摘要

共同的择时判断是，不要再试图赚取7月的 BTC 区间行情，把风险留给夏末及 Q4 反弹。 Avi 认为 BTC 可能先跌至 $55K，甚至 $52K，机构回归前不排除这种走势，行情可能在8月中旬开始抢跑；Jonah 则“对 Q4 极度看多”。收官策略是「7月休息」（“Take July off”），列好购物清单，年底看向 $100K，而不是硬猜底部。
这个区间行情奖励的是交易流程和相对价值 alpha，而不是杠杆化的方向性判断。 BTC 60日实现波动率约为 35%，Jonah 当月成交额超过1亿美元，最终却只做到持平。他在显示器旁的字条写着「不要过度交易」（“don’t overtrade”）；Avi 则认为，如果交易者打算在 $3,300 止损 ETH 多头，那可能根本不该开这笔仓位。
Avi 当前最清晰的交易，是做空大额解锁的高 FDV 代币，并以 BTC、ETH 和 SOL 多头对冲。 他提到 Worldcoin 每日新增供给约1900万美元，以及 AltLayer 面对1.23亿美元解锁、对应其声称的20亿美元市值；资金费率意外为正，让这笔交易更具吸引力。警告同样直接：「市场维持震荡的时间，可能比你维持偿付能力的时间更长」（“The market can stay rangy longer than you can stay solvent.”）。
当可识别的 BTC 供给引发抛售时，应做空 BTC，而不是条件反射式地去做空更高 beta 的山寨币。 Avi 认为，美国政府或德国的抛售会直接削弱 Bitcoin，而 ETH 或 AVAX 可能跑赢，反过来惩罚看似更安全的 beta 空头。他更广泛的规则是，买卖「真正获得资金流的那个标的」（“the thing that’s actually getting the flows”），因为代理交易大多只是交易者之间互相抢跑。
这期节目最有用的心理技巧，是在防御性退出后立即重建代币仓位。 如果交易者卖出原本 $100 的仓位来躲开一台“压路机”，Avi 建议市场反弹且没有出事时只买回 $5。这点微小的「赌注」能松动卖出后形成的看空锚定，让交易者更容易重新做出不带偏见的判断。
期权为表达长期看多提供了更宽容的方式，而现货仍被困在区间内。 Jonah 的模板是 BTC 接近 $68K 时卖出短期限 $73K 看涨期权，接近 $62K 时卖出 $60K 看跌期权，接受降低上行敞口，或在目标价位增持 BTC。Avi 更倾向于通过 ETH 表达上行、通过 BTC 表达下行；他认为 ETF 结果可能已经被定价为中性甚至利空，而 Jonah 认为 $3,100 的 ETH 应该积极买入，Avi 表示同意。
Jonah 预计机构主导的 BTC 和 ETH 反弹会把大多数治理代币甩在身后，但 Avi 认为监管最终会成为基本面重估的催化剂。 两人都同意 meme 代币另当别论，也认为在代币无法把经济价值传导给持有者时，技术含量暂时几乎不值钱。Avi 的条件性交易是，如果到10月看起来 Trump 胜选在望，就买入 Maker、Ondo、Pendle 等 RWA 标的；Jonah 最看好的长期持仓是 TON，其声称的8亿用户和 Telegram 分发能力让他相信 TON 终会在某个时点触及 $100。

精读

1. Bitcoin 的区间行情让动量交易变成昂贵的跑步机

Avi 开场的自我检讨精准概括了盘面：他在 $58.5K 接住下跌，反弹时获利了结，随后通过 SOL、WIF 和 BONK 在 $61.5K 附近重新建立多头，目标看向 $64K。
美国政府持有的 BTC 开始转移后，Avi 在抛售中砍掉所有仓位，回到空仓，并同时做空 BTC、做多部分山寨币。醒来1小时后，VanEck Solana ETF 的消息传出，他卖掉的所有标的上涨约20%：「这就是交易员的日常」（“That’s just the life of a trader.”）。
Jonah 给出了自己的难看成绩单：当月成交额超过1亿美元，躲过了回撤，结果却只是持平。Avi 的判断是，这套流程在交易成本之前可能确实赚了钱，最后又被成本消耗殆尽。
拉长时间看，Jonah 认为市场自2月底以来一直处于区间震荡，BTC 60日实现波动率约为 35%。均值回归交易者本可以反复在 $68K 卖出、在 $63K 买回，但加密市场幸存下来的动量交易者在结构上并不适合这种行情，所以他把「不要过度交易」贴在了显示器上。

