Taiki：150万美元 ETH 空头、市场情绪、多空之争及更多 | TG 播客

摘要

• Taiki 通过将数字资产财库买入视为暂时的价格支撑、而非持久需求，在一笔 ETH 主导的空头交易中赚取了约50万美元。 在 ETH 上反复受伤后，他得出结论：“技术确实很好，但代币本身并不怎么样”；链上活跃度走弱以及10月10日的清算进一步强化了这笔交易。他在9月底开始做空山寨币，并在 ETH 于8月升至约4,900美元后就已经开始逐步提高现金比例。
• 核心框架是在公开基本面彻底恶化之前，先识别边际买家和卖家。 数字资产财库曾是 BTC 和 ETH 的主要边际买家，而资深农民撤出资金，则预示着 TVL 下滑、稳定币增长停滞和负向反身性。10月10日还摧毁了原本预计为山寨币季提供资金的大量散户需求：“我们实际上把所有边际买家都烧掉了。”
• Taiki 认为，加密行业的核心问题是：优秀产品绑定在无利可图、估值过高且缺乏防守能力的代币上。 项目往往在产品上线前就以接近30亿美元 FDV 的估值发行，而费用竞争正趋近于零，挑战者也可能抹去在位者的护城河，dYdX 的衰落就是例证。Hyperliquid 从约30亿美元升至约300亿美元，说明“好代币确实能上涨”，但他认为这种结果罕见且需要大量研究。
• 这轮下行之所以像一场信仰危机，是因为可用技术有所进步，但持有相关代币的信心却在恶化。 Taiki 的总结是：上一轮“技术很烂，但币价涨得很猛”；现在则是“技术相当不错，但币很糟糕”。投资者可能低估了新高需要等待2至5年这一可能性，即便概率低于10%；某些资产，比如 ETH，也可能像石油一样长期横盘。
• 他战术性买入 SOL 是一笔解压反弹交易，明确不是在判断底部。 被专门邀请以市场空头身份上节目，让他感觉市场对看空叙事的关注度已经见顶，于是他为了“场面上过得去”在120美元出头买入 SOL，同时仍预计价格会进一步下跌。他给出的粗略下行参考包括 ETH 约2,500美元、比特币约60,000美元的200周均线，以及 Michael Saylor 约74,000美元的比特币成本基础。
• 由于公开市场买家往往接手被抬高的发行估值，做农民仍是 Taiki 偏好的散户策略。 他预计永续合约 DEX 会成为明年最强的农耕类别：假设5个项目平均以10亿美元 FDV 上线并分配15%，则每个协议约可分配1.5亿美元价值。Lighter 可能在 TGE 时具有吸引力，尤其是在投降式抛售期间，但他强调自己尚不了解其代币经济学，而农耕需要严肃的尽职调查。
• 穿越熊市的打法是保持耐心、留住现金、分散信息来源，并学会卖出。 “不要太早抄底”，不要一次性投入全部资金，持有稳定币，同时关注空头和多头，并持续追问谁是边际买家、谁是边际卖家。Taiki 拒绝在几年内“实现成功”的压力，也警告不要盲目复制他的交易：“我总有一天会错。”

精读

1. 五年反复触碰 ETH 这口“热炉”，最终做出了空头交易

• Taiki 的起点是扑克。当时 Bitcoin 对他而言主要是给博彩网站充值的工具。2020年，扑克圈朋友把他带进 DeFi；他通过观看 YouTube 上的收益耕作教程赚到钱，也因此获得了“农民 Taiki”的身份。此后多年，他持续参与收益耕作、空投、投资、交易和链上活动。

• 反转来得很明显：就在12个月前，他还认为 Fartcoin 会翻转 GOAT；如今，Thread Guy 邀请他作为加密市场最醒目的空头出场。有次聚餐时 Bitcoin 仍高于100,000美元，Taiki 的悲观看法引起了主持人的注意，随后市场果然朝着他预期的方向发展。

• Taiki 估计自己在 ETH 空头上赚了约50万美元，此外还赚取了其他山寨币收益，其中大部分仓位集中在 ETH。他的核心比喻是“热炉”：过去5年里，他在 ETH 上“被烫了大概5次”，于是 აღარ觉得自己有义务持有 ETH。

• 他的仓位布局早于10月10日。ETH 在8月升至约4,900美元后，他开始按计划逐步提高现金比例；9月底又开始做空山寨币，因为卖出顶部必须在“其他人都不想卖的时候”行动。经历4次痛苦的来回交易后，他决定不再迎来第5次。

2. 再好的产品，也救不了结构性糟糕的代币

• Taiki 将 ETH 的技术与投资逻辑拆开看：“技术确实很好，但代币本身并不怎么样。”同样的分离也适用于 Jupiter：Thread Guy 经常使用 Jupiter，认为产品非常优秀，但 JUP 仍是一项“被诅咒的资产”。

