稳定币的未来、Milei的Meme币、DOGE进军国防部、Grok 3，以及Stripe为何坚持不上市
摘要
Stripe从Collisons兄弟少年时期创办的Auctomatic起步，如今每年处理超过$1万亿交易，按Collisons兄弟经过限定的比较口径，约相当于全球GDP的1%。 业务已覆盖支付、借贷、发卡、资金管理、账单、跨境资金流动和稳定币，因为“每一种资金流动都在从人工编排转向由软件编排”。但Stripe仍然盈利且保持私有：Collisons兄弟追求的是以十年为周期的复利和客户时间，而不是把IPO当作身份象征。
稳定币的第一个决定性市场是跨境获取美元，而不是在美国线下结账时取代Visa和Mastercard。 Patrick Collison将旧式欧洲美元体系约$1 million的准入门槛，与如今厄瓜多尔消费者持有$1美元余额的场景作对比，同时指出尼日利亚货币在过去几年贬值了3到4倍。Bitcoin被证明在支付场景中太慢、太贵，且以美元计价的不确定性太高，Stripe因此在去年年底收购Bridge；如今，运行在Ethereum L2和Solana等轨道上的现代稳定币“终于开始真正落地”。
支付领域日益昂贵的问题，越来越不是结算本身，而是欺诈和后台复杂度。 Jason称，企业可能因应付账款和应收账款流程损失1%-3%的收入；Stripe Billing的ARR已超过$500 million，Stripe还曾见过其商户接收的93%银行卡此前的交易记录。Collisons兄弟更大的判断是：一个由已知交易对手组成、值得信任的网络可以降低欺诈——他们称行业整体欺诈正在恶化，Stripe的欺诈率却下降了80%——并最终压低费用。
远程办公的争论最终落在一套分层的劳动力判断上：经验丰富的少数人可以在远程环境中表现出色，但职业早期员工确实会受到可测量的伤害。 John Collison警告，不应围绕“公司最底部的5%”来设计政策，因为Stripe拥有生产力极高的远程员工；但其疫情前数据表明，远程办公对年轻员工的职业发展和个人生活都不利——正如主持人所说，他们在这种“单独监禁”中“会发疯”。Patrick反对一刀切，指出Nvidia、Coinbase、Shopify和Jane Street都采用了成功但彼此不同的模式。
企业效率取决于组织架构和软件架构，程度并不亚于裁员。 Jamie Dimon称，任何拥有100人的业务都可以用90人运行得更好，并嘲讽一项需要14个委员会审批的财富管理决策；Chamath则反驳说，现成的企业软件制造了僵化的岗位边界和官僚主义，并没有治愈它们。Friedberg认为，更广泛的转变是领导者重新开始说：“我的工作不是娇惯员工”；Shopify删除固定例会，则提供了本期最干净的软件层面干预。
五年内每年削减8%的五角大楼预算——按节目估算累计约$300 billion——只有在采购跟随技术演进时才具有战略意义。 Chamath将一项被标注为$1.2 trillion的海军护卫舰计划、以及耗资数十亿美元且建设周期长达十年的军舰，与新兴防务公司的自主系统作对比；Friedberg指出，一架$10,000的无人机可以摧毁价值$10 million的设备。他们的条件性判断是，在更加多极化的外交政策下，用新系统替代传统“大铁块”；但Patrick提醒，单纯削减预算无法修复一个数十年来一直受到批评的采购体系。
Milei为$LIBRA站台，把一套备受推崇的改革叙事变成了一场本可避免的治理危机。 该币市值一度达到据报$4 billion，随后暴跌95%，导致74,000名交易者合计损失近$300 million，其中24个钱包各自损失超过$1 million。节目嘉宾将Meme币比作赌博，但强调其更具破坏性的“拉高出货”机制；Jason的结论是，Milei“割了那些把他送进总统府的人”，随后又嘲弄追随者，而不是承认错误，使失败进一步恶化。
本期对AI的判断异常具体：生物模型可能开启一套新的研究基础设施，而Grok 3则让Chamath重新相信暴力规模化预训练和Nvidia需求。 Arc的开源模型Evo 2在无监督条件下用9万亿个碱基对token训练，却只接触过1个人类基因组，最终仍实现了对有害人类突变的业界领先预测。与此同时，xAI在孟菲斯部署了100,000块GPU，并将在122天内扩至200,000块；其将时间视为硬约束，促使Chamath推翻了基础模型正在渐近收敛的判断：“我完全错了。”
