Steady Lads 新加坡 TOKEN2049 现场（2026）
摘要
- Zcash 是本场最具高确信度、也最脆弱的交易主线：Taiki 称它为“本轮周期之币”，认为它有能力与比特币争夺叙事驱动的资金流入。 他仍在做“德州式对冲”——“用更多多头对冲我的多头”——部分原因是 Project Tachyon 应在未来几个月内上线，缓解量子风险悬念。他的心理止损位是三位数的 Zcash，可能在突破2,000美元后开始卖出，并在3,000-4,000美元附近加快；长期目标仍是2万-3万美元。
- 拥挤交易已将加密市场的主动风险集中到 ZEC、HYPE、Lighter 和 NEAR，动能一旦停滞，估值就会变得脆弱。 Jordi 警告，HYPE 和 Lighter 的回购如今几乎无法影响价格，因为市场已经计入“100年”的收入；Zcash 最近的跑输也可能让动能资金“像苍蝇一样”掉头离场。他给 Taiki 的实际建议是：平掉永续合约、保留现货，不要重演 Fartcoin 那次往返交易。
- Justin 在 10/10 之后重置投资组合，体现了今年从老牌主流资产撤出的轮动。 他在 ETH 接近4,850美元时卖出5%-10%，剩余约90%在3,850美元附近卖出；之后又在约4.21美元退出 Lighter，同时保留 Zcash。对比一年前的价格——BTC约11.8万美元、ETH接近4,400美元、SOL约为当前价格的2倍——ZEC和HYPE已取代 DOGE 等资产，成为本轮周期首选的投机标的。
- Variational 押注，TGE 日程稀缺将使其 Q4 上线格外重要。 Justin 提到，该平台日交易量超过40亿美元，主要是 TradFi 永续合约，并将分配32%的空投——“比 Hyperliquid 的31%高1个百分点”——其自称是已知规模最大的加密空投。更广泛的犹豫是理性的：Coinbase/Base 只要承诺发币就能吸引撸毛者，而 Kraken 的 Ink 必须证明，代币效用足以弥补从股东手中分走现金流的代价。
- Pearl 提供了典型的牛市组合——叙事强、买入难——但其发行负担将使最终上市成为一场供需测试。 韩国交易员反复向 Justin 推销这枚“AI 比特币”，目前只能通过一个可疑的免 KYC 交易所买入；不过 Dim 估算其每日通胀约100万美元，Justin 说供应量可能在一年内翻倍。Justin 的概括是，Pearl“左曲线交易，点缀少量右曲线”。
- “蟹化”是本期解释加密产品为何不论创始人的初始愿景如何，最终都会收敛到多巴胺、赌博和人格崇拜的框架。 Taiki 的版本是，实际回报被压缩后，会产生“长期赌徒化”，投资者只能选择“拥有赌场”或拥有最好的赌场筹码；Jordi 则把 memecoin、TGE 和跟随交易员，映射成供不同赌徒参与的不同赌场游戏。即便试图逃离这场游戏，也只会变成“一只更好的螃蟹”；真正罕见、超越这一切的人格，则会成为“龙虾”。
- 本场认为市场底部已在身后，但预期将出现分化，而不是所有山寨币无差别上涨。 Jordi 说，底部在6万美元，比特币需要黄金叙事升温才能走出可持续行情；另一位嘉宾担心，BTC 此轮仅下跌约50%，而此前曾跌75%，反弹动能因此受限。Jordi 指出，恐惧与贪婪指数已从几个月前的9-10恢复至约70，Robinhood 也买入了2,500万美元 BTC，这些都说明“投机重新回到菜单上”；但他仍认为真正便宜的资产寥寥无几。
精读
1. 一年时间，旧秩序被抹平
周年价格看板把这次重置具象化了：一年前，比特币约11.8万美元，XRP为3美元，ETH接近4,400美元，SOL约为当前价格的2倍。此后 DOGE 跌去约三分之二，Zcash 和 Hyperliquid 进入市值前十；Tether 和 USDC 的 FDV 几乎没变，TRON 只从0.34美元降至0.33美元。