• 结构性问题从发行时就开始了。打造一家10亿美元级别的公司已经极其困难，但加密行业却“几乎每隔一周”就会出现产品尚未上线、FDV 接近30亿美元的 TGE，往往既没有利润，也没有可持续的利润率，更没有可信的理由证明代币应当捕获产品价值。

• 费用压缩进一步加剧了问题。Taiki 预计 DeFi 会沿着 TradFi 的路径走向零佣金：Robinhood 通过订单流支付变现，Lighter 看起来将转向替代性变现，而 Hyperliquid 最终可能也需要降费来守住份额。“大部分价值都在前端。”

• 他的扑克背景让隐形交易成本尤其醒目：对价格不敏感的用户在市场价买入波动性代币时，可能根本不在意10个点差，但反复点击会确保“赌场永远赢家”。在高费用和低流动性环境下，即使看似不错的机会也可能迅速瓦解；Zcash 已经回撤了约50%-60%。

3. 农民撤资与已耗尽的 DAT 暴露出买家缺口

• Taiki 不会根据 meme 币是否上涨来判断链上健康度。他会与了解风险调整后收益的资深农民交流；当这些人停止部署资金时，这种撤退可能先于 TVL 和稳定币增长下滑，而不只是事后印证下滑已经发生。

• 他还观察到，弱市期间漏洞攻击和跑路项目有所增加，但并不声称知道原因。资金退出、TVL 下滑、代币价格下跌，负向反身性随之启动；所谓的信念通常只能维持到持有人亏损30%-40%，然后开始卖出。

• 决定性问题是：“谁是边际买家，谁是边际卖家？” DAT 曾为主流资产提供边际需求，但 Taiki 认为这批买家基本已经耗尽。潜在卖家是那些持有高估资产的人，而10月10日则“冲洗掉”了散户——原本负责推动承诺中的第4季度山寨币季的边际买家。

• Taiki 认为，DAT 把代币价格推到公允价值之上，停止买入后便留下“圣诞树”式走势。BitMine 宣布建仓时 ETH 约为2,500美元，之后 ETH 一路涨向4,900美元；山寨币 DAT 的情况更差，还伴随着内幕交易疑虑，以及 Story Protocol 财库等案例。

4. 市场从价格投降走向信仰投降

• 市场情绪已经糟糕了3至6个月；按主持人的说法，从2025年就任以来一直如此，尽管机构和 DAT 仍在推高主流资产。Crypto Twitter 在山寨币和链上交易中持续遭受打击，因此 BTC 或 ETH 上涨并没有转化为广泛信心。

• Taiki 不会只凭感觉交易，但他接受资深参与者在结合其他基本面因素后的直觉判断。这里的“坏感觉”意味着所有人都打算在所谓确定无疑的第4季度上涨中卖出——这本身就是一个自相矛盾的计划，因为市场不可能让所有人同时获得同一个退出点。

• Thread Guy 将2018年的崩溃描述为一场关于信仰存亡的投降，而2022年则是 Luna 和 FTX 之后的价格崩溃。黄金约4,250美元、白银接近80美元、股票接近历史高位之际，他认为 Bitcoin 当前既缺少数字金属叙事，也缺少杠杆科技叙事；Taiki 更简洁的表述是：“技术很好，币很糟糕。”

• 估值不确定性让复苏时点格外难以判断：除了图表水平和集体信念，Taiki 无法解释 BTC 为什么应值约85,000美元、ETH 为什么应值2,700美元。他认为投资者低估了等待2至5年才能创新高的可能性，同时承认这一概率可能低于10%；ETH 也可能像石油一样横盘。

5. 看空关注度见顶，足以支撑反弹交易，但不足以支撑投降式买入

• Taiki 的逆向触发信号就是那次邀请。就像在代币暴涨后采访项目开发者可能意味着看多关注度见顶一样，Thread Guy 专门邀请他来扮演空头，让他觉得市场对看跌叙事的关注度已经见顶：“我得买点什么。”

• 他在120美元出头买入 SOL，也提到了 Kyle Samani 12月2日的投资者电话会。这笔交易有意做得不太严肃，且持有时间很短：“这不是在判断底部。”他预计市场会出现解压反弹，但仍相信 SOL 最终会进一步下跌。

• 被问到目标位时，Taiki 给出了一个“诚实但没有答案的回答”：没人知道。ETH 回到 BitMine 约2,500美元的起始价位看起来合理；比特币约60,000美元的200周均线在他看来“不可避免”，但未必会立即触及。他还承认，自己曾承诺在100,000美元以下买入，但价格真的到了之后却犹豫了。

