Tulip King：Zcash迈向1万亿美元、链上期权与AI保障的Bitcoin

摘要

• Tulip King认为，市场优势已经从疯狂的meme币“战壕战”，转向能够复利增长的集中式、论点驱动型仓位。 做成一笔经过研究的交易赚到100万美元，比重复赚几百次1万美元更容易；而那些被DeFi烧伤的老兵仍然过度谨慎。他的要求是：开始相信某个一年后仍可能存在的东西。

• Zcash是他最高确信度的货币型押注，因为隐私需求、价格反身性与富裕买家可能相互强化。 在ZEC约1,430美元时，他认为长期存在从1,000美元走向10,000美元的合理路径，最终甚至称其为“一枚1万亿美元的币”；但他也警告，杠杆可能在论点兑现前就摧毁持有者。

• 这套论点的前提，是Zcash成为私人货币，而不只是隐私中间件。 私人化的Ethereum可能强化Ethereum及Railgun等协议，但Tulip King认为ETH本身不是货币，因为用户越来越多地使用稳定币、代币化Bitcoin和代币化黄金进行交易。他描绘的极端轮动情景是：Zcash达到1万亿美元，而ETH跌至600–1,000美元，SOL跌至25美元，BNB跌至300–400美元。

• Zcash可能吸引“自上而下”的资金，因为一个人越富有，就越希望隐藏自己的财富。 10亿美元持有者可以使用一个200亿美元的隐私池，而100美元无法以同样方式使用一个10美元的隐私池；随着屏蔽池扩大，隐私性及其承接更大资金流的能力会同步提升。“隐私存在指数级回报。”

• Derive是Tulip King被忽视的期权押注，因为永续合约无法复制期权的凸性收益、对冲能力或波动率结构。 在拒绝Synthetix的收购提议并增发约50%供应量以继续建设后，据称团队将未平仓量扩大至4–8倍，提高费用收入，启动回购，并准备推出V3。Thread Guy指出其市值约2.28亿美元，并追问这个领先的链上期权交易场所是否至少值10亿美元，同时明确拒绝给出正式目标价。

• Hyperliquid是这笔交易面临的核心挑战，但Tulip King认为，其小团队理性地专注于占据主导地位的永续期货引擎。 他的Hyperliquid持仓多于Drift，也承认HYPE可能涨到100美元或200美元；如果Hyperliquid或Lighter推出并做大期权产品，他会重新评估Derive。

• Pearl，即PRL，是一笔高度投机的“AI保障Bitcoin”押注：用矩阵乘法替代SHA-256，并通过区块奖励补贴可验证的AI计算。 Thread Guy与Tulip King讨论了约5%的验证开销、Together AI的整合，以及捕获1% AI算力可能产生Bitcoin 20倍哈希率的估算。在约1.7亿美元市值、高挖矿通胀且难以获得的情况下，Tulip King的建议非常直接：如果研究或买入流程超出你的能力范围，“别买这破东西”。

精读

1. 经过多年低市值战壕战后，确信度正在回归

• Thread Guy观察到一个市场谜题：曾经躲避meme币的老交易员最终因FOMO投降，但许多meme原生交易员如今反而对ZEC等大资产表达出更强确信度。那些自以为老练的人“现在毫无确信度地兜售meme”，而曾经的战壕交易员越来越认识到耐心的价值。

• Tulip King的解释是收益的不对称性：“在一笔交易上赚100万美元，比通过几百笔交易赚1万美元容易得多。” Meme币战壕战教会交易员区分彩票式下注与真正的机会；下一阶段，是找到一个能够从1000万美元走到10亿美元、然后持有它的标的。

• 更早一代的DeFi交易员则面临相反的问题。治理代币把他们伤得太重，以至于他们变得谨慎、思想僵化，不愿重新建立确信度——但一旦找到可靠的币，他们处理信息的能力反而可能让自己成为异常高效的投资者。

2. Zcash将价格、隐私与信念变成反身性的货币循环

• Tulip King从一个前提出发：货币是一种社会现象，无论是贝壳、法币、黄金还是Bitcoin，本质上都是一种meme。Zcash针对Bitcoin在隐私和量子威胁方面被认为存在的弱点，但它更强大的特征是反身性：“价格就是产品”，因为不断升值的货币更容易、也更值得被持有。

• 在ZEC突破1,000美元后，他认为，10,000美元可能在大约10年的时间跨度内变得可想象。采用仍然必须发生，价格最终也会回调，但只要私人货币在长期仍有价值，加密市场就能“尽可能快地把一切都反映进价格”。

• 仓位构建与论点本身同样重要。他建议建立规模较大的现货组合，接受跨越多个周期的波动，只在外围使用杠杆：杠杆会清算信仰者，而现货让他们能够在不可避免的回撤中继续买入。

• 他最有力的证据来自亲身体验，而不是分析。屏蔽哪怕0.1个ZEC、看到账户余额被隐藏，让他重新感受到第一次把Bitcoin转入Ledger、以及后来使用DeFi时的“魔法”：“我可以把它发送到任何地方，而且没人会知道。” 他的建议很简单——直接接触Bitcoin、DeFi或Zcash，确信度就不再依赖推文。

3. 私人货币与隐私协议以不同方式积累价值

• Thread Guy问，Vitalik推出私人化ETH是否会削弱Zcash。Tulip King的回答是“我不认为这有什么影响”，因为Railgun、Tornado Cash或私人Ethereum功能属于隐私基础设施，而Zcash试图成为货币本身。