Taiki 质问 Justin 那个所谓“稳赚”的7,000-10,000美元 ETH 目标，Justin 则给出了实际退出时点：约4,850美元卖出5%-10%，10/10之后在约3,850美元卖出剩余约90%。最初觉得退出太晚，后来却成了“我做过最正确的事”——一次干净利落的退出，让他在买入 Lighter 和 Zcash 前等到了周期重置。
他后来执行得没那么戏剧化，但依然不错：Justin 在约4.21美元退出 Lighter，“并不是最高点”，同时保留 Zcash。投资组合的变化与看板本身如出一辙——资金从熟悉的主流资产和 DOGE，转向一组更狭窄的新共识交易。
2. Zcash 的上行逻辑，配了一个刻意宽松的退出按钮
Taiki 的前提始于比特币的量子风险悬念：他接触的人估计，如果这一风险得到解决，BTC 的价值可能达到12万-15万美元，“肯定高于10万美元”。随着 Project Tachyon 预计在未来几个月内上线，再叠加隐私叙事，他认为 Zcash 有机会争夺比特币的资金流，就像 SOL 曾挑战 ETH、ETH 曾挑战 BTC 一样。
Jordi 的反驳针对的是拥挤，而不是技术。在亚洲和美国各地的交易晚宴上，Taiki 反复听到的都是同一套组合——HYPE、ZEC、Lighter 和 NEAR。Jordi 认为，这种羊群行为已经把 HYPE 和 Lighter 推向“100年”的隐含收入，回购规模太小，市场情绪反转时根本无法托住价格。
Zcash 最近的疲弱进一步放大了这一担忧：Jordi 形容动能交易者失去多巴胺、开始“像苍蝇一样”掉头离场。Justin 因此追问 Taiki 的实际止损位；Taiki 表示，关键是站上1,000美元，与那些期待“完美回踩”的交易员相反，他认为失守该位将转为看跌。他的止损仍是心理止损，因此也承认自己可能一觉醒来看到 ZEC 跌到300美元。
Taiki 仍提出了未来数年达到2万-3万美元的可能性，前提是 Zcash 能吸引类似比特币的叙事资金流入；他的计划是在突破2,000美元后逐步卖出，并在3,000-4,000美元附近继续减仓。Jordi 从中听出了 Taiki 当年喊10美元 Fartcoin 目标的影子，建议平掉永续、保留现货；Taiki 的顾虑在于，杠杆仓位还能刷 Variational 积分。
3. 代币发行如今必须与股权价值正面比较
Variational 计划在 Q4 进行 TGE，可能成为今年唯一一场有实质规模的发币。Justin 表示，平台日交易量超过40亿美元，主要来自 TradFi 永续合约，并将分配32%代币：“这是我们知道的最大规模空投”，比 Hyperliquid 的31%高1个百分点。
他们把 Q4 的 DEX 发币视为一套反复出现的剧本——dYdX、Hyperliquid、Lighter，如今轮到 Variational——但更大的背景是发币荒：今年没有任何新代币在 TGE 时达到10亿美元规模，更不用说冲击市值前十。Base、Ink 以及可能推出代币的 Polymarket，目前都还只是承诺，尚未完成发行。
对 Coinbase 而言，发行 Base 代币可能反而伤害股价：仅仅存在发币可能就能推动活跃度，而空投农民在分配完成后便可能离场。Polymarket 的操作空间更大，因为代币既能募资，也可能表现得像“准股权”；但拥有大规模股权估值的公司，必须权衡新增一项经济权利是否会损害现有股东利益。
Dim 表示，Kraken 曾将 Ink 描绘为一个覆盖资产管理与交易的一体化财富平台，可能类似 BNB。Jordi 则把取舍讲得很直白：手续费改用代币结算，就会从股权业务中抽走美元现金流，可能牺牲“20%之类”的现金流；不过，如果资产负债表上的代币估值足够高，这种牺牲也可能值得。
4. Pearl 将“AI 比特币”的反身性与残酷通胀叠加在一起
Justin 反复询问韩国交易员最近有什么新东西，最终发现 Pearl 是他们最常提到的答案。他的第一判断是分销和可得性：买入需要通过一个麻烦、且“最不靠谱的免 KYC 中心化交易所”，因此正式上市可能释放大量需求。Taiki 也表示，促使他买入的唯一优势就是获取门槛：“它非常难找。”