• Thread Guy 表示，Saylor 筹集约14亿美元现金，降低了其为支付利息而被迫出售 Bitcoin 的概率，但与 mNAV 相关的出售仍有可能发生。Thread Guy 还认为 Saylor 基本已经结束大规模买入，而围绕其约74,000美元平均成本的恐慌，甚至不太可能出现的 MSTR 出售，都可能成为潜在的底部信号。

6. 盈利空头并没有抹去一轮又一轮的来回交易

• Taiki 给自己的周期表现打了“还行”的分数，而不是优秀。他几乎没有持有 Bitcoin，Fartcoin 完全坐了过山车，买入的 DeFi 代币也只是打平。虽然他说整体跑赢了 BTC，但如果没有后来的 ETH 和山寨币空头，他认为自己只是一个平均水平的参与者，仍有很大的提升空间。

• AI 代币时期也体现了同一种现象：当时确实存在真实信仰。参与者设想 ai16z 能达到约60亿美元，Zerebro 能制作一张进入 Spotify 前十的专辑。那一轮证明人们仍然有能力产生信念，但“市场必须提供一些值得相信的东西”，而现在并没有。

• Taiki 在2022年的错误，是在接近顶部时卖出，随后又太早买回。ETH 连续约11周收跌，Bitcoin 约9周收跌；FTX 之后，他仍然锚定 ETH 和 DeFi，Maker 上赚到约2倍，也参与了 Hyperliquid 的农耕，但错过了大部分 meme 币周期。

• Taiki 所谓的“中庸路线”，其实是在一个经常嘲笑估值的市场里做基本面分析。Thread Guy 认为，基本面既能帮助形成估值底部，也可能成为估值上限；Taiki 补充说，市场心理也会反转：顶部附近人人执着于收入，底部附近则可能变成无视价值的 meme 币买入。Thread Guy 提到，如果价格跌到足够低，可能会买入 Ethereum DeFi，尤其是 Uniswap。

7. 永续合约 DEX 农耕，为散户提供了比公开 TGE 更好的参与入口

• 当前的农场包括 Variational、部分 Lighter、Ink Chain、Kraken 的 Layer 2 和 USDai。Taiki 提醒，大多数人现在可能不应该参与稳定币机会，因为风险很高，做好尽调并不容易；“农耕”不等于被动且安全的收益。

• 他最看好的品类是永续合约 DEX，并将其类比为上一周期的山寨币。假设5个协议以平均10亿美元 FDV 上线，每个分配15%，那么每个协议约可产生1.5亿美元空投价值；即使竞争激烈，也足以奖励那些信息充分的参与者。

• 这套逻辑是防守性的：当代币以过高估值发行，公开市场买家无法获得可接受的回报时，散户可以通过农耕参与，并通过空投获得代币供应。坚持持有的 Hyperliquid 农民，与 Bitcoin 持有人一样，成为本周期最大的赢家之一；但 Taiki 强调，找到并参与正确的产品仍然需要投入工作。

• 他已经减少了 Lighter 的参与度，但在 TGE 时可能会买入，尤其是在 BTC 和 ETH 崩跌、空投领取者不加区分地卖出时。与此同时，他也强调自己的保留意见：“我不了解代币经济学，所以别引用我的话。”Thread Guy 表示，他不认为 Photon 或 Axiom 曾承诺过 TGE；Taiki 对此显得不确定，也说明参与尚未上线代币的农耕存在时间成本风险。

8. 现金、无聊与卖出纪律构成熊市作战手册

• Taiki 的近期计划很简单：在 ETH 上涨时继续做空——他原本想等到约3,200美元，但错过了3,100美元附近的反转——或者在更低价格买入好币。如果两种机会都不存在，他就会“等待并农耕”，而不是仅仅因为市场还在开盘就强行制造交易。

• 长期横盘可能比再来一次快速下跌更难熬。在上一轮熊市中，他每发布一个新视频大约就会损失100名订阅者；创作者不应把观看量下滑误认为个人失败。同样的参与者退出，也会减少竞争，并创造更孤立的机会。

• Hyperliquid 在2023年3月左右上线，距离底部约4个月，说明有价值的项目不会按照交易者理想的时间表出现。“你就是不能强求。”Taiki 给未来自己的清单是：保留现金、避免过早买入、建立空投敞口，并在机会意外出现时做好准备。

• 他最后强调的重点是学会卖出，而不只是做空。关注看多和看空的思考者，持有稳定币，尊重估值，并追问谁在提供下一笔买盘。两人的粗糙记忆法是：“加密就是一个肛门——只能退出。”现金必须真正离场，而不是不断循环投入下一枚山寨币。

• Taiki 也拒绝围绕那笔盈利空头进行个人崇拜：“我总有一天会错。”他看空，是为了让持有人正视卖出逻辑，而不是因为希望一切都跌到零；归根结底，他更喜欢寻找多头机会，相信“多头才能赚钱”，并打算在再次部署大额6位数资金时对外披露。