SpaceX IPO、Fable 5、AI资本开支更新与市场检视｜Gavin Baker、Andrew Fox、Clark Tang

摘要

• SpaceX周五以每股135美元定价，估值1.77万亿美元。 牌桌给出的结论没有歧义：Brad称，对于任何“AI信仰者”，这都是“必须买入、必须持有、买入后忘掉”的标的。Gavin关注两个杠杆：SpaceX将地面数据中心投入运营的速度有多快（Elon 122天就能建成——“速度本身就是成本”），以及Cursor收购能否把xAI推上编程领域的Pareto前沿，届时“所有前沿模型收入都会向其汇聚”。
• SpaceX在30天内成为第4大超大规模云服务商。 6个月前，很多人的模型里还没有“EWS”。Anthropic的交易按每吉瓦每年220-230亿美元变现，Google则是500亿美元，相比之下，泄露的2028年1600亿美元收入数字隐含的水平只有约140亿美元——这意味着，即使完全不押注轨道算力，市场数学也已经成立；Altimeter的Freida给Anthropic交易算出55%的IRR（“如果你能以6%、7%、8%的利率借钱，再以55%的IRR投资……这笔账就是算得通”）。
• Clark的判断是：轨道算力是看涨期权，而非必需条件。 随着Starship两级快速复用落地（Falcon时代每公斤1500美元，降至250美元或更低），按非硅片部分的物料清单计算，太空每吉瓦资本开支约50亿美元，地面则为200-250亿美元，成本下降5倍——前提是卫星可靠，因为“GPU会熔化，激光会失效”。
• 最少被讨论的上行空间来自模型本身。 Cursor的Composer 2.5（基于Kimi K2.5，加上超过公开互联网规模的专有编程数据）在12天前已处于Pareto支配地位；如今Grok 4.3的1.5T参数版本正在训练，预训练阶段就注入了Cursor数据。Brad称，如果IPO出现上行意外，“这里可能是最少受到关注的地方”。
• Fable 5和Mythos重新定义了算力多头逻辑。 解锁点在于长时间运行任务；按照Noam Brown那篇关于“polynomial”的帖子，“我们不知道这些模型到底有多聪明”，因为没人让模型连续运行1年——可以想象Einstein每天24小时思考物理问题。Gavin说：“不管我此前对算力有多看多，现在都更看多了。”
• 即使开源可能拿走80%的token，前沿模型仍拿走约90%的收入。 “便宜token追上来”的论点在收入层面已经“被彻底证明是错的”。但转折在于：开源利空前沿实验室，却利多算力供应商；Gavin认为Nvidia可以用开源模型对付ASIC——“你造了一个挺可爱的ASIC……想不想让开源模型加入前沿竞争？”
• 资本开支的数学成立，但两位PM都已下调风险敞口。 2027年约1.5万亿美元资本开支，对应3000亿美元以上、60%-70%毛利率的推理收入，账面上成立；今年每吉瓦变现额也已从约200亿美元升至300-400亿美元，Anthropic更是出现了“意外盈利”。不过，随着CPI回到4.2%、半导体“直接冲上悬崖”，Altimeter已将敞口从大幅降至中小幅——“在走向更高高点的路上，市场需要一段整固”。

精读

上游暂未提供，后续同步将继续补齐。