2. 解锁供给持续到来之际，相对价值 alpha 胜过杠杆

Avi 将 alpha 定义为：无论 BTC 交易在 $65K 还是 $55K，都预期能够奏效的交易。他给出的主要例子是美元中性组合：做多 BTC、ETH 和 SOL，同时做空面临大额解锁、路线图乏善可陈的高 FDV 代币。
这些空头的资金费率为正，让两位主持人都感到意外。Avi 的解释是散户杠杆反复出现：交易者在 Bybit 或 OKX 上追涨山寨币反弹，支付资金费率，然后在区间反转时被清算。
Avi 表示，跌至 $58.5K 带来了4月以来规模最大的多头清算。他的呼吁非常直接：杠杆山寨币多头在等待中不断失血，还要在本质上五五开的抛硬币行情里面对清算——「请停止使用杠杆」。

3. 夏季流动性稀薄，可能为年末强劲反弹铺路

Avi 预计7月仍会很难做，因为机构配置者和散户在夏季都不太活跃；如果资金流入消失，BTC 可能跌至 $52K。他表示自己有“80%、90% 的把握”认为 ETH ETF 会在9月1日前上线，这可能带来8月中旬开始的抢跑，买家则要等到劳工节后才回归。
Jonah 看多的窗口更晚，从 Q4 开始。他唯一持久的框架是，自己会“对 Q4 极度看多”（“ludicrously bullish for Q4”）；Avi 补充称，每一次此前的减半都伴随着上涨，不认为这次会例外，并计划在 $55K 附近加仓，而不是交易每一次来回波动。
机构袖手旁观、动量交易员被反复割伤，流动性同时消失。Jonah 预计双向都会出现“跳空式”走势和高振幅噪音，而 ETF 资金流——包括一段累计12亿美元的资金流出——即使机构只是在交易 ETF 与 CME 之间的基差，也足以改变市场情绪。
Avi 将 VanEck Solana ETF 的公告视为一场营销活动，因为「这东西没有 CME 期货」。在 Biden 连任的情况下，他认为获批完全没有可能；如果 Trump 胜选——Nate Silver 给出的概率为 65%——他估计该产品在 Trump 任期内获批的概率为 20%-30%。如果是 BlackRock 提交申请，“那就是完全不同的故事”。

4. 躲开压路机只是交易的一半

Jonah 认可在真正大规模、且迫在眉睫的政府抛售前退出：「你得先让开」（“You get out of the way.”）。关键在于规模：略偏利空的消息不值得清空仓位，但流向交易所、达到9位数或10位数美元规模的资金流则另当别论。
他的问题在于事后重建仓位。2018年交易石油时，Jonah 正确判断夏季看涨，却在 Trump 对伊朗制裁态度反复、油价开始暴跌后仍被原有判断锚定；在其他案例中，他正确退出了危险仓位，却没能恢复此前的仓位。
Avi 的重置技巧是：假设交易者持有 $100 的多头，在政府转移资金后卖出；市场反弹且没有进一步出事，就只买回 $5。这点微小仓位能打断防御惯性，承认「你可能错了」，让交易者在不恢复全部风险的情况下重新感受市场。

