VC币周期：以及他为何不持有 Bitcoin——Rekt Mando
摘要
Rekt Mando 的核心判断是，市场领导权已从 PUMP 主导的散户狂热，转向 HYPE、NEAR、VVV 和 Zcash 等更受机构青睐、且往往有收入支撑的币种。 Bitcoin 加速上涨前，PUMP 曾上涨 50–60%，一度看起来像本轮周期的核心资产，但竞争性项目的发行迅速分流了注意力。PUMP 及类似资产遇到坏消息可能下跌 30–40%，而新一代领涨币通常只回撤约 10%；Mando 将其解读为“机构回来了”的证据。
Thread Guy 认为，“长期牛市趋势的起点”已经出现，可能持续至少一到两年，但他不认为 Bitcoin 必须经历一轮涨至 $200,000–$300,000 的加速行情。 Mando 的短线仓位是做空 SOL 和 ETH，预期价格大约回到 $81,000。Thread Guy 将 $87,000–$88,000 视为关键位置，并预期回测 $80,000–$82,000。Mando 强调，他的风险周期是 1到4周。
Thread Guy 最大的加密仓位是 HYPE，其次是规模大致相当的 NEAR 和 Zcash，再之后是一项在文字稿中记作“BBV”的持仓，此前相关表述均为 VVV。 他不持有 Bitcoin。他认为本轮行情部分受可用产品、AI agents、隐私叙事和机构兴趣回归推动；Mando 则表示，Bitcoin 的逻辑更复杂，因为全球流动性并未明确扩张，他更偏好山寨币叙事。
Zcash 是 Thread Guy 唯一认为可能拿完整周期的币，Mando 也同意，这是他见过唯一有人能在整个周期里近乎非理性地持有的币。 NEAR 多头讨论 $8–$10，BNB 多头讨论约 3–4x，Zcash 支持者则讨论 10x、20x，甚至 $20,000。Thread Guy 的经验法则是寻找最激进的多头：如果目标涨幅不到 2x，机会成本就太高。
本期节目区分了“好资产”和真正能够持有并退出的仓位。 Monero 可能拥有更强的技术型隐私基础，但 Mando 不信任其早期挖矿过度集中，以及由资金驱动、剧烈反转的走势。对小市值链上代币而言，一旦考虑真实的进出场规模，有效折价可能达到 30–40%。做市商持有某个币 2–3% 的供应量，也不自动意味着看多：“Delta-neutrality means they can also move the market（Delta 中性意味着他们同样可以推动市场）。”
Thread Guy 最高信念的股票仓位是 Eli Lilly，他认为两年内可能上涨 4–5x；Mando 则表示，Robinhood 是他第二大股票仓位。 Lilly 的 Reta 逻辑包括早期使用反馈热烈，以及减重之外的应用场景，尽管 Mando 承认，安全性诉讼可能削弱这一逻辑。HOOD 的远期市盈率约为 40–50x，但 Mando 预期季度佣金交易量强劲，并认为代币化“规模大得不可思议”。
Thread Guy 看空股票的表达是 CoreWeave，其高杠杆数据中心扩张可能因一次运营或融资失误而失稳。 他提到公司每年约 $20 billion 的支出、约 10–14% 的债务融资成本，以及 Nvidia 对 CoreWeave 的战略需求；后者可能提供支持，但无法修复资本结构。Thread Guy 还认为 Micron 可能上涨 20–30%，接近历史高点，但不会再带来一次轻松的 2x 行情。
精读
1. PUMP 将领涨权让给机构篮子
Mando 失败的判断是，PUMP 启动了本轮周期：它引领链上狂热，在 Bitcoin 加速上涨前上涨 50–60%，数次单日上涨 30%，看起来有机会被持有整个牛市。随后，新项目的发行迅速蚕食了这笔交易。
Mando 的解释是，这种轮动很正常。每一个看似形成共识的领涨资产——无论是 meme、L1 还是先发项目——最终都会被取代或超越。相对于其披露收入和 Hyperliquid 类可比项目，PUMP 可能仍然便宜，但估值并不能阻止注意力和资金转向其他地方。
决定性差异在于下跌时的表现：PUMP 及类似由散户主导的资产，刚出现风吹草动就可能下跌 30–40%；而 Zcash、NEAR、VVV 及其他机构偏好的币种，据称只回吐约 10%。对 Mando 而言，这种韧性暴露了买方：“They clearly have a bid because the institutions are back（他们显然有买盘，因为机构回来了）。”
2. 新一轮“VC币”周期交易的是背书，而不是低估值
