加密货币周末大崩盘

摘要

• 山寨币遭遇 FTX 以来最惨烈的屠杀，而 Bitcoin 挺住了。 ETH 跌出 $2,100 的两年新低（上次见于2024年8月），24小时内有21.7亿美元被清算，AI16Z 下跌22.5%；但 BTC 下跌3.5%，与 Trump 对加拿大、墨西哥加征关税后标普期货下跌2%大致一致。Jonah 的判断是：「Trump 不会为了证明一个观点，亲自主持美国股市的死亡」——这是震荡，不是制度性崩坏。
• 「反向山寨季就是新的山寨季」——节目现场提出。 Avi 的框架是：旧时代那笔容易赚钱的交易——把山寨币当作滞后且带杠杆的 Bitcoin——已经死亡，因为 IBIT 中的 ETF 财富「当然不会流向那只戴帽子的狗」；币太多，资本不够。新的低垂果实，是做空那些供应过剩、却还没有因坏消息崩盘的币。Avi 迄今最大的加密货币空头仓位就是 WIF，起因是 Sphere 闹剧，仓位同时也是对冲其更广泛加密货币敞口的工具。
• Avi 判断至少是短期底部。 周日美东时间约11点录制节目，他周六已经小仓位试探，因为「疯狂的事情总发生在周日」；现在他「相当有信心，这至少是一个短期底部」。他敦促 Jonah 现在回补 WIF：当天跌25%，两周跌约70%，均值回归已经在路上；他的规则是，单日波动达到±20%，仓位就要平掉。Jonah 不愿回补：「whiff 已经没有下行空间了。」
• 买入清单是有 ETF 催化剂的山寨币，同时配一条做空 ETH 的腿。 XRP、LTC（跌破 $100）和 SOL 都因预埋仓位被清算而遭到重击——Avi 会直接对美元做多主力仓 SOL，对 ETH 做空腿来交易投机性的 ETF 预期，因为「eth 是本轮周期里最差的狗」，而且「4年里什么有意思的事都没做」。另一笔交易是：平掉空头，做多 Hyperliquid——只有 HYPE（$22，日内上涨）和 Fcoin 上涨，因为「质量很重要」。
• Monero 正在悄悄成为没人讨论的交易。 Avi 的逻辑是：它确实有人使用；随着 ETF 时代的 Bitcoin 越来越可追踪，「Monero 就是你口袋里的瑞士银行」。Jonah 追问：为什么不买 FDV 只有它七分之一的 Zcash？由此引出一个阴谋论：Zcash 的创始设置仪式遭到破坏，实际供应量可能比已知的更多。双方都同意，在贸易战世界里，隐私资产长期看涨。
• 关税会通过后门被收回，但长期大势是多极化。 Jonah 的蓝图是复刻 Trump 1.0 时期对伊朗的做法——公开给予部分豁免，同时让伊朗石油悄悄进入中国保税仓。更长期看，美国软实力时代结束意味着「美元不可能以现在这种方式存在于多极世界」；他的结论是：Bitcoin「应该值5000万美元」。Avi 不接受这一整套美元判断（他认为相互抵消的资金流会发挥作用），但同意多极世界需要一种不受政治影响的储备资产。
• 顶部的信号，事后看很清楚。 XRP 和 SOL 获得 CME 期货上市却没有上涨——「所有人都已经满仓部署」——而 Bitcoin 在储备消息公布后也没有继续走高。Jonah 的规则是：当市场在利好面前拒绝上涨时，「现金现在比以前更重要」。但两人最后仍然看多：「现在真他妈是买入好东西的好时候……买真正好的东西。」

精读

1. FTX 以来最惨烈的山寨币抹杀，而 Bitcoin 几乎无动于衷

• 场景是周日美东时间约11点，Trump 对加拿大和墨西哥开打贸易战后，市场正处于崩盘中段。Avi 的说法是，这是「山寨币自 FTX 以来最惨烈的一次」——「如果你持有的不是 Bitcoin，那么大选以来的每一根 K 线都已经跌回去了」。ETH 交易至 $2,100，创两年新低，上次见于2024年8月，跌幅12%；AI16Z 下跌22.5%；24小时内有21.7亿美元被清算——「到底是谁在带杠杆做多？」
• Jonah 做跨资产比较：标普期货下跌2%，Bitcoin 下跌3.5%，「算是大致一致」——由实体企业构成的市场正在告诉你，这只是谈判策略，而且「Trump 不会为了证明一个观点，亲自主持美国股市的死亡」。
• Avi 提醒，风险早已被标记出来：美联储暂停加息「对 Bitcoin 不算坏，但对山寨币真的、真的、真的糟糕」。他原本希望某些细分赛道能守住，结果却是全面出清。Jonah 也承认自己的牺牲品：AI16Z 从25美分上涨后，他在接近 $2.25 的高点买入——「这是我今年最大的翻车」。

