市场现状、预测市场之战与 Kraken 追逐 Aave

摘要

• Santiago Santos 重申年初判断：SpaceX IPO 落地后股市将见顶，并表示，如果 AI 市场不出现某种回撤，加密股或代币都无法复苏。 他将这一判断作为对冲，而非确定性结论。他还表示，AI 市场短期内似乎不太可能回撤：H100 现货费率环比下降约40%，但长期合约价格继续上涨，说明企业仍在持续投入算力。
• 加密风投呈杠铃结构：2026年Q2截至目前仅有147笔交易，为2020年Q4以来最低单季水平；后期阶段的支付、稳定币和代币化资产活动，以及并购活动正在改善。 Rob 表示，金融科技公司正越来越多地探索通过稳定币、非托管钱包和银行卡拓展国际业务；早期加密项目仍然举步维艰，代币交易量同比下降40%。
• 头部稳定币指标噪音很大，因为链上转账量大部分仍是机器人彼此交易产生的。 更值得关注的信号包括 Allium、Visa 和 Artemis 对调整后交易量的研究、稳定币支持的刷卡数据，以及 Rob 手上约30家已启动 RFP 或实施工作的上市公司。Yanowitz 表示，围绕链上数据、资产情报和 OFAC 合规的企业 RFP 需求前所未有地旺盛，其中包括一些他原以为还要数年才会接触加密领域的公司。
• Canton 有两种可能的未来：成为强大的企业级数据库和 SaaS 产品，或发展成更广泛的机构枢纽—辐射型生态。 Rob 表示，Broadridge 主要将其用作企业基础设施，目前没有明确计划开放跨 Canton 交易。Santos 称，Canton 的增长很大程度上由代币奖励补贴，而他的团队一直难以验证概念验证之外的真实采用，也难以理清代币与股权之间的结构。
• 《华尔街日报》的 Polymarket 报道应被视为更广泛的竞对情报战周期的一部分，而非孤立事件。 Santos 表示，文章所述行为本不应发生，但在预测市场、交易所和面向消费者的交易产品中都很常见。他还称 Meta 进入这一市场会是个错误，面向散户的金融营销标准也需要改善。
• Kalshi 潜在的400亿美元融资反映其快速增长，但目前仍只是媒体报道中的可能性。 Santos 表示，Kalshi 目前规模约为 Polymarket 的1.8–2倍，收入和交易量也更高，同时警告手续费率将面临压缩。他认为机构清算将成为重要的未来方向，并指出 Polymarket 上已经出现算力大宗交易，Kalshi 可能也有类似交易。据报道，上周两家平台各自的实际交易量都超过了 DraftKings 宣布的34亿美元年化交易量。
• 据 Santos 称，报道中的 Kraken–Aave 交易条款在细节上有误，他预计任何交易都会更接近股权交易，而非代币交易。 更广泛的战略逻辑是，交易所希望加深与链上借贷平台的关系，提供 DeFi/CeFi 产品。Santos 表示，Aave 不需要融资，这场讨论属于战略合作，而不是普通的基金投资。
• Kraken 的二级市场定价存在分歧：Yanowitz 估算约为100亿–120亿美元，Rob 引用一笔 Deutsche Börse 交易，推算约为130亿美元；两人对于上一轮融资是150亿美元还是更接近190亿–200亿美元也意见不一。 FOMO 基于涵盖排行榜、聊天、公开交易观点、永续合约、现货和 RWA 的社交交易逻辑，从 Index、USV 和 Benchmark 融得7500万美元；Rob 在 pre-seed 阶段投资，并表示其路演逻辑并不局限于加密领域。

精读

1. 股票、AI 与加密市场复苏

• 在一轮全面抛售中，Yanowitz 表示，SpaceX 下跌“我感觉是”触发了 OpenAI 撤回 IPO 计划。随后 Santos 重申了年初判断：“股市会在 SpaceX IPO 完成后见顶。”
• Santos 还留有余地地表示：“我不认为加密市场——加密股和加密代币——能够在 AI 市场出现某种回撤之前复苏。”原因是 AI 已经吸走了整个市场的注意力和资本。他并不要求泡沫破裂；即使 AI 仅温和回调，也可能帮助加密市场。
• 他担心的是，每个季度市场都会追问资本开支回报、GDP 加速和算力需求，但市场仍在运转：市盈率整体仍属正常，盈利继续增长，而市场在焦虑过后往往表现良好。不过，波动率和不确定性都处于高位。
• Santos 引用 SemiAnalysis 数据，但对具体产品的口径有些不确定：短期 H100 费率环比下降约40%，长期合约价格却继续上涨。现货买家支付更高价格的意愿正在下降，但大型企业仍在为长期算力需求作出投入。他的结论是，AI 短期内出现明显回撤的可能性不大，因此现在等着 AI 回撤来带动加密市场复苏的人，可能暂时已经“被烤熟了”。

