Surveillor：小市场交易、零杠杆与判断山寨币底部

摘要

• 小市场交易法则出自 Thread Guy，而非 Surveillor。 他偏好能容纳自己仓位、流动性尽可能低的市场，认为这类市场的中位数参与者水平较弱。他从 memecoins 起步，后来转向 alts；在仓位规模迫使他转向主流币之前，他会避开 Bitcoin。他看好部分 alts，依据是监管进展至少会延续到 Trump 任期结束、资金从主流币流出，以及永续合约、回购和代币化的发展；他认为，一些优质 alts 从现在起仍可能有“5倍左右”的空间。
• 两人的风险控制和仓位管理方式不同。 Thread Guy 表示自己从不使用杠杆，组合最大回撤容忍度为20–25%，触及后会清空组合；此前在 PUMP 和 Lighter 各自触底时，他曾分别投入相当于组合50–70%的仓位。Surveillor 表示自己不做净杠杆，但会用永续合约执行交易；他形容自己的做法是满仓、1倍做多，同时进行对冲。
• Surveillor 的 Lighter 交易结合了 Robinhood 消息面与技术面执行。 Robinhood 加密业务负责人表示公司仍计划向美国用户提供 Lighter 后，他开始在$3.10附近买入，并在$2.80–$2.90大幅加仓。他持续看好 Lighter，依据是其美国分发渠道和监管前景；但谈到牌照细节时，他也加了“我认为”和“也许”等限定。
• 转录中两段持仓讨论的归属并不相同。 Thread Guy 称“CARTS”是自己确信度最高的交易，估计仓位占组合20–25%，但受池子流动性限制，无法继续加仓。后续谈到“CARDS”时，Surveillor 表示自己最初在约$0.035买入，期间多次进出；当前代币大多是在$0.10–$0.12附近回踩时买入。他计划持有到明年，或至少持有至$1.50。
• Surveillor 对 CARDS 的回购逻辑，还包括员工代币激励的一致性以及承诺期限可能有限。 他说团队正在推进回购，并认为承诺回购1年就可能足够。Thread Guy 反对永久回购或100%回购，建议比例为25–50%；Surveillor 认同，现实中的企业需要留钱应付持续开支和投资。
• Surveillor 对 PUMP 的看多逻辑不止于 launchpad 手续费。 他说 app 每日手续费收入接近30万美元，大致与 FOMO 持平，并看好链上社交交易这一叙事。产品改进、合作伙伴关系，以及他认为创始人手上已有约15亿美元现金，都支撑了他对后续投入的预期，也支撑了他“没有上限”的判断。

精读

1. Thread Guy 的小市场优势，以及他如何看待市场恐慌

• Thread Guy 的原则是交易“能容纳自己仓位、流动性尽可能低的市场”，因为他认为这类市场的中位数参与者水平最低。他从 memecoins 起步，并建议交易金额较小的人从这里入手，之后逐渐转向 alts。他会避开主流币——主要是 Bitcoin——直到仓位规模迫使自己增加主流币交易。他说，加密货币交易经验不能完全迁移到股票市场，因为后者的竞争更激烈、高手更多。
• Surveillor 问，这套方法是否依赖加密行业继续增长，或者有可能是在“玩一个也许正在衰退的游戏”。Thread Guy 认为，监管进展至少会持续到 Trump 任期结束，之后“再看会发生什么”。他还看到资金从 BTC、ETH 和 SOL 流向 Zcash，也有一部分流向 Hyperliquid；他看好永续合约、回购代币、代币化和加密资产内部轮动。他认为，部分优质 alts 从现在起仍可能有“5倍左右”的空间。
• Thread Guy 说，自己基本不理会 AI 和 Bitcoin 加密技术相关的吓人标题，只想逢低买入；他表示，“买恐慌一直都有效”。Surveillor 则说，自己在 Justin Drake 的文章发布后卖出了 CARTS，结果卖在底部，不过没有亏钱。
• 谈到逆向交易时，Surveillor 说这通常很危险，“说到底是自我作祟”，并把 Thread Guy 的风格形容为“很早就形成共识”。Thread Guy 则认为，主流观点大多数时候是对的，但逆向判断正确时，回报会更高。