2. 反向山寨季就是新的山寨季

• Avi 直白地描述制度变化：「流入加密货币的资本曾经对所有加密货币都有利——这种情况以后基本永远不会再发生。」资本必须流向真正交付产品的具体项目，而 ETH 自 DeFi summer 以来「4年里什么有意思的事都没做」——「所以现在所有人都把它当作空头腿」。
• Avi 的结构性框架是：旧时代那笔容易赚钱的交易——把山寨季视为滞后几周、带杠杆的 Bitcoin——已经消失；它的反面成了新的低垂果实。币太多，资本不够；IBIT 中的财富「当然不会流向那只戴帽子的狗，因为一个在链下、一个在链上」。「市场正在把一些低垂果实递给交易员。」
• 最典型的空头是 WIF：它因 Sphere 叙事从 $1.50 涨向 $2，随后市场发现团队一直在「收割散户的钱」，而且 Sphere 上根本不会出现那顶帽子——「基本就是骗局……crime fi」——但价格又回到 $1.50，与消息公布前完全一样。利空落地、价格却不动，就是做空信号。这是 Avi 在加密货币领域建过的最大空头仓位，同时也是对冲更广泛加密货币敞口的工具：「这笔交易让我还是在亏钱，但亏得少一些。」
• 趋势破坏后的纪律也得到验证：Avi 对 SUI 的判断是，一旦山寨币跌破50日移动均线，「基本就结束了」；实际走势完全符合——在 $4.50 跌破后，沿直线下跌了50%。他在节目中现场发推：「山寨币太多了，山寨季是个神话，但别绝望——做空它们，补充你的净资产。」

3. Avi 判断见底，并要求 Jonah 回补空头

• Avi 的抄底判断有明确时间点：他周六小仓位买入，但告诉群聊「等到周日，因为疯狂的事情总发生在周日」——现在他「相当有信心，这至少是一个短期底部」。
• 现场分歧值得保留：Jonah 拒绝回补空头（「whiff 现在已经没有下行空间了……我为什么要回补？」）；Avi 的反驳完全机械化——当天跌25%，两周跌约70%，「你该迎来某种程度的均值回归了」，而他的固定规则是：任何一天波动20%的仓位，都要平掉。「这里就是你该加码的地方……这里就是你该买入的地方。」
• Jonah 对 WIF 给出了善意解释——「恶意无能」：团队可能真的相信自己能把帽子装到 Sphere 上，于是打电话给拉斯维加斯，结果听到的是「你他妈是谁，怎么拿到这个号码的，请挂掉」；随后又无法承认失败。「一开始并不像骗局……我见过很多这种恶意无能。」

4. 买什么：ETF 催化剂山寨币对冲 ETH，质量资产直接买入

• Jonah 的机会地图是：有望成为 ETF 标的的币跌得最惨——XRP「跌得离谱」，LTC 跌破 $100，SOL 也远低于高点——因为预埋仓位只是被清算了。重新进场时应做配对交易：对一个 ETH 空头腿做多，「风险调整后更优」，因为ETF 催化剂是这个市场除 Bitcoin 催化剂外最后剩下的真正催化剂。
• 战列舰规则是：持有 BTC，并直接对美元买入 SOL；只有投机性资产——比如 XRP 的 ETF 预期、Litecoin——才拿来对冲 ETH。Avi 也在积累 AI/agent 币：「virtuals 这里其实是不错的买点——买了就拿住，别碰它。」
• 过滤器是质量：Jonah 的看板上唯一上涨的代币是 Hyperliquid 和 Fcoin。Avi 说：「这就是为什么hype 是 $22……那里确实有真正的价值」——Fidelity 上的 ETF 买家「不是会把资本轮动进你的帽子币的人」。合并后的交易是：「平掉空头，现在做多 hyperliquid。」