5. 期权可以利用区间，同时不放弃看多逻辑

Avi 的信念测试是前瞻性的：如果明天 BTC 在 $60K，交易者会加仓、持有，还是止损？如果交易者开仓时的信念是“8/10”，两天后却以“2/10”的信念退出，那说明他并不了解自己的心理。
Jonah 的大宗商品市场模板，是在实时极值处卖出期权。BTC 到达 $68K 后，卖出规模可控的短期限 $73K 看涨期权；回到 $62K 附近时，在一个被行权也只是增加目标仓位的价位卖出 $60K 看跌期权。重复这一序列，就能逐步构建一个宽跨式组合，而不必持续进行 delta 对冲。
Avi 会在不同资产之间调整结构：卖出 BTC 看涨期权来买入 ETH 看涨期权，或者在区间低点附近卖出 ETH 看跌期权，再在高点附近卖出 BTC 看涨期权。他认为，相对于 ETF 预期，ETH/BTC 的波动率价差仍然定价不足。
Avi 表示，ETH ETF 的结果可能已经被定价为“什么都不会发生”，甚至被定价为利空。Jonah 认为，$3,100 的 ETH 应该尽可能积极地买入，并将这一机会类比为2022年低于 $1,000 的 ETH：环境可能很差，“但现在就是时候。你得进场。”Avi 表示同意。

6. 山寨币反弹将战术强势与结构性衰退分开

Avi 的战术规则是，卖出受到催化剂直接打击的资产。如果政府或德国的 BTC 供给推动市场下跌，就做空 BTC；转而做空 ETH、AVAX 或其他所谓更高 beta 的标的，可能会失败，因为这些资产并没有承接实际的卖出资金流。
在普遍下跌80%之后，他认为山寨币卖方已经部分出清，市场留下了一些分化和可能跑赢的角落。Jonah 的反驳值得记住：一周的急涨并不能抹去山寨币相对 BTC 持续一年的跌势，因此这次反弹可能仍只是「更大下行趋势的一部分」。
Jonah 预计下一轮主要行情将由机构通过 BTC 和 ETH 主导。散户已经被两个周期里那些技术有趣、却无法把价值传递给持有者的项目代币反复伤害；但 meme 代币不在他的批评范围内，因为他指的是那些试图做成某件事的项目所发行的代币。
Jonah 不同意 Avi 所说参与者只是变得不够老练：复杂的 DeFi 研究耗费了更多精力，却经常带来99%的亏损，和 meme 代币并无二致。他用 Goldman 的石油交易作类比，重新定义了这场争论——他过去曾因为客户资金流能带来收益而忽视基本面，就像今天的交易者理性地思考：还有没有人会把 BONK 再往上买。

7. 监管可能重新连接基本面，而 TON 已经掌握分发能力

两位主持人都同意，「因为 Curve 是个很酷的产品而买入 Curve」的时代已经结束，除非代币能够把经济价值传回给持有者。Avi 的条件性10月交易是：如果 Trump 胜选看起来越来越可能，就买入 Maker，以及 Ondo、Pendle 等 RWA 和基本面标的，抢跑更友好的证券监管框架。
AI 可能再迎来一轮叙事泡沫，但 Avi 将其与持久的基本面重估区分开来。因此，他当前的候选名单结合了事件驱动主题和高 FDV 解锁空头，而不是假设每个技术上令人印象深刻的治理代币都值得买入。
TON 是 Jonah 的核心持仓，也是他高确信度的长期标的：他指出 TON 声称拥有8亿用户，生态建设只需3-6个月，且有游戏和真正的 DeFi，并表示相信 TON 终会在某个时点触及 $100。Avi 注意到，市场正在围绕可能达到1000亿美元的估值重新布局；只要 Telegram 本身保持健康，他认为 TON 可以承担类似 Venmo 或 PayPal 的 USDT 转账角色。
Hamster Kombat 让分发逻辑变得极其直观：这款游戏基本就是点击仓鼠，但用户可以直接在 Telegram 内参与。Jonah 认为，低保真游戏依然可以吸引用户；Avi 的总结是：「60-IQ 的看法就是点仓鼠，150-IQ 的看法也还是点仓鼠」（“The 60-IQ take is just click the hamster, and the 150-IQ take is also just click the hamster.”）。
最后的限定条件，为技术复杂度保留了一块更窄的生存空间：Jonah 打赌可能只有0.1%的人能把 MEV 做好，但 MEV 提取、Jupiter、链上交易场所，以及去中心化交易所与中心化交易所之间的延迟套利，足以让高水平量化机构获利。对其他人而言，建议仍然是重视流程、少盯盘，并耐心等待回调。

George Sivulka，Hebbia 联合创始人兼 CEO：基础模型的未来｜E1250 Arweave 是加密货币的黑马 L1？| 1000x