• 他承认隐私协议可能被低估：钱包集成、稳定币隐私、费用收入，以及代币回购销毁计划，都可能创造有价值的业务。Hyperliquid可以比某些加密货币更有价值，Apple也可以比某些法币更有价值，但两者都不是货币；达到1万亿美元估值并不要求具备货币地位。

• 他反对的具体是ETH、SOL和BNB所获得的货币溢价。Ethereum承载围绕稳定币、代币化Bitcoin和代币化黄金进行的交易、借贷与融资，这动摇了过去“ETH必须成为那个经济体的货币”的假设。他给出的终局刻意极端：Zcash达到1万亿美元，ETH为600–1,000美元，SOL为25美元，BNB为300–400美元。

• 其中的机制，是Cisco与Facebook的区别。Hyperliquid在客户交易更多时捕获更多价值，社交网络则能从日益有价值的连接中变现；普通区块链卖的是商品化的区块空间。无论转移的是1美元还是10亿美元的稳定币，链收取的费用大致都是同样微小的金额——“这是区块空间的问题。”

4. 财富创造了Bitcoin不具备的自上而下需求循环

• Bitcoin是一场自下而上的革命：爱好者出于兴趣转账，边际用户需要抗审查能力，最终其合法性强到机构无法继续忽视。Zcash同样拥有草根信仰者，但Tulip King认为，它的需求曲线受财富加权的程度异常之高。

• 拥有1,000美元的人可能不在乎谁能看到；拥有100万美元的人可能会隐藏10万美元；亿万富翁可能希望将一半财富保持私密。他的框架是：“你越富有，就越希望把更大比例的钱变成私密的”，尤其是在税收、资本管制、监控摄像头或退休资产受到威胁的情况下。

• 隐私池规模会放大这种需求。用户不可能把100美元放进一个10美元的混币池，但可以合理地把10亿美元放进一个200亿美元的池子；按照Tulip King的说法，Zcash的屏蔽池会随着币留在其中而积累隐私，这与他对Monero的理解不同。因此，更多资本会带来更强的隐私、更大的承载能力，以及更多“自上而来”的资本。

5. Derive是隐藏在永续合约热潮背后的凸性交易

• Tulip King最初否定加密期权，因为“所有人都只对永续期货感兴趣”。Kool-Aid Man账号发起的一笔病毒式交易改变了他的关注，而不是他的论点：交易员已经成为名人，他们的盈利会吸引用户，而在金融交易场所，“流动性会带来流动性”。

• 永续合约对散户、短线交易以及快速上线新资产仍然更简单，但它们提供的是线性的杠杆收益。期权则提供凸性、卖出权利金、对冲，以及跨资产、行权价和价格定制收益；它是另一种独立工具，因此“不可能存在永续合约吞掉整个期权市场的世界”。

• Derive的存活经历构成了这笔具体项目交易的案例。熊市期间，它拒绝了Synthetix的收购，增发约50%的供应量以继续建设；据Tulip King所述，此后未平仓量扩大了4–8倍，费用收入上升，并开始回购此前增发的代币。V3计划引入ZK rollup、重建后的集成API、更多市场，以及期权与永续合约之间的交叉保证金。

• 在市值约2.28亿美元的背景下，Thread Guy提出了问题：最好的期权协议至少值10亿美元吗？对于寻求链上传统金融敞口的投资者，与其买入第三或第四好的永续DEX，不如选择一个加密市场长期忽视的品类中的领先交易场所。

6. Hyperliquid风险真实存在，而Pearl正在检验AI原生工作量证明论点

• Thread Guy的质疑很直接：如果Hyperliquid摧毁了期权竞争格局呢？Tulip King承认这种情况可能发生，并指出自己持有的Hyperliquid多于Drift；但Hyperliquid的优势——一支非常小且专注的团队——也正是它持续优先建设订单簿深度、保证金、清算和高级永续产品，而不是期权的原因。

• 如果Hyperliquid或Lighter推出期权产品并获得势头，他会改变看法。在那之前，他会“押注期权领域的赢家”，同时认为Hyperliquid被忽视的预测市场尝试与管理层专注核心引擎的取向一致。

• Pearl，代码为PRL，延伸了Zcash的一个启示：Bitcoin可能不是唯一有能力达到货币规模的加密货币。它的叙事在概念上很简单：“这是Bitcoin，只不过SHA换成了矩阵乘法”——一个没有可编程性、主观任务评分或独立验证网络的AI工作网络。

• 技术难点在于验证。SHA-256可能要求庞大的工作量，却能几乎瞬间完成检查；有用的AI推理通常必须重新运行，由此产生重复计算和主观质量判断。Thread Guy表示，随着深入密码学细节，他可能会错，但他描述称，Pearl使用一种类似ZK的证明，以约5%的开销验证矩阵乘法，而区块奖励可能足以抵消这部分成本。

• 他提到，Together AI已经提供由Pearl补贴的推理服务；项目正在积极支持浮点计算和开源模型；另有估算称，AI算力的1%就相当于Bitcoin哈希率的20倍。其meme催化剂在于矿工将算力转向AI：如果未来的工作负载是矩阵乘法，下一代工作量证明货币为什么还要绑定于无用的哈希？

• Pearl仍然可以挖矿，通胀率很高，难以获得，在讨论时市值约为1.7亿美元。因此它属于仅供研究的领域，不是面向散户的推荐。真正的组合层面结论在收尾处：围绕那些一年后仍可能存在的资产建立论点，因为“真正的牛市……是持有者的市场”，而如今大部分收益来自复利，而不是持续轮动。