精读
1. Stripe沿着软件进入资金流动，成为万亿美元级基础设施层
Chamath开场的遗憾带出了创投教训：他在Collisons兄弟少年时期创办Auctomatic时就认识他们，理论上本可以早期投资，却眼看着Stripe复利增长了17年。Patrick回忆，当时他们挤在一套两居室公寓里，曾问他要喝水还是牛奶；John还小心翼翼地替他洗了一个杯子。
Auctomatic最终关停，但Collisons兄弟很快创办了Stripe。Jason说，自己本可以投1美元并赚到$1 billion，随后又懊悔在接下来的17年里竟一次都没给他们打电话。
如今，Stripe每年处理超过$1 trillion交易。Patrick对这一比较作了限定：Stripe的交易并不完全等同于最终商品产出，因此只能与约$100 trillion的全球GDP作大致比较；但他认为这一说法仍然合理，因为Stripe的大部分交易量确实都为最终商品提供融资。
支付仍是最大业务，但结构性判断已经扩大：软件正在取代人工编排的资金流动。客户需求推动Stripe进入借贷、发卡、资金管理和资金存储、账单、跨境转账及稳定币领域；客户也从初创企业扩展到Hertz、Amazon和Ford等大型企业。
2. 稳定币先解决美元获取，再解决结账问题
John坦率回顾了自己的加密经历：Stripe曾试图让Bitcoin成为支付方式，但它太慢、太贵，以美元计价也不确定。Bitcoin或许可以作为“价值储存”或黄金替代品；而Ethereum L2和Solana上的稳定币如今已经足以用于实际支付。
Stripe在去年年底收购了Bridge，将其描述为“稳定币领域的Stripe”。SpaceX等公司使用稳定币进行资金管理，另一些公司则借此提供美元服务或进行国际汇款。当前最强的应用场景都涉及跨境：汇款、全球承包商付款、跨国资金管理，以及美国境外的美元余额。
Patrick最尖锐的例子是保值。尼日利亚奈拉在过去几年贬值了3到4倍，而稳定币让厄瓜多尔用户可以持有$1美元余额；这相当于把1970年代和1980年代的欧洲美元体系下沉到消费者层面——当时的最低交易金额约为$1 million。
这种采用可能进一步巩固美元的储备地位，但不会自动拆除Visa和Mastercard。Patrick强调，大部分商户交换费会流向发卡银行，继而用于信用卡授信和卡片奖励；因此，移除这些网络带来的不只是消除租金，还会在奖励、消费者保护和信贷可得性之间产生权衡。
3. 交易费背后真正昂贵的是欺诈和对账
All-In团队可以通过Stripe接受稳定币付款，也可以用稳定币向员工或合作方付款。但国内银行转账只是慢且令人烦恼；Bridge处理的“十万火急”案例包括Scale AI向菲律宾等地的承包商付款，在这些地方，传统转账会变得真正昂贵且困难。
Jason称，企业经常因应付账款和应收账款损失1%、2%或3%的收入。人工开具发票、核对转账、匹配银行对账单，靠的是官僚化且低效的流程；Stripe Billing正是为自动化这一整套流程而建，其ARR已超过$500 million。
随着更多交易对手进入Stripe，部分转账可以变成账本分录，但Collisons兄弟认为，最大的节省来自身份识别和风险控制，而不是单纯优化路由。一家薪资服务公司可能因一次针对虚假公司的欺诈攻击损失数百万美元；一个由可信节点组成的网络，能做的不只是传递一个账号。
Stripe此前已经见过旗下商户93%的购买尝试中所使用的银行卡，因此把互联网经济变成了一个声誉网络。一张陌生银行卡配上新的邮箱或电话号码，“事实上一看就可疑”；Collisons兄弟称，行业整体欺诈指标正在上升，而Stripe的指标下降了80%。
4. Stripe的经济数据很有力量，但存在结构性偏差
当被问到Stripe能否比频繁修订的就业和GDP数据更快发布经济情绪指标时，John承认有些遗憾：“某种程度上，我们本来应该做这件事。”障碍不在于没有数据，而在于如何解释数据。
Stripe的样本偏重线上和创新型企业。疫情期间这一点尤其明显：线上商业看起来健康，线下经济却并非如此。Stripe自身也在快速增长和变化，因此其交易量同比增长无法简单映射到整体经济。
