摘要

演讲者认为，进入买入区间前，市场还会进一步下跌。 Value & Momentum 的判断是：市场“已经触及比特币不上涨时，市场还能继续上涨或维持稳定的时间上限”，买方力量已接近耗尽——NASDAQ上涨40个基点，黄金上涨1.5%，但BTC仍下跌近3%——因此他希望看到市场向10万美元附近快速清洗后再重新入场；他同时指出，9.5万美元“有点难到”，因为买方会在10万美元上方介入。Jonah的对称性测算也指向同一位置：4月关税暴跌从峰值到低点跌了30%，这次“没有催化剂”的清算行情最多只应达到其三分之二，“大概率更接近一半”——15%对应约10.5万美元，20%对应约9.9万美元。收尾一句：“10.5万美元见。”
Solana从230美元涨到248美元，完全由300万枚 Solana 上线所驱动——当行情完全由未平仓合约推动时，就必须开始感到担忧。 Avi此前标出的250-260美元做空交易奏效；总未平仓合约4天前在330亿美元见顶，此后已缩水20-30亿美元。DAT的判断是，这又是2021年链上激励驱动的轮动——“来自旧DAT的回收资金”，而不是新增资本；历史上，没有比特币配合的山寨币超额表现通常只能持续2-3周（SOL大约撑了6周），现在时钟已经走完。
Aster的分歧是本期最重要的信号。 Avi想做第二轮交易——35%回撤后在约1美元附近小仓买入，涨到2美元卖出，因为那些在“没人进场”时暴涨的资产，会在回调时制造FOMO。Jonah则称其为“一座核废料池”，又一个Trumpcoin：没有统计显著的收入，却有24亿美元FDV，“你买的是一张图表”，而Trump相关买家已经亏损60%-90%。两人都指出其刷量数学存在问题：Aster的BTC未平仓合约只有 Hyperliquid 的1/20，但交易量却达到一半——“这个比例完全说不通……可能就是欺诈”。Jonah说：“我敢打赌，6个月后我们不会再谈Aster。”
追踪传统金融的猫薄荷，而不是加密原生泡沫。 过去BTC下跌1%时，Galaxy常常下跌6%；今天BTC下跌2.5%，Galaxy却只下跌43个基点——这证明新资金正在托住加密股票，而不是代币。稳定币正处于“一场复兴”中（Maple的syrup USD池在约30秒内吸收了约2亿美元），Avi预计 Plasma 上线后会“表现极好”，因为传统金融资金会大举涌入。两人都预计即将迎来一轮加密股票行情；Avi的历史教训是，FTX之后他卖掉了矿企和GBTC，换取约2倍收益，之后它们却涨到了10倍。
DAT崩盘交易剧本已经启动。 Nakamoto（David Bailey的DAT）是“第一场崩盘”，目前以1.33美元交易，较净资产值折价约35%，而内部人价格为1.12美元（仍处于锁定期）；由于已经接近内部人的成本价，它可能迎来逼空或反弹。交易方法是：买入由能干团队运营、不会错过票息支付并被迫卖出的DAT，趁折价买入，等待其回到面值。BitMine（Tom Lee）尚未崩盘，但“某种程度上这是不可避免的”——而且它会是更好的买入对象，因为管理确实到位。
犯罪季是主线，而且可以交易。 在Trump与Elon的唇语片段传出“我想你了”的次日早晨，Value & Momentum大幅增持Tesla；Intel的10%持股交易让他认识到，只要美国政府介入一只股票，“他们就会确保这只股票上涨”。交易标的是：BNB（如果永续合约在美国合法，Binance将是最大受益者）、XRP——“Ripple本身就是一家完全没用、只会卖XRP的公司”，但随着犯罪季进入后半程，业务会改善——以及比特币的软底，因为Trump“已经把自己的声誉押在加密货币上”。
进入这轮清洗的策略是：在10天横盘后，不要逆着第一波走势交易。 117此前是一个距离124和107等距的对称无人区，如今已经变成清晰的止损位，因此在价值买家“至少在10万美元附近”出现前，逢高卖出是更好的交易。Jonah不会做空超过几天，因为这是一场清算，而不是FTX/Luna式的结构性重估；他正等待类似4月那样买入 Hyperliquid 和 Pump 的机会——“这两台惊人的印钞机”。

