SpaceX 话题告一段落，美联储会议落幕，接下来是什么？

摘要

• 夏季将迎来金发姑娘行情：Kevin Warsh 的记者会听起来偏鹰派，但点阵图显示年末前加息1次，基本符合预期；市场此前担心的几大风险——伊朗战争、油价驱动的通胀，以及 SpaceX IPO 可能成为市场流动性时刻——最终都没有真正发生。 主持人预计，至少到8—9月，已经在上涨的标的仍将延续表现，包括“你们熟悉的 Intel、SanDisk、Micron 等”；“我相当确定，到夏末大家都会相当满意”。
• Mag 7 的交易逻辑可以一招看懂：它们出售股权、举债融资，为数据中心资本开支买单，因此股价相对所采购的半导体承压。 如果一家公司融资1000亿美元投资数据中心，就应该买它采购的东西，而不是买它正在出售的股票——「买它们买的东西，不要买它们卖的东西」（Buy what they’re buying, not what they’re selling）。
• Hood 胜过 Hyperliquid：Robinhood 一季度加密业务收入下滑47%，但平台资产同比增长50%至约4000亿美元，Gold 订阅用户增长36%，代理交易正向所有用户开放。 即便裁员10%也被解读为利好——“钱不会凭空消失，只会重新配置”，转而流向营销、回购和薪酬。主持人仍然看多 Hyperliquid，但认为它正被“更广泛的加密市场拖累”。
• Saylor 的 STRC 正陷入无解螺旋：11%的股息靠出售股权支付，进一步压缩 MicroStrategy 的溢价。 可选项只有暂停股息（会让 STRC 从82.61进一步下跌）、削减股息，或出售“大量 BTC”来偿还2027年到期的债务。“如果我是你，我大概不会碰 BTC。”
• 2026 年的新兴市场论断“完全错误”：唯一奏效的是韩国，而且纯粹由半导体驱动。 真正的创新全部来自美国 AI，这会强化美元，并且“对黄金不利、对 Bitcoin 不利、总体上对大宗商品都不利”。Intel 刚刚因获得在美国为 Apple 制造芯片的协议而飙升至历史新高。
• 伊朗备忘录对伊朗而言“非同寻常地有利”，既未推进美国利益，也未推进以色列利益。 这是一种“无法维持的局面”，最终将导致未来冲突；可能不是未来1—3个月，但可能在9—10月或中期选举之后爆发，推高油价并令市场暴跌。“在那之前，我认为一切都没问题。”
• 下一轮大趋势是生物科技和核能：AI 终于开始进入实体产品，包括 Midjourney 据称扫描量超过美国所有 MRI 总和的设备，以及在 RFK 推动下监管趋于宽松的 FDA。 FDA 6月17日政策大幅转向后，一只名为 Unicure Huntington 的股票上涨80%；主持人因此将3%的投资组合配置到 ARKG，并计划继续研究。核能方面，应押注公司而不是大宗商品；他认为 URA 在未来3—5年“可能上涨3至5倍”。

精读

1. 加息1次早已被定价——金发姑娘行情回归

• 本周主持人独自直播时给出的框架是：市场定价的是未来，而不是当下。此前，远期曲线开始因 CPI 上升而计入加息预期，引发近期抛售；随后点阵图显示年末前加息1次，市场反应平淡：“这基本符合我们的预期。” Warsh 在记者会上语气偏鹰派，但“市场根本不在乎”。
• 我们看到的是“回归常态”：伊朗战争、油价上涨、疲弱的盈利，以及 SpaceX IPO 可能成为流动性时刻，市场此前都担心过，但“最终都没有真正发生”。随着夏季消息流放缓——未来可能还有 Anthropic 或 OpenAI IPO——他预计 Intel、SanDisk 和 Micron 的表现将延续至8—9月。
• Mag 7 的运行机制值得牢记：它们表现落后，正是因为“出售股权、举债为资本开支扩张融资”。如果有人融资1000亿美元投资数据中心，“你应该买它们买的东西，而不是它们卖的东西”——而它们买的是半导体。
• 2026 年“新兴市场之年”的论断——巴西、韩国——“最终完全错误”；韩国之所以有效，只是因为其行情完全由半导体驱动。真正的创新全部来自美国 AI，强化美元，同时打击黄金、Bitcoin 和大宗商品。“如果你还暴露在那个新兴市场逻辑里，那绝对不是你应该待的地方。”

2. Hood 胜过 Hyperliquid——裁员反而是利好

• Robinhood 一季度加密业务收入下滑47%，“但其他一切都好得离谱”：平台资产同比增长50%至约4000亿美元，Gold 订阅用户增长36%，代理交易也正向所有用户开放。Hyperliquid——“显然，我是 Hyperliquid 的多头”——正通过跨资产持仓者被“更广泛的加密市场拖累”，因此 Hood 是更好的交易标的。
• 重新配置逻辑可以概括成一条规律：各行各业都将出现裁员——金融、软件，以及“人形机器人到来之后”的更多行业——“这不是利空，而是利好。因为钱不会凭空消失，只会重新配置”。每个因解雇工程师而节省下来的美元，都会流向营销、回购或高管薪酬，最终转化为更多支出。