5. Monero 是你口袋里的瑞士银行

• Avi 眼中的冷门机会是 Monero：它今年一直跑赢，却没人讨论。核心叙事是「不可追踪的 Bitcoin」，而 ETF 持有的 Bitcoin 越来越容易被追踪，这一点就越重要：「过去有个说法，Bitcoin 是你口袋里的瑞士银行……现在已经不是真的了，但Monero 就是你口袋里的瑞士银行。」问题在于它无法做配对交易——无论市场涨跌，它都会持续走高并跑赢，因此空头腿会拖累你。
• Jonah 反驳道：「容我谦逊地挑战一下你的论点。」Zcash 的 FDV 是5亿美元，而Monero 是37亿美元；但今天 Zcash 下跌26%，Monero 只跌11%。Avi 的回答是：「Monero 确实有人使用」；此外还有一种阴谋论认为，Zcash 的创始仪式遭到破坏，实际铸造出的供应量多于已知数量：「为什么这东西就是不可能上涨？」
• Jonah 对整个板块的判断保持原有的谨慎力度：隐私币「往往会助长大量犯罪和恐怖主义」，所以他一直避开，也没有关于 Monero 的观点——但他「可以想象这样一种情景：Bitcoin 长期非常看涨，Monero 长期也非常看涨」。

6. Trump 会收回关税，可能通过后门

• 短期内，Jonah 预计会快速掉头：这一轮齐射的目的，是制造痛苦以换取谈判筹码。Avi 担心的是对方的反应——加拿大和墨西哥「抱团并唱 Kumbaya」，而且加拿大的报复行动是两党共识，Poilievre 也支持。他更深层的判断是，各国本能上抗拒服从，因为「如果这次让步，事情会变得更糟」；芬太尼声明、接收遣返航班等要求本身成本很低，但反弹却异常激烈。
• Iran 的蓝图是这样的：Trump 1.0 在最大施压下退出 JCPOA，随后利比亚每天损失约100万桶产量，油价面临突破三位数的风险——Trump「陷入伊拉克与更糟处境之间的两难」——于是他公开给予部分豁免，同时默许伊朗石油悄悄存放在中国保税仓，「从那些储罐里消失」，以折价流入炼厂。Jonah 押注的情景是：「部分收回，让他看起来仍然强硬，然后……做一件极其不透明的幕后安排。」
• Jonah 的制度框架是：二战后美国靠软实力购买盟友支持的时代已经结束，现在只是「分别与各国谈出最好的交易」。他的标签很准确：「全球合作主义者，对上对冲基金 pod shop 模式的全球地缘政治。」

7. 多极世界与5000万美元的 Bitcoin

• Jonah 的长期结论是：把美元武器化、用于对付加拿大和墨西哥，会推动它们转向用其他东西进行双边贸易，而「Bitcoin 就像那种替代性储备货币……一匹等候登场的黑马」。在超级大国彼此竞争的世界里，「美元不可能以现在这种方式存在于多极世界」；剩下真正重要的只有原油、LNG、黄金和 Bitcoin——「这东西应该值5000万美元。」
• Avi 只不同意关于美元的部分：这里有两股相互抵消的资金流——美国仍是最佳投资地点，「投资唯一能去的地方」；但各国会削减美债储备，因为「你可能一觉醒来，发现他们已经不是盟友了……你以为那些美元是你的，其实是我的美元」。他的结论是：「我对美元没有观点」——但 Bitcoin 无疑是赢家，因为多极世界需要一种不受政治影响、非政府发行的储备资产。
• Jonah 还补充了一个略带阴谋论色彩的尾声：市场可能会给直接从矿工手中买来的「原生 Bitcoin」溢价——新钱包、没有经过 KYC 交易所留下的轨迹，可以被受制裁实体用于支付比如一船委内瑞拉原油——「这是把 Bitcoin 变成隐私币的一种方式」。他的收盘名单是：Bitcoin、Monero、XRP、LTC、SOL；半开玩笑地再加一句：「把 eth 做空到归零。」

8. 见顶信号，以及 AI 清洗后留下的资产

• Jonah 给出的2个「命中率极高」信号，是这一集的核心结论：XRP 和 SOL 获得 CME 期货上市却没有上涨——「所有人都已经满仓部署……场外没有现金进行投机」；而 Bitcoin 在储备消息公布后也没有上涨。Jonah 的规则是：当利好不再有效时，「现金现在比以前更重要」。但两人最后仍然保持建设性判断：「现在真他妈是买入好东西的好时候……买真正好的东西。」
• Avi 从反方向补充：在熊市里，糟糕消息落地、价格却不动，意味着「市场正在送你一份礼物」——要留意那些价格尚未暴跌的丧钟信号，因为「人们根本没有注意到」。
• AI 币的泡沫已经消失——Zerebro（按节目说法）的市值从7.5亿美元跌到4600万美元——但「也有很多项目可能是非常出色的买入机会」。他们自己正在交付的 1000x agent 就是反例：角色文件由播客文字稿构建，终端将在3个月内上线；「ChatGPT 做交易就是垃圾」，而搭建这个 agent「本质上让我成为了更好的交易员」。