精读

1. 分化已经兑现——买方耗尽，直到比特币重新定价

Avi先兑现了自己上周的判断：他此前指出的加密资产下跌、股票上涨的分化“似乎正在兑现”。BTC未能突破117，ETH形成更低的高点；今天NASDAQ上涨40个基点，黄金上涨1.5%，比特币下跌近3%——“这说明买方力量差不多耗尽了”。他的结论是：“动能已经丢了，我们进入震荡模式”，现在应该等待“一次漂亮的快速清洗”——可能到10万美元，但9.5万美元“有点难到”，因为买方会在10万美元上方介入。
Value & Momentum的结构性判断是：“我们已经触及比特币不上涨时，市场还能继续上涨或维持稳定的时间上限……你需要比特币处于一个足够有吸引力的价值水平，让人愿意放心买入——而我们可能还没到那里。”
仓位建议保持原有的条件强度：如果仓位已经打满，就减一点；如果上周已经离场，就继续观望；如果非买不可，就小仓试探那些跌得最惨、自己又看好的标的，比如 Aerodrome，以及“因为一直很强”的BNB。

2. Jonah的冷静反驳：这是充满动量交易者的区间，不是顶部

Jonah拒绝恐慌：每次测试局部高点，都会吸引杠杆资金押注突破，“一旦没有突破，人们就会像今天这样被清算……然后市场清空筹码，迎来下一轮上涨”。资金费率已经偏高，总未平仓合约4天前在330亿美元见顶，此后减少了20-30亿美元——“没什么比这更值得分析的了：这是一个动量交易者主导的震荡市场，所以所有人都在被来回收割。”
资金为什么不会离开加密市场：今年标普500的夏普比率“可能高于2”，从4月低点以来“高于3”——“感觉它每4天就有3天上涨。在这样的背景下，你怎么可能因为把钱放在比特币里而感到懊恼？”
但他认为“山寨币马上会遭到相当猛烈的打击”——这也正是机会：在市场“继续向上搭顶”之前，先列好购物清单，牛派标的包括HYPE、Aerodrome和ENA。他用自己的情绪做测试：“我会在这里买山寨币吗？我的直觉是什么？现在我不想去接下落的刀。”
上周的铀矿推荐也值得记上一笔：URA一周上涨14%，成了“一座彻底爆发的boom boom小币赌场”，目前没有止盈。

3. Solana的上涨来自未平仓合约，DAT是2021年那套资金回收游戏

SOL交易复盘如下：200美元做多，目标240-260美元，250-260美元做空；从230美元推升到248美元，“完全由300万枚 Solana 上线所驱动”——“当行情完全由未平仓合约推动时，就必须开始有点担心。”
DAT框架是这样的：2021年每条新链都会推出激励计划，资金从第一条链轮到第二条，再轮到第三条。“进入 Solana DAT 的资金不一定是新钱，而是来自旧DAT的回收资金”——此前赚到钱的人，把资金滚入下一个项目。“显然，这不是世界上最可持续的模式。”
历史规律是：比特币横盘时，山寨币的超额表现通常只能持续“2-3周，最多也许3-4周”。Solana撑了大约6周，已经比通常更久，但上限终究是上限。

4. Aster：Avi交易FOMO，Jonah闻到了欺诈的味道

Avi看好第二轮行情：它上涨太快，“很多人最终都被留在场外”，这“让它成为一个不错的交易标的”——35%回撤后，他会“在1美元附近小仓买入，争取在2美元卖出”。他对终局并不抱幻想：CZ支持的永续合约DEX会“在阳光下风光一阵，然后就慢慢死掉”——交易机会在于首轮上涨、随后下跌，以及为错过首轮行情的人准备的第二轮上涨。
Jonah拒绝参与，理由很完整：他错过 Hyperliquid 和 Aster，是因为“我仍然没有一个好的思维框架来理解为什么世界还需要另一家交易所……叫我老古董吧”。在24亿美元FDV、没有达到统计显著性的收入数据的情况下，“你是凭感觉买入……你买的是一张图表”——“这只是另一个Trumpcoin”，其波动性买家已经亏损60%-90%。“我敢打赌，6个月后我们不会再谈Aster。”
随后两人都把注意力转向数据：Aster主页声称未平仓合约为2.58亿美元，总交易量为5,320亿美元；单看比特币，其未平仓合约为2.36亿美元、日交易量22亿美元，而 Hyperliquid 的对应数字是38亿美元和48亿美元——“未平仓合约只有对方的1/20，交易量却有一半。这完全说不通……可能就是欺诈”。更荒唐的是，网站在“perpetual”旁边宣传高杠杆——“他们想压过我们……为了表示尊重，应该直接写999倍。”
Jonah的元层面教训是：“这个市场被低估的能力，是保持耐心……这就是终极闪亮物，会把你从优质长期仓位上吸引开。”