3. Saylor 的 STRC 无路可走

• STRC——“Michael Saylor 的 Bitcoin 储蓄账户”——已经跌至82.61，支付的11%股息靠出售 MSTR 股权融资，进一步压缩 MicroStrategy 的溢价。螺旋只有3个出口：暂停股息（会让 STRC 进一步下跌）、降低股息，或出售“大量 BTC”以履行债务义务，其中大部分“将在2027年到期”。主持人认为，过去6个月发行股权筹集的资金本应拿去再融资，而不是继续“买、买、买更多 Bitcoin”，直到局面变得不可持续。
• Saylor 称自己用 ChatGPT 设计 STRC 结构的病毒式片段，引出了本期最精彩的一段发挥：ChatGPT “有点谄媚”——“如果我们用的是 Grok，我们早就爆了；如果用的是 Claude，Bitcoin 每枚应该已经涨到50万美元；因为我们用的是 ChatGPT，所以现在只是被煮熟了。”结论是：“如果我是你，我大概不会碰 BTC。”

4. 38美元的奶昔与 K 型风险

• 从现实消费看通胀：在 Joe & the Juice 买一份三明治和一杯奶昔，花了38美元——“这在5年、6年、7年后都不会有好结果”，更可能在总统选举而非中期选举中集中显现。
• 结构性问题在于：AI 意味着“现在前10%的人生产力是后50%的300倍”，因此他们会吸走更多资本；Andrew Yang 从一开始“某种程度上就看到了这一点”，提出了全民基本收入。意识到底层一半正在承受压力、资本需要重新分配，可能是“未来市场升值面临的最大风险”；不过“这还不是我们现在必须担心的事情”。与此同时，半开玩笑地说，为美国250周年能做的最爱国之举，就是“大手大脚消费”。

5. 伊朗协议难以维持——中期选举后存在冲突升级风险

• 主持人的判断是：Trump 借“委内瑞拉协议”的胜势进入伊朗行动，以为会是一场简单行动，结果“陷入了泥潭”。伊朗领导层已被清除，可能留下温和派掌权；但这份谅解备忘录即便签署，推进的也是伊朗利益，而非美国或以色列利益：“这对伊朗而言非同寻常地有利。伊朗某种程度上赢走了这一局。”
• 因此，这成为“一种将导致未来冲突的局面”——未来1—3个月内或许不会发生，但到了9—10月，或者中期选举之后，等政府维持局面的激励减弱，冲突风险就会上升。真主党与以色列发生交火，会“烧毁这份协议”，推高油价并令市场暴跌。“但在那之前，我认为一切都没问题。”

6. 下一轮大趋势：AI 进入原子世界——生物科技、核能与实体世界

• 生物科技成了新的课题作业；主持人还给“生物科技之王”Martin Shkreli 发去消息，询问如何快速入门。触发点是 Midjourney 的设备，据称能够“完成超过美国所有 MRI 总和的扫描量”——“这是我第一次看到 AI 真正应用到实体产品，而不只是写代码”。他也保留了明确的不确定性：“它会成功吗？我不知道。可能成功，也可能失败。但至少有人在尝试。”该项目已融资7000万美元，类似 Butterfly Therapeutics 的公司股价也因消息上涨33%。
• 监管环境正在提供顺风：在 RFK 的推动下，FDA “比以往任何时候都更宽松”；6月17日，FDA 在基因治疗政策上“彻底掉头”，一只名为 Unicure Huntington 的股票直线上涨80%。他正在研究的纯标的是 In Silico Medicine：公司位于波士顿、在香港上市，使用 AI“专门且唯一地生成新药”。遵循 Soros/Druckenmiller 的原则——“如果你有一个想法，就必须先分配一点资金，然后再做研究”——他已将投资组合的3%配置到 ARKG，并计划继续研究。对于 TBPN 认为 AI 不会自行解决健康问题的观点，他也提出反驳：“事实恰恰相反……我们拥有太多实际上还没有真正分析的数据”，就像一片海洋。
• 核能方面，FT 关于“Trump 政府的核能兄弟们”的文章标题很糟，但工作听起来很有意思：新型反应堆公司会带来需求增长，但交易对象应是公司，而不是大宗商品——如果铀需求增长10倍，矿商可以投资把产量扩大20倍，那么收入增长20倍、现货价格反而下跌。“除了黄金，我绝不会建议任何人直接押注大宗商品价格。”因此他选择了 URA；该 ETF 已从高点大幅回落，他一直在买入，并判断随着核能革命叙事在未来3—5年兑现，URA “可能上涨3至5倍”。但也有一项明确风险：俄罗斯供应恢复会打击铀价，却利好美国精炼商。
• 聊天区最后的问题是：资本是否会从数字世界轮动到实体世界？“绝对会，100%会。”自 Facebook 以来，资本几乎全部用于以数字方式改善生活；美国 GDP 规模约为20年前的3倍，但几乎没有多少基础设施可以证明这一点。AI、机器人和“活力基金”将推动电网升级与城市美化——比如他童年时 Meridian Hill Park 那座从破败中修复的喷泉；随着工程成本大幅下降，预算会转向营销和线下活动：“IRL 将以很大的规模回归。”