即便如此，Stripe团队还是构建出John所称的、相当可靠的通胀领先指标。他们希望发布这类分析，因为更好、更及时的经济数据是一项公共产品；前提是用户理解其中的样本偏差和增长偏差。
5. 远程办公是经验层级的权衡，不是道德分类
Jamie Dimon反对远程办公，核心在于注意力和学徒式培养：员工在Zoom上多任务处理，彼此发短信，也不读材料，拖慢效率和创造力。他最强烈的警告是，年轻员工在社交层面“正在被甩在后面”——他们错过了想法、关系，以及接触不同于自己家庭社区的同事的机会。
Stripe基本回到了疫情前的模式：大多数员工在San Francisco、New York、Dublin和Singapore等城市使用办公室，同时仍有相当一部分员工远程工作。John认为，远程办公扩大了人才池，也解决了“一对伴侣两份工作”的问题，即其中一人的职业决定了整个家庭的落脚地点。
John的经验分层早在COVID之前就已出现。Stripe发现，远程办公对职业早期员工的职业发展和个人生活都不利；23岁时被隔离的员工可能“会发疯”。但他警告高管，不要围绕混日子的员工或“最底部的5%”制定政策，因为一些顶尖远程员工的生产力极高。
Chamath将大多数新员工描述为一开始处于J曲线的零点以下，需要线下指导后才能做出贡献；工程岗位可能是例外。Patrick更倾向于“通往天堂的路不止一条”：Nvidia允许地点灵活，Coinbase和Shopify以远程优先，Jane Street则看重共同的交易大厅。Jason补充称，美国劳动生产率在10年间上升了约20%。
6. 官僚主义既编码在组织架构里，也编码在工作流里
Dimon的零基挑战非常直接：如果一个部门有100人，他“睡着了都能”用90人把它运行起来。当得知一项财富管理审批要经过14个委员会时，他想要的是这14位主席的名字，而不是又一套为人员编制辩护的说辞。
Friedberg将这场抨击解读为领导方式正在发生变化，Zuckerberg的收购要约、Elon Musk重组Twitter，以及Brian Armstrong在Coinbase的立场，都体现了这一点。领导者再次直接陈述使命：“我的工作不是娇惯员工”；他们的工作是组织一支能够获胜的团队。
Chamath认为，机制更具结构性。企业软件承诺效率，却僵硬地界定市场、销售等岗位的起止边界，从而制造官僚主义。他称，JPMorgan每年在IT上投入约$6 billion；而Facebook、Google、Tesla、SpaceX以及可能包括Stripe在内的内部自研系统，反而能体现为更高的每员工收入。
Shopify提供了更干净的运营实验：Toby通过软件删除了全公司的固定例会。John指出，人们本来可能预计这些会议会重新出现，但Shopify对结果进行了测量，据称发现其中很多并没有回来——这说明有些组织问题确实可以用一段脚本直接处理。
7. 五角大楼要省钱，需要新军事 doctrine，而不是缩小旧账单
目标是连续5年每年削减五角大楼8%的预算，按节目估算，复合后接近$300 billion。Patrick指出，这一规模类似于2010年至今的国防预算下降，幅度很大，但在历史上并非前所未有。
Chamath认为，军费必须“落在技术之后”。一个被CBO标记的海军护卫舰项目正走向$1.2 trillion，单舰造价为$3 billion-$4 billion，建造周期为8到10年；与此同时，包括Saronic、Saildrone和Anduril在内的公司已经通过自主系统和AI生产替代性方案。
Friedberg的条件性战略从一个多极世界出发：美国、中国和俄罗斯承认权力共享，而不是持续为维持单极优势提供资金。技术进一步强化了这一判断：一架$10,000的无人机可以摧毁价值$10 million的设备，而中国如今拥有每月可生产数百万架无人机的工厂；这直接引出了航母和坦克是否仍然必要的问题。
Patrick坚持区分采购与预算：华盛顿两党、跨数十年来一直批评国防采购，因此削减预算本身并不会修复采购体系。他推荐的历史视角是Robert Coram的《Boyd》，讲述了围绕F-16、A-10和F-15等飞机展开的改革斗争，以及它们如何对抗那些坚持劣质既定方案的将军。
8. Milei把Meme币变成了一场领导力危机