2. 加密风投的杠铃结构

• Yanowitz 引用 Blockworks 数据称，2026年Q2截至目前只有147笔加密交易，为2020年Q4以来最低单季水平。并购正在增加，融资额在2月触底，创2024年9月以来单月最低；Yanowitz 看到的 B、C、D 轮活动多于 pre-seed 和 seed 阶段。
• Rob 表示，已经出现产品市场匹配的领域包括支付、稳定币和代币化资产。Rain 的业务不论加密价格如何都在环比增长，他也不断接到金融科技公司的电话，对方希望通过稳定币、非托管钱包和银行卡拓展国际业务。
• 催化剂往往来自董事会层面的提问——“你们的稳定币战略是什么？”——或者创始人看到另一家本土或英国企业借助新基础设施更快地实现全球扩张。稳定币可以降低银行接入所需的时间和成本，也能创造新的收入来源，但部分地区的监管定性仍然模糊。
• Rob 表示，他也看到传统金融科技公司的兴趣，AI 公司则只有少量关注；加密交易量同比下降40%。交易所正通过现实世界资产、股票、预测市场和 IPO 前产品应对。早期加密项目尤其疲弱，创始人整体质量低于过去5、6年。

3. 如何衡量稳定币的真实采用

• Rob 警告称：“稳定币转账量的绝大部分仍只是机器人在链上互相交易。”围绕代币化股票讨论的许多 Solana 活动也存在类似问题：大约90%仍是机器人在低费率 AMM 上交易。
• Allium、Visa 和 Artemis 对调整后交易量的研究有参考价值，但仍在完善中。在零售端，Rob 指出 Payments Chad 以及稳定币支持的信用卡刷卡量，是衡量真实金融科技活动的更好指标。MoneyGram、Western Union 和 Slash 已公开宣布的项目，未来也可能形成可衡量的数据。
• Rob 还掌握一条相对独特的管道信息：约30家上市公司正在筹备稳定币业务，并且已经完成 RFP 或开始实施。Yanowitz 则从企业主动发来的需求中看到二阶影响，包括链上数据、资产情报、用户来源追踪和 OFAC 合规。这些需求来自 Blockworks 通常不会覆盖的公司，包括行动缓慢的欧洲和韩国企业，而他原本预计这些公司还要数年才会接触加密领域。

4. Canton 的两种可能未来

• 被问及 Canton 为何受到关注时，Rob 提出了两种框架。在偏负面的框架下，Broadridge 将 Canton 用作更好的数据库和运行回购市场的更好方式，但没有明确计划将跨 Canton 交易开放给客户群之外的参与者。因此，Canton 可能成为一家强大的企业软件公司，却未必能成为更广泛的金融网络。
• 正面的框架是，机构变革本来就很慢。随着时间推移，枢纽—辐射型 Canton 生态可能让机构之间实现更广泛的互动。Rob 表示，Canton 是一个已有8至10年历史的项目，近期才获得有意义的进展，Goldman Sachs 等大型机构则以投资者或客户身份参与其中。
• Santos 补充称，该产品一直得到大量补贴：项目支付了可观的代币奖励或费用来鼓励活动。他并不认为补贴本身必然是负面的——由风投支持的公司经常会补贴增长——但 Canton 正处在从企业级概念验证走向广泛采用的关键节点。
• Santos 表示，他的团队研究过最近3轮融资，但一直难以验证客户是否真的希望从一个有意思的概念验证或企业数据库，转向更广泛的网络。他还称，代币与股权之间的结构令金融投资者难以判断，尽管战略投资者可能不太在意这种财务层面的定义。他明确表示，自己的判断也可能有误。

5. 预测市场竞争与营销

• Jason 提到，Rob 之前就预测会出现针对 Polymarket 的负面报道。Santos 将当前《华尔街日报》文章置于更广泛的竞争环境中：公司和投资人都在积极推动有关竞争对手的负面报道。他强调，这是事实判断，而非观点表达。
• Santos 表示，文章所述行为可能本不应发生，但这并非 Polymarket 独有。Yanowitz 在一个消费领域创始人群聊中也听到了类似反应：大家首先问的是哪家公司被雇来做这件事，以及其他公司能否也雇用它。他将这种行为与 Uber 和 Lyft 等高强度竞争中的策略进行了比较。
• 讨论还涉及网红声称自己交易成功的情况。模拟交易在预测市场、加密交易所、FanDuel 和 DraftKings 中都很常见。Santos 表示，面向散户的金融产品营销需要更高标准，因为社交媒体上关于交易盈利的说法“98%的时候”都不是真的。
• 对于 Meta 据报道正在开发的预测市场产品，Santos 表示，他对 Meta 自建交易所极度看空。但他仍预计这一品类会强劲增长：Polymarket、Kalshi、Robinhood、Susquehanna 和 J.P. Morgan 的6月活动都可能非常强劲。