Dim 给出了空头逻辑：团队仍要面对一个每日通胀约100万美元的网络经济模型，这个规模很难安全地在市场上出货，虽然可以通过 OTC 完成。Justin 补充说，供应量可能在未来一年翻倍，这意味着需求必须在“较长时间内”超过新增发行，而不只是制造一次开盘尖峰。
Jordi 把 Pearl 放在杠铃策略的迷因端：一端是 HYPE 这类现金流资产，另一端是 ZEC 和 Pearl 这类货币型资产，普通 L1 则处于“曲线中段”。Pearl 的“有用工作量证明”使用 AI 推理算力挖矿；他希望改进的方向，是实现链上挖矿民主化，而不是让矿工——他们往往在低电价地区运营——轮换进入热门币再抛售。
5. 每种加密产品最终都会变成赌场游戏
Jordi 借用了“蟹化”（carcinization）这一概念——自然界不断重复演化出螃蟹形态——来解释为什么雄心勃勃的加密对冲产品最终都会收敛为“即时多巴胺、高方差的收益分布”，媒体则收敛为不断缩短注意力的短视频。问题在于，交易员人格是否也会不可避免地成为组织这些下注的名人。
Justin 不认同大会上的那句口号：“我不认为有任何一个不是由 FOMO 赞助的人说过，交易员会成为新的名人。”Taiki 则拿 Ansem 逾百万粉丝和“长期赌徒化”反驳：随着实际回报率被压缩，人们越来越希望通过金融投机获得改变人生的结果。
Jordi 的赌场地图把两种观点统一起来：memecoin 深水区交易员、TGE 发币下注者、人格跟随者和认真研究的21点玩家，偏好的游戏不同，但“他们是不同种类的螃蟹，而他们都是螃蟹”。新上市代币无论质量如何，总会吸引某一类参与者；有了具体的人格，又会围绕代币形成另一种上下波动的市场。
Dim 把这个比喻延伸到 ETH 老兵变成更好的螃蟹，举例称 David Hoffman 已经开始交易 ETH 之外的资产，Eric Conner 则买入 Bonk coin。他对 Tom Lee 的猜测涉及一个可能的5%门槛和约4亿美元资产负债表现金：可能是做多 BMNR、做空 ETH，也可能是做多生态资产；如果 Lee 把注意力转向支撑自己已经积累的仓位，后者可能因此受益。
Dim 的结论是，能够超越蟹化游戏的人会变成“龙虾”，其他人则都会进化成更好的螃蟹。
6. 永续合约平台正集体转向期权，争夺下一战场
Justin 调侃有关 Kalshi“咖啡销售额”达到5亿美元的报道，指的是其永续合约交易量被指存在非自然成分，但未平仓量只有几百万美元。Variational 原计划举办 Kalshi 交易大赛，但争议期间 Kalshi 在新加坡退出，活动随之取消；Justin 将两种产品分开评价：Kalshi 的预测市场“很棒”，只是它的永续合约还没有真正流行起来。
Dim 认为 HIP-3 在结构上具有垄断性，Hyperliquid 的核心永续合约产品也非常出色，但 HIP-4 预测市场缺少预测市场用户想要的界面，因此几乎没有获得 traction。HIP-5 可能带来期权；Justin 预计 Q1 的竞争将围绕期权展开，并偏好 Variational 的 RFQ 模式，以引入 TradFi 流动性，而不是重新搭建链上订单簿。
收尾时的判断仍然偏选择性。Jordi 预计“卓越资产与其余资产”之间会出现分化，认为底部在6万美元；在真正相信比特币下一轮持续上涨之前，他希望黄金叙事先进一步强化。另一位嘉宾认为，许多资产已经合理定价甚至估值过高，并担心 BTC 仅回撤约50%，而此前曾下跌75%，可能限制反弹的动能。
Taiki 认为，更聪明的市场终于可能奖励对正确资产的信念；Jordi 则反驳说，赢家总是在事后才被称为“正确”。Jordi 给出的更具体证据是，恐惧与贪婪指数已从几个月前的9-10附近恢复到约70，Robinhood 也增持了2,500万美元 BTC：四年周期剧本正在加速，底部大概率已经过去，“投机重新回到菜单上”。