Milei将$LIBRA宣传为一个支持阿根廷经济的私人项目，随后删除帖子并称自己不了解具体情况。该币市值一度飙升至据报$4 billion，随后暴跌95%；74,000名交易者损失近$300 million，其中24个钱包各自损失超过$1 million。
Chamath无法将这起事件与Milei此前的势头联系起来。他称Milei后来试图区分自己只是“分享”而非背书，这种说法比原始行为本身更像掩盖；他还援引了Hayden Davis接受Coffeezilla采访的内容，以及一些似乎声称能够影响Milei、并牵涉Milei妹妹的短信，同时承认完整事实仍不清楚。
Friedberg将Meme币比作数字收藏品和赌博，但认为软件消除了物理摩擦，并将社交反馈回路放大了“约1,000倍”。Patrick指出，ticker、图表、交易所挂牌和价格预测，会诱使买家把它们更像金融资产一样对待，而不是把它们看作具有内在审美价值的物品。
John关注的是“拉高出货”结构，并将其与负期望值国家彩票被正常化作比较。Jason的领导力标准更严厉：“不当行为的表象就是不当行为。”Milei“割了那些把他送进总统府的人”，随后又嘲弄追随者，而不是承认错误。
9. 财政纪律需要能经受党争归属的辩论
Jason从《The West Wing》中得到的启发，是缺少一场“伟大的辩论”：应该根据DOGE、堕胎、州权和支出本身的价值进行检验，而不是因为某项提案属于另一党派就发动攻击。双方都可能各自握有答案的一部分，但选举周期里的得分游戏阻止了问题解决。
Patrick挑战了这种怀旧式图景，指出《The West Wing》体现的是一种特定世界观，而Clinton执政时期未必是意识形态活跃的年代。
Friedberg强调了Clinton早期的削减赤字法案，并估算其任期内联邦支出占GDP的比例下降了5个百分点——即使伴随着国防削减，这仍是一场有实质意义的财政收缩。节目嘉宾还提到，PC和互联网繁荣带来了技术顺风。
Chamath将此前的财政盈余窗口与过去两届政府期间美国债务增加约$16 trillion作对比，尽管股市表现强劲：“如果坏时候来了，会发生什么？”
10. Arc Institute押注于反共识的基础研究
Patrick Hsu介绍，Arc是一个位于Palo Alto、与Stanford合作的非营利机构，约有230人，每年支出约$100 million。他和John与其他捐赠者一起为其提供资金，目标是通过由好奇心驱动的研究支持基础生物学，而不是发放目标狭窄的定向资助。
科学家可能将约40%的时间花在NIH申请经费的行政工作及相关事务上，而共识式评审会惩罚那些偏离既有领域的研究。Arc的调查显示，79%的顶尖科学家表示，如果能自由决定资金分配，他们会大幅改变自己的研究方向；节目用来类比的是，一个创业世界里只有一家由政府运营的VC机构。
Arc将疾病研究分为传染性疾病、单基因疾病和复杂疾病。医学总体上可以为许多感染生成治愈方案或治疗方案，也能筛查部分单突变疾病；但Patrick称，人类从未治愈过复杂疾病——这一类别涵盖大多数癌症、自身免疫疾病、神经退行性疾病和Alzheimer’s。
机会来自一个如今终于可用的“读取、思考、写入循环”：单细胞DNA和RNA测序、CRISPR及功能基因组学扰动，再加上transformers和机器学习。Patrick反复保留不确定性——“我们拭目以待”——但认为这套技术栈有可能照亮此前难以处理的基因—环境疾病。
11. Evo 2从更广阔的生命树中学会了人类突变风险
Arc的Evo 2被介绍为迄今最大的生物机器学习模型，也是Patrick认为迄今最大的完全开源AI模型：不仅权重公开，训练代码也公开。它使用9万亿个碱基对token训练，把DNA视为“生命的语言”。
训练数据中只有1个人类基因组，而这个人并不携带正在测试的致病突变。尽管如此，Evo 2仍实现了对有害人类突变的业界领先预测，包括与BRCA相关的乳腺癌变异；这表明它学到的是跨物种迁移的结构，而不是记忆人类标签。
Friedberg追问表型标签是在何处进入训练的；Patrick的回答是，训练完全采用无监督方式。模型观察基因组，学习潜在结构，并评估某条序列相对于整个遗传宇宙的可能性；随后，小型任务专用模型可以使用其上层embedding，并从少量样本中快速学习。