6. Kalshi、Polymarket 与清算机会

• Santos 表示，Kalshi 目前规模约为 Polymarket 的1.8–2倍，收入和交易量都更高，因此如果报道中的融资发生，约为 Polymarket 两倍的估值是说得通的。他强调，400亿美元这一数字尚未确认。若包括串关，Kalshi 的交易量仍有90%以上来自体育；围绕世界杯期间，Polymarket 的体育交易占比约为55%–60%。
• Santos 表示，自己大约在2.5至3年前开出了第一张 Polymarket 支票，但仍然非常看好这一品类。Polymarket 通过交易所接入实现扩张，已在 Telegram 上线，并正在增加机构清算和后台基础设施业务；Kalshi 在面向机构的接入产品上则走得更快。
• 机构参与目前仍主要是针对散户吃单流量做市。不过，Santos 指出，FalconX 已在 Polymarket 上清算过一笔算力大宗交易，他认为 Galaxy 可能也在 Kalshi 上做过类似的算力交易。他还听到了一些早期讨论，涉及通过 RFQ 安排保险挂钩及其他合约。他认为，潜在的清算市场规模很大。
• Kalshi 的抽成率约为 Polymarket 的1.5–2倍，但 Santos 预计手续费率会被压缩，投资者应相应更新模型。他不认为这两项业务不可被攻破：流动性会吸引更多流动性，而 Polymarket 拥有强大的零售品牌。
• Yanowitz 将这一品类与 DraftKings 进行比较，后者宣布的年化交易量为34亿美元。Santos 表示，Polymarket 和 Kalshi 上周各自的实际交易量都更高。他的区分是，DraftKings 主要是面向消费者的体育产品，而预测市场可能发展成覆盖新合约、机构清算和更多资产类别的现代数字交易所。Santos 还提到 Coinbase 推出了他所称的首个美国永续合约产品。

7. Aave、Kraken 与 FOMO

• Yanowitz 转述 CoinDesk 报道称，Kraken 可能以3.85亿美元估值收购 Aave 15%的权益，交易涉及35,000 ETH、250,000枚 AAVE 代币，以及 Aave Labs 15%的普通股权。这相当于较 AAVE 所称的14亿美元市值折价约70%。Stani 否认报道中的折价说法，并表示 Aave 协议和 GHO 的全部收入都归 AAVE 代币，Aave Labs 不会获得协议或产品收入。
• Santos 表示，文章在细节上有误，任何真实交易都更可能是股权交易，而不是代币交易。他称，市场对 Aave、Morpho 及类似链上借贷平台的战略兴趣是真实存在的：交易所和金融科技公司希望建立更深的关系，以支持 DeFi/CeFi 体验、金库，以及最终基于代币化资产开展证券借贷。
• 更广泛的竞争核心是集成。“如果 Morpho 为 Revolut 提供动力，或者 Aave 为 Kraken 提供动力，这就是梦想，”Santos 表示。他认为这属于战略合作，而不是基金投资，因为 Aave 不需要资金。他还称，这件事与 Gauntlet 的情况是分开的。
• 关于公司结构，讨论称这笔投资将通过 Payward Asset Management 完成，这将是该集团在 Kraken 之外继续发展的过程中进行的首笔此类交易。Yanowitz 表示，Payward 的大部分价值目前仍来自 Kraken。
• Kraken 的二级市场价格尚不确定。Yanowitz 估计，股票可能以100亿–120亿美元的估值交易。Rob 提到一笔约在3月宣布的 Deutsche Börse 二级交易，其隐含估值约为130亿美元；Rob 起初将上一轮融资描述为约190亿–200亿美元，而 Yanowitz 认为更接近150亿美元。今年各家加密交易量都下降40%，也加大了折价压力。
• FOMO 在由 Index、USV 和 Benchmark 参与的 B 轮融资中筹得7500万美元。Rob 个人参与了其 pre-seed 天使轮，当时基金尚不能投资；在看到强劲的增长势头和留存后，Dragonfly 研究了 Benchmark 领投的 A 轮。他猜测，Index 押注的是更广泛的社交交易逻辑，而不只是另一家加密交易所，核心包括排行榜、聊天和公开交易观点。该产品目前涵盖永续合约、现货和加密 RWA，目标是发展成更广泛的交易应用。