2. 各自的风险控制、敞口与对冲方式

• Thread Guy 说自己从不使用杠杆，因为 alts 一天涨跌10%或更多并不罕见。他对整个组合的最大回撤容忍度是20–25%；一旦触及，就会清空仓位，大概离线1个月，专心开发交易工具。他说，自己在 PUMP 和 Lighter 各自触底时，曾分别投入相当于组合50–70%的仓位，目前大部分已经退出。
• Surveillor 表示自己不做净杠杆，但会用永续合约正常进出场；他目前持有的 PUMP 和 Lighter 仓位，大部分放在永续合约账户里。PUMP 解锁当天，他挂在$0.0014的现货买单没有全部成交，价格后来也没再回到那个水平。他形容自己的做法是满仓、1倍做多，同时带有对冲。
• 当某个叙事或基本面不再增强时，Surveillor 会考虑对冲 alts，尤其是那些曾经跑赢市场、但在他看来可能变成最大输家的标的。他的交易通常在几周内完成。他提到自己会用定制的 Surveillor Dash、催化剂和组合看板、链上及永续合约监控工具，以及一个用来追踪相关消息的 Grok 机器人。
• Surveillor 说，他此前发给 Thread Guy 的一张盈亏截图显示亏损约60万美元；他随后澄清，这不是已实现亏损。他不愿使用实名钱包，因为公开关注会让自己更难管理情绪。

3. CARTS/CARDS 讨论：确信度、流动性与回购

• 在较早的 CARTS 讨论中，Thread Guy 称这是自己确信度最高的交易，估计仓位占组合20–25%；但他已持有流动性池中相当大的份额，因此无法继续加仓。转录后面用“CARDS”来描述 Surveillor 的讨论，但并未说明这两个标签是否指同一项持仓。
• Surveillor 说，自己大约6个月前首次在$0.035附近买入 CARDS，但期间多次进出；当前代币大多是在上一次回踩$0.10或$0.12附近后买入的。Thread Guy 追问他如何熬过数月低迷的价格表现和外界嘲讽。Surveillor 承认自己当时“为这事焦虑得不行”，包括币价因消息上涨30%、隔天又跌25%的时候。
• Surveillor 说，他已把当前持有的代币转入 Ledger，计划持有到明年，或至少持有至$1.50再降低风险敞口。他认为，鲸鱼和基金目前还无法配置有意义的仓位，因为 CARDS 尚无 CEX 现货市场，也没有大型交易所的永续合约市场，流动性太低；随着代币市值扩大，他预计这种情况会改变。
• 他的回购逻辑是，系统性回购可以支撑代币价格。他说，SEC 已表示代币可以回购，团队也正在推进相关工作。针对市场担心股权方会优先于代币持有人，他引用了公开表态：Collector Crypt 员工的股权奖励全部以代币发放。他表示，据他了解，Pump.fun 曾承诺回购1年；类似承诺足以体现利益一致，不必永久回购。
• Thread Guy 认为永久回购“很蠢”，建议回购25–50%，而非100%。Surveillor 认同现实中的企业需要持续开支和投资；他则认为，加密协议在初始产品建成后需要做的工作相对少。

4. PUMP app 扩大了收入与激励逻辑

• Surveillor 说，Pump app 每日手续费收入接近30万美元，大致与 FOMO 持平。他认为，这类收入比 launchpad 收入更有价值，因为“不同收入来源的价值并不相同”；他还把链上社交交易视为本轮周期最具新意的叙事之一。
• 他看好多项合作，包括通过 Hyperliquid 提供永续合约、与 Collector Crypt 合作做体育卡牌；此外还包括原生跨链桥、限价单，以及与 Kimchi 等交易员合作营销。他认为，产品和工程方面的改进，以及团队减少创作者内容币等随机尝试，都是积极信号。
• 他的激励逻辑是，创始人手上已有“15亿美元左右”现金，因此并不急于靠团队代币解锁变现。他推测，他们会先在 app 和合作上投入低九位数美元，再考虑进一步套现。现有收入支撑了他“没有上限”的判断；Thread Guy 也认同，认为任何价格都说得通。

5. Lighter 的底部，取决于市场是否误读了与 Robinhood 的关系

• Surveillor 说，Robinhood 宣布推出自家的永续合约后，Lighter 跌至约$2.80。他在$3.10附近开始买入，并在$2.80–$2.90大幅加仓。价格在$2.90附近时，Robinhood 加密业务负责人表示，公司仍计划向美国用户提供 Lighter。Surveillor 认为，市场没有意识到 Robinhood 会把 Lighter 整合进美国版 app。
• Surveillor 说，进出场有“50%靠直觉”的成分，技术面则帮助他提高执行精度。他认同信息传导到价格可能需要时间，但说自己不知道原因。他还回忆起一次 PUMP 交易：在 TJR 于 FOMO 被清算前后，他于$0.0039入场。
• Surveillor 持续看好 Lighter，依据是美国分发渠道和可能的监管进展。他认为 Lighter 正在申请 DCM 和 DCO 批准，也表示美国可能有单独的永续合约牌照，或针对股票永续合约的牌照。如果 Lighter 成为首个受到全面监管的美国永续合约 DEX，他认为这会是一个强有力的叙事。