DNA本身是否足够仍是开放问题，因为蛋白质、RNA、细胞和表型位于下游，但包含额外的有用信息。Evo 1曾暗示，蛋白质结构预测可以从DNA模型中涌现；Patrick宽泛地将Evo 2比作GPT-2或GPT-3，并预期应用会出现类似的“寒武纪大爆发”。
12. 可编程生物学仍然撞上表型瓶颈
Friedberg长期以来的愿景，是开发一种从目标表型出发、反推出产生该表型所需基因组的软件——比如设计一种适应火星土壤、在地球1%气压的高CO₂大气中生存、适应特殊日照和强风的植物。Patrick表示赞同，但称最强大的模型需要大量环境和表型数据。
基因组测序之所以快速发展，是因为基因组数量多且能被干净地数字化；相比之下，表型甚至很难被一致定义。模型也许能预测某个基因组在内部是否看起来正确，但尚不能完全将该序列与生物体在特定环境中的表现连接起来。
John通过爱尔兰幸存的古老林地遭受灰饰病，让这个问题变得切身；随后又提到California的树皮甲虫、影响可可和咖啡的黑荚病，以及影响香蕉的TR4。Friedberg称，一种抗性特征可能涉及沉默一个抑制免疫功能的基因，但基因组解决方案最终仍需再生抗性植物，并重新种植受影响的森林。
农业提供了一个经济学样本：商业香蕉都源自同一个Dwarf Cavendish克隆，使TR4真菌能够针对基因高度同质的作物进行专门化。Friedberg称，如今每1美元香蕉收入中约有$0.60用于杀菌剂；Ohalo的应对方案是增加遗传多样性并进行定向抗性育种，其中包括一项针对草莓真菌病原体的University of Florida项目。
13. Grok 3证明时间，而非资本或人才，才是硬约束
Chamath推翻了自己此前关于基础模型正在渐近收敛、继续增加Nvidia资本开支可能没有产出的判断。Colossus表明，更大的预训练集群仍然能带来有价值的增益，这让他“对Nvidia有点看多”，并得出结论：“我此前有几个想法完全错了。”
xAI在Memphis找到了一座旧Electrolux工厂，用于部署100,000块GPU，并宣布将在122天内扩至200,000块。项目启动时只有约15 MW，而需求接近四分之一GW；团队于是购买发电机，拿下美国约三分之一的便携式液冷能力，并重写Tesla Powerpack固件以平滑供电。
在资本和招聘能力都被视为充足的前提下，Elon Musk将时间设为人为硬约束。Chamath的通用规则是，创新需要一个硬边界——资本、人才或时间三者之一；他将Tesla工程师与硬件的跨公司动员称为美国版keiretsu。
Friedberg将Musk与工业家Henry Kaiser相比较：后者挑战传统竞标、优先考虑速度，建造了军舰和Hoover Dam，并在1年内将Richmond的劳动力规模从0扩展到100,000人。节目嘉宾谨慎看待Grok 3的基准领先，因为排行榜存在争议且排名会被快速反超；但他们认为其单位时间的质量提升异常突出。
14. Stripe将在私有状态下继续复利
Patrick反对任何方向的IPO教条。公开市场提供更便宜、更深、更具流动性的资本；如今稳定的私募市场同样能够提供融资和股东流动性。因此Stripe问的是一个务实问题：当前作为私有公司还是上市公司更好？到目前为止，答案仍然是私有公司。
纪律论是他最尖锐的反驳对象：“如果你需要一个25岁的Fidelity分析师要求你把资本开支再仔细解释一遍……才能让公司有纪律地运行，那就说明公司内部出了大问题。”上市身份既不神圣，也不具有道德属性；内部管理薄弱也不会因为季度审视而自动修复。
金融服务领域的先例包括私有的Bloomberg、Fidelity、Vanguard、Jane Street和Citadel；据报，Goldman Sachs、JPMorgan和Visa分别等待了130年、70年和50年才上市。Patrick对金融行业的特定担忧是顺周期性：上市金融公司必须抵抗市场狂热时扩张、却在错误时点收缩的压力。
Patrick称，Stripe按完全计入成本的GAAP净利润口径已经盈利。他指出，私有公司可以每年提供流动性，随后对比公开市场结果：Square较2021年峰值低70%，PayPal低80%。公司的最终标准是最大化十年复利、服务客户，并把边际时间花在客户身上。“这是我们毕生的事业。”