Mando 将当前篮子与上一轮周期典型的 VC 抛压区分开来。这些并不只是 VC 低价拿到、等待抛售的代币，而是基金在熊市期间买入、并选作重点敞口的项目，通常背后有收入或可验证的产品。
边际买家可能包括回归市场的流动性基金、跨资产管理人，以及只会少量涉足加密市场的家族办公室。随着 Bitcoin 回测一些长期移动均线，这些投资者开始重新观察市场，实际问题变成：哪些资产已经拥有机构拥护者，可能愿意“接你的盘”？
NEAR 体现了这种结构。Mando 形容它存续时间长、资本充足，同时以约 $5 billion 的估值叠加了当下的隐私、AI、真实性和 agents 热点。Thread Guy 估计其日手续费收入为数万美元、甚至数十万美元，但双方都同意，真正发挥主要作用的是机构动能，而不是干净的收入倍数。
Thread Guy 的排序是 HYPE 第一，NEAR 和 Zcash 位于下一梯队，随后是一项在此前反复提到 VVV 后被记作“BBV”的持仓。他对 NEAR 的交易规模达到 6位数。另据他所说，他在 HYPE 约 $3.50 时卖出一半、保留一半，同时因 Lighter 即将解锁而避开该项目。他此前在接近 $1.10 时买入 Lighter，在约 $1.70 时退出，之后又在约 $2.20–$2.40 做空。
3. $80,000 的 Bitcoin 回测，可能成为长期牛市的起点
Thread Guy 称这是“长期牛市趋势的起点”，可能持续一到两年，但不一定意味着 Bitcoin 会暴涨至 $200,000。Mando 仍然更偏战术交易，强调 1到4周的风险周期。
Thread Guy 的部分解释来自相对吸引力。平均 AI 交易，以及数据中心和内存产业链的部分标的，开始出现降温；与此同时，市场终于可以指向自己真正使用的产品——Hyperliquid 和 Venice——而不必完全依赖投机性承诺，因此加密资产的相对吸引力上升。
Thread Guy 认为 AI agents 活跃度和隐私是持久趋势。Mando 表示，他更偏好隐私和山寨币叙事。Thread Guy 还指出，如果 Meta 上涨后 Magnificent 7 整体快速反弹，资金注意力可能暂时重新回到股票，进一步放大加密市场波动。
Mando 做空 SOL 和 ETH，并预期 Bitcoin 回到约 $81,000。Thread Guy 将 $87,000–$88,000 视为关键位置，并预期回测 $80,000–$82,000。PEPE 单根 30% K线、无差别买入、晚到的游客资金，以及 ETF 资金突然涌入，都显得容易被清洗；Thread Guy 将其定义为此前宏观看多结构中的短期泄压或清算。
4. Zcash 是周期仓位，因为它的信仰者目标大得离谱
Thread Guy 不持有 Bitcoin，因为他更偏好当前的实用性和山寨币叙事。Mando 表示，Bitcoin 的逻辑已经变得更复杂，因为全球流动性没有明确增加，而且美联储曾加息。Thread Guy 的框架允许 Bitcoin 停留在接近 $100,000 的位置，同时 HYPE 涨至 $150，或 Zcash 涨至 $5,000–$10,000。
Thread Guy 称，在讨论过的币种中，Zcash 是唯一真正值得持有完整周期的资产。Mando 同意，这是他唯一见过有人能在完整周期里近乎非理性持有的币。NEAR 目标集中在 $8–$10，BNB 约为 3–4x，而 Zcash 多头讨论 10x、20x 或 $20,000。“我拿 2x 能干什么？”这句话概括了 Thread Guy 的机会成本筛选标准。
一个 $20,000 Zcash 的估值框架，将历史山寨币市值与 Bitcoin 进行比较：Litecoin 曾有一段时间接近 Bitcoin 市值的 8%，Bitcoin Cash 则接近 20%。Mando 并未将这一比例当作确定性结论；真正吸引他的是，市场上存在一位严肃的多头，愿意为如此高的上行空间提供承销式支持。
一条推文引发了市场对 Zcash 可能存在集中持仓的担忧后，Thread Guy 曾短暂恐慌，认为这可能直接摧毁 10x 逻辑。Mando 的反驳是，这只是“战壕视角，而不是机构视角”；许多主流资产都存在集中持仓。随后 Thread Guy 指出，Zcash 一度跌向 $1,400，之后反弹至接近 $1,500，并在大盘走弱时守住了位置。
5. 周期初期，一个看似合理的 2x 还不够
当 ETH 回到历史高点只能带来不到 2x 的收益，而新资产同时拥有更强叙事和更清晰的收入时，Mando 很难为持有 ETH 找到理由。Thread Guy 指出，PUMP 赚的钱比 Solana 更多；如果 Solana 自己拥有一个占据主导地位的社交交易应用，这套类似股票的逻辑会更容易成立。
