Brian Armstrong 是否会说出特定词语的提及合约，并不只是预测他会不会说这些话；它定价的是“让他把这些话说出来”值多少钱。演讲稿撰写人，甚至 Armstrong 本人，都可以增加或删去这些词语。

• WNBA 投掷物事件揭示了其中的均衡：2万人可以采取行动，但可能只有20人能够阻止他们。如果法律费用和终身禁赛带来的主观成本是4万美元，那么合约必须提供高于这一金额的收益，操纵才会变得理性。

• 他给出的最强例子是政治融资。在0.5%的赔率下，一个5000美元的仓位可能获得100万美元回报；分发20个这样的仓位，就能以10万美元的成本创造2000万美元的或有上行空间，并招募“20个真正的狠角色”，让他们的报酬取决于最终胜选。

• Tulip 把这些临时联盟比作早期的航海融资项目：参与者为一次边界明确的行动提供资金，并分享成果。预测市场同样可以创造一家短命公司，其回报来自实现某个结果，而不是客户或赞助商。

8. 比特币现在需要主权级需求

• 业绩账本非常残酷：2025年黄金上涨60%，白银上涨104%，Nasdaq 上涨20%，标普上涨16%；比特币下跌7%，以太币下跌25%。Tulip 称这是加密行业“按数字计算最糟糕的周期”；他还指出，在没有稳定币支撑的情况下，altcoins 并没有创出新的历史高点。

• 他的解释从规模开始。黄金市值接近30万亿美元，NVIDIA 为4.4万亿美元，Apple 为4.2万亿美元，比特币约1.8万亿美元、位列第8大资产；“我们已经进入大联盟”，朋友、对冲基金，甚至 Saylor 的买入，都不再足以改变这项资产的体量。

• Tulip 认为，冻结俄罗斯外汇储备促使各国重新思考对美元的依赖，但比特币规模太小，无法承接万亿美元级别的再配置。黄金具备深度、隐私性、抗量子能力和机构熟悉度；比特币可能需要先由较小国家开始积累，再逐步提升自身的承载能力。

9. 稳定币是比特币迈向下一规模的桥梁

• Thread Guy 的逻辑是：如果主权国家减少对美国国债的购买，而美国仍需要债务需求，稳定币发行方就可以成为战略买家。按照他对 GENIUS Act 的理解，1美元美国国债大致支撑1美元稳定币——这种资本低效正是政府应该鼓励的方向。

• 他设想政府通过银行推动稳定币普及，直到供应量达到5万亿至10万亿美元。更接近当前的信号，是稳定币供应量从约3060亿美元加速突破1万亿美元、2万亿美元和3万亿美元；他预计多余的稳定币随后会推高比特币价格。

• Tulip 公开披露的仓位约为85%比特币、15% Zcash；他的 Polymarket 仓位使用杠杆融资，并没有现金储备。他反复强调，这是“一种适合我的策略”，不是建议其他人照抄。

• Tulip 的信念是文明层面的：如果比特币胜出，货币就会像宗教一样与国家分离。他粗略设定的终点，是比特币超过某个选定的美元存量价值指标；他认为这可能留下类似100倍的上行空间。

10. Hyperliquid 面临终局式护城河问题

• Tulip 赞扬了 Hyperliquid 的产品、团队、经济模型和“无可挑剔”的气质，随后指出 DeFi 在结构上不利于持久租金。代币可以解决冷启动，代码可以复制，无记名资产可以即时迁移；dYdX 和 Synthetix 已经证明，用户、流动性和做市商都可以离开现有龙头。

• Thread Guy 反驳称，代币 B 可能存在，并不代表代币 A 就失效。Tulip 承认 Hyperliquid 是一笔好交易，如果持续改进产品、保持领先，它仍可能继续胜出；但他的判断是：“这笔交易现在结束了。”

• 他把“一切归零”的说法收敛为“杂货店利润率”：网络或许仍能收取足够费用，用于支付安全、升级、预言机、上币和风险管理。建设者仍然可以赚取极高的先发利润，但加密项目的寿命可能只有6个月、1年或2年，而不是永久收取租金。

• Lighter 的零手续费模型是眼下的测试。Tulip 认为，做市商跟随散户的无信息流量，而不是反过来；如果只有一小部分散户因为免费交易离开 Hyperliquid，规模大得多的做市流量也可能跟着迁移。Thread Guy 仍然对 Hyperliquid“丝滑”的使用体验印象深刻。

11. 下一轮周期可能在 Polymarket 之上出现——除非量子计算介入

• Tulip 预计 Polymarket 周围会出现可组合性，并将其类比于 Uniswap V2 如何催生流动性挖矿、Yearn、Compound 相关清算、分叉和 LP 代币系统。他也在关注社交实验、包括 GEODNET 和 Helium 在内的 DePIN 项目以及 Telegram，但承认：“目前还看不清楚。”

• Zcash 目前是他针对隐私和量子风险配置的比特币对冲。在公开交易这轮上涨后，他卖出一半，剩余部分进行冷存储；比特币早期图表显示，Zcash 可能跌向150美元，但也可能走出加速版的比特币早期行情。

• 他对量子计算的谨慎解释是：能力足够强的机器可能从已暴露的公钥密码学中推导出私钥，但当前系统还没有足够多且稳定的逻辑量子比特。他借用了 Nick Carter 提出的2035年时间点，同时强调自己研究得还不够，不能把这个时间表当成自己的判断。

• 活跃持币者或许可以通过软分叉完成迁移，但休眠币无法签署迁移交易。对于 Satoshi 约100万枚比特币，Tulip 看不到已知解决方案：除非允许盗窃，或者通过硬分叉将其移除；而后者可能动摇比特币不可没收的承诺。

• 一种糟糕的可能性是，持币者完成迁移后，量子攻击者接管历史遗留币，将比特币在一天内砸跌90%，随后网络才越过这一威胁。即便如此，Tulip 的信念也不会改变；Thread Guy 说：“我不会陪 Ethereum 跌到归零……也不会陪 Hyperliquid 跌到归零。我会陪比特币跌到归零。”

• 最实际的收尾建议，是利用下跌行情决定：如果一切资产都下跌80%，哪3项值得买入；同时明确入场条件，并保住资本。Tulip 表示，他最大的收益来自熊市转向牛市的阶段，而不是牛市顶部。