5. 追踪传统金融的猫薄荷：稳定币和加密股票才有新钱

Jonah称稳定币正在迎来“一场复兴”——Stable、Plasma和Maple都在其中，Maple的syrup USD池“差不多30秒就填满了”，规模约2亿美元。Avi说，Plasma“对传统金融投资者来说简直是猫薄荷……我认为它会表现极好”，一旦上线并超越 Hyperliquid 的覆盖范围，传统金融资金就会“大举涌入”。
Jonah给出了同一信号的具体例子：Galaxy过去就像“Mike Novogratz的Bitcoin在加拿大上市”——BTC下跌1%时，它会下跌6%。今天BTC下跌2.5%，Galaxy却只下跌43个基点。“市场已经把新钱从哪里来告诉你了”——新交易者在托住加密股票，而XRP、HYPE和ETH下跌4%-6%。
Avi的自白为这套判断盖了章：FTX之后，他把大量资金投入矿企和GBTC，后来“全都以大约2倍收益卖掉了，而这些矿企后来都涨到了10倍……这种情况太多了”。两人都预计，加密股票“未来几个月会表现得非常好”。

6. 几个月前就计划好的DAT崩盘交易已经到来

Nakamoto——“David Bailey的DAT”——已经“彻底崩盘”。Value & Momentum认为，原因包括管理不善、股票大量涌入市场，以及无法继续融资。它目前较净资产值折价约35%，交易价格为1.33美元；一位“参与了这笔交易的人”提供的信息显示，内部人价格为1.12美元且仍处于锁定期。这个价格已经足够接近内部人成本，可能迎来“一次漂亮的小型逼空或反弹”。
Jonah的框架是：“挑选那些不会错过票息支付、不会在折价交易时被迫卖出加密资产的DAT，买入它们，然后希望它们有足够的持久力回到面值。”核心仍是分析团队和财务状况。
Value & Momentum进一步指出，BitMine（Tom Lee）还没有像Nakamoto那样崩盘，但“某种程度上，它迟早会崩——而那会是更好的买入机会”，因为它的运营确实更好。“我喜欢几个月前规划好的交易，后来开始给你提供入场机会。”

7. 犯罪季是交易主线，也为比特币提供底部支撑

Jonah提出Luna问题：如果可疑项目越来越可疑，犯罪季会不会像2022年5月那样，让整个加密市场重新定价？Value & Momentum认为，除非发生“真正可怕的事情”，例如彻底的退出骗局，否则不会——“在民主党政府上台之前，我看不出这是生存性风险。”
但犯罪季本身就是一种策略：“如果美国政府介入一只股票，他们就会确保这只股票上涨。”Intel的10%持股交易就是模板。Value & Momentum在Trump与Elon的唇语片段“我想你了”传出的当天早晨大幅增持Tesla：“很明显，Trump和Elon已经重归于好……这对股票未来6个月可能是好事。”
犯罪季交易组合包括BNB——“如果永续合约在美国合法，Binance将是最大受益者”；其次是 Hyperliquid，但KYC可能阻断催化剂；还有XRP——“Ripple本身就是一家完全没用、只会卖XRP的公司”，但随着犯罪季进入后半程，业务会改善——以及Galaxy。比特币本身也有一条底线：Trump“已经在某种程度上把自己的声誉押在加密货币上”，因此“比特币存在一个底部价位，到了那里，犯罪季会发力，推动比特币再次上涨”。

8. 下跌路径：不要逆着第一波走势交易，10.5万美元见

Avi的策略是：在“横盘10天后下跌3%”的情况下，“通常不应该去逆着这种幅度较大的走势交易”。区间逻辑也已经翻转——117过去是一个对称点，距离124高点和107低点“相当接近”，因此“没有容易触发的止损位”。现在117上方已经形成清晰的止损区，所以“在这里卖出”是更好的交易。动量交易者会在更低的高点出现后退出，而“我认为价值买家至少要等到10万美元才会进场”。
Jonah用时间维度做对称测算：4月解放日暴跌从峰值到低点跌了30%，当时存在真实催化剂；这次没有催化剂的清算行情“最多只应达到那次的三分之二，但大概率更接近一半”——15%对应约10.5万美元，20%的最大跌幅对应9.9万美元。到那时，“我们会进行和4月一样的对话：闭上眼睛，别当懦夫，买入。”
他把做空期限控制在几天之内——“这确实像一场清算交易，而不是Elizabeth Warren时期、FTX或Luna那种结构性重估”——同时保留弹药，等待类似4月那样买入 Hyperliquid 和可能的 Pump，“这两台惊人的印钞机。只要你耐心等待，没必要抢在最早入场。”临别时双方再次握手：“那就10.5万美元见。”“10.5万美元见。”

Shomik Ghosh 的 $CWAN 看多逻辑 Dylan Patel 谈 AI 芯片竞赛——NVIDIA、Intel 与美国政府对决中国