CryptoPunks 面临同样的机会成本问题。它们可能从约 $30,000 涨至 $50,000，但买入需要承担接近 $90,000、笨重且缺乏流动性的整块交易；与一个据称可能 10x 的山寨币相比，上行空间并不吸引人。Thread Guy 说：“I’m here to take risks（我来这里就是为了承担风险）。”
Thread Guy 给出的反例，是他在 Kraken 上持有的一笔约 $1.5 million 的 SOL 仓位，成本约 $30，持有至 $140。它之所以成为他最好的交易之一，恰恰是因为“我真的什么都没做”。他预计，本轮周期最大的财富将来自类似这样的集中持仓者——他们能够克制自己，不反复套现。
Monero 可能拥有更强的隐私技术，Mando 也理解隐私极端主义者为何偏好它。但他提到早期挖矿集中、一次链重组攻击，以及资金反复激增后每小时反转 10–15% 的走势：“I’m just trading on a chart（我只是在看图交易）。”他说自己曾在 Hyperliquid 上加杠杆做多 Zcash，同时承认自己始终无法完全信任 Monero。
6. Lilly 和 HOOD 的优先级高于显而易见的 AI 基础设施交易
Thread Guy 仍然怀疑数据中心“乌托邦”，并将 CoreWeave 视为首选做空标的。他提到每年约 $20 billion 的扩建支出、接近 10–14% 的融资成本、沉重债务，以及必须持续执行才能成立的模型。Nvidia 需要 CoreWeave 成功，但一次重大的扩建失误，仍可能暴露其不稳定的资本结构。
Thread Guy 认为 Micron 有能力触及历史高点，未来几个月或许还能上涨 20–30%。市场对未来内存价格的持续担忧，以及说服力下降的 2030 年叙事，使它成为一笔强交易，但不是他寻找的 2x 或 5x 机会。
Eli Lilly 是 Thread Guy 最大、也最看多的股票观点：他认为公司在约 $1.5 trillion 的估值基础上，两年内可能上涨 4–5x。在他所在的一个圈子里，4位联合创始人中有3位正在使用 Reta；其他聊天群的使用率也达到 40–50%。
Mando 将 Reta 的逻辑从减重延伸至心血管疾病、中风、部分癌症、睡眠呼吸暂停，以及潜在的成瘾治疗。他仍然保留风险因素：指控 Ozempic 和 Wegovy 导致失明的诉讼，可能削弱整个品类。Mando 的第二大股票仓位 Robinhood 则提供了另一条路径——40–50x 的远期市盈率、强劲的 Q3 佣金预期，以及可能加速机构代币化的豁免。
7. 仓位规模与做市商机制，决定 alpha 是否真实存在
Thread Guy 在链上交易中遇到困难，部分原因是仓位规模更大。一笔 6位数的仓位上涨 5x 后，最终需要卖出约 $500,000 的低流动性代币，过程中可能把价格砸低 20%。Mando 从上一轮周期总结出的规则是：对入场、退出和账面 P&L 统一打 30–40% 的折扣，有时还要更高。
Wintermute 或其他做市商持有某个代币 2–3%，并不意味着该币即将上交易所。Mando 描述的情况是，项目团队或巨鲸将库存卖给做市商，后者随后进行对冲并围绕库存交易：“Delta-neutrality means they can also move the market（Delta 中性意味着他们同样可以推动市场）。”交易所的上币配额则通过空投计划或直接存入等方式另行获得。
目标价偏低本身就是信息。如果一个链上社区只希望把市值从 $100 million 推到 $200 million，Thread Guy 宁愿离开；过去的思维方式是，一枚“注定”达到 $10 billion 的币，可以在约 $3 billion 的位置卖出。没有这种过度信仰，就不足以补偿流动性风险。
Mando 的信息来源包括 Tiki 激进的目标价、Delphi podcast 对机构偏好币种的覆盖，以及那些会“提前两三步思考”的交易员。经历糟糕的8月后，他提到亏损约 $500,000，随后澄清自己其实大幅度接近持平。他表示，9月表现非常好。
核验说明
文字稿包含机器转写带来的不确定性：多个姓名和币种标记为“[不清楚]”；后文有一项持仓被记作“BBV”，此前多次提及的则是 VVV；“Reta”也被标记为不确定；此外，Mando 关于自己能够安睡的那句话，前后将 HYPE 和 Zcash 混用。本版摘要在原文存在歧义处，避免强化未经确认的持仓或归因判断。