Robinhood 将全球金融带上链的计划 | Johann Kerbrat

摘要

• Robinhood Chain在7月1日上线3周后，已交出可与 Base 比肩的数据：市值约7.5亿美元、TVL约5亿美元、交易笔数1.05亿+、地址约200万个，24小时DEX交易量超过5.6亿美元。 Kerbrat对“日活超过 Base”的图表留有余地——“数据总取决于你如何切分”——但确认 Robinhood 在日活用户和开发者数量上都处于第一梯队，并将成绩归因于上线即配套的永续合约、现货DEX、Earn和股票代币生态，而不是单纯上线一条链。
• 这条链构建在 Ethereum 之上的 Arbitrum 技术栈上，理由是“流动性、去中心化和安全性”；目前没有发币计划，ETH是 gas 资产。 Kerbrat表示：“我们目前没有发币计划……如果明天出现一个真正的理由，发行特定代币能够给客户带来好处，那我们可以考虑。”他还明确不会为了收入优化链上费用：“重点不是优化收入，而是优化采用率。”
• 加密业务是 Robinhood 11条业务线之一，这11条业务线的营收各自至少达到9位数，而加密业务拥有自己的完整P&L。 交易费用仍是最大的加密收入来源，此外还有质押、借贷、去年收购的 Bitstamp 机构交易所，以及已经被包括 BBVA 在内的欧洲银行采用的加密即服务白标业务；Robinhood Canada也于7月1日上线。
• Robinhood的合作方打法通常是在每个类别深度整合一个或少数几个名字，而不是追求广度：Morpho为 Earn 提供一个刻意维持在约7%的稳定利率，并通过 Lloyd’s of London 承保；这被称为“可能是加密行业最大的保险项目之一”。 Robinhood与 Morpho 没有收入分成；Lighter 永续合约业务的分成则是公开的，“写在合约里”。Kerbrat坦率谈到 Robinhood 的杠杆：“成为 Robinhood 最有用的一点，是我几乎可以联系到任何人，而他们通常都会接电话。”这背后是2700万个已入金账户。
• 在 Kerbrat 看来，代币化股票“被低估了”，真正的约束是监管，而不是技术。 对于买入美股的美国人来说，这一产品并不特别有吸引力，但对全球投资者而言可能改变市场准入——“如果我明天让你买一只在印尼交易所上市的股票……你没法马上做到。”未来还可能扩展到房地产、艺术品和私募股权，并将链上与链下的区别隐藏起来：“大多数客户不会在意它是在链上还是链下。”
• Robinhood的华尔街故事同时包含3层含义：一条收入来源、一条国际扩张捷径，以及切入 Robinhood 此前从未触达的 DeFi 原生用户的楔子。 逐个国家打造美国式 Robinhood“需要很长时间”；覆盖120+个国家的自托管钱包则能更快实现这一目标。Kerbrat表示，链上DEX活动——24小时交易量约5亿美元——大部分来自“纯 DeFi 客户”，即从其他链迁移而来的用户。
• 谈到竞争，Kerbrat拒绝陷入刀刀见红的竞争：“我们还小得多，没法只盯着这个。” 他表示，应该把重点放在做大市场。Vlad被描述为深度参与加密业务，并与 Baiju 一起在2018年“加密已死”的行业低谷期为其辩护；Kerbrat提到的唯一内部张力是推进速度——“他总想让我们快一点。”

精读

1. 加密业务是 Robinhood 的国际扩张工具，而非旁支押注

• Kerbrat的路径一直很清楚：Robinhood的愿景始终是让客户能够接触“任何类型的金融工具”。公司在2018年上线 Bitcoin 和 Ethereum 交易，随后将区块链视为全球化工具，因为“只需要一个用户可以自行管理的钱包，就能触达数亿人”。如今，这个钱包已经覆盖120+个国家，并承载股票代币和收益产品。
• 他对竞争对手的评价很直接：“很多竞争对手做链，只是为了做一条链。”Robinhood的链则被定位为接入主应用的底层基础设施。Kerbrat对这个时代的判断是：“我们得停止讨论 DeFi 和 TradFi 的区别，只需要把一切带给客户。”
• 链上轨道的实际价值在于无许可可组合性：公司“没必要为每一个做市商分别搭建一条 FIX 专线”。这相当于把 Robinhood 原有的最佳执行习惯——Bitcoin 订单已经会在交易所和做市商之间路由，以获取最优价格——扩展到借贷及其他业务，而智能合约可以减少中间商费用。
• Yanowitz问及5—10年后 Robinhood 是否会全部迁移到链上。Kerbrat的判断留有余地：链上与链下世界“会趋于融合”，代币化资产可以连接任何交易所，投资组合也可以在全球范围内作为抵押品；但全面迁移“可能要比5年更久”。

2. 多元化的P&L机器，也是加密业务自身的多元化工程

• Robinhood拥有“11条营收至少达到9位数的业务线”，这能缓冲周期波动：加密业务今年偏弱，预测市场却在增长。加密业务按完整P&L独立核算，人员、工程和成本全部纳入。
• 收入构成中，交易费用仍是最大来源，此外还有质押、借贷，以及去年收购的 Bitstamp 机构交易所。Kerbrat不愿预测各条业务线的规模：“我们还没有做过这种预测。”但目标是打造一个“不只是依赖交易波动”的加密业务。
• 一条被低估的业务线是加密即服务。机构客户会把 Robinhood“部分当作白标平台”使用，或者用它在不同主体之间完成稳定币出入金。BBVA是已点名的欧洲银行客户。Robinhood Canada于7月1日上线。

3. 链的设计：Arbitrum技术栈、Ethereum安全性，以及在费用和垃圾交易之间取平衡

• 自建还是收购，Robinhood最终选择了从零构建，避免收购现有链所带来的“包袱”，底层采用运行在 Ethereum 之上的 Arbitrum 技术栈。选择 Ethereum 的原因是：“流动性、去中心化、安全性。”掌握整套技术栈则意味着可以控制区块时间和 gas：上线需求激增时，团队“确保能够降低 gas 费”；Kerbrat称，如果不拥有这条链及其决策权，这不可能做到。Arbitrum 的 Stylus 还提供多语言支持和优先排序机制。
• 上线策略以生态优先：Earn在上线时为稳定币TVL提供支撑，Slider提供永续合约，Arcus提供现货交易；同时还有 meme 币活动，以及 Stock Token RWA 产品1900万美元的TVL。这条链被刻意打造为“AI优先”，来自 Privy 和 Uniswap 的 AI agent skills 已经部署。
• 在链上经济模型上，Robinhood明确寻求平衡：链“会产生收入”，但 Kerbrat“最不愿做的事情，是优化链上的收入”，以免把开发者赶走；如果完全免费，又可能招来“到处都是垃圾交易和虚假活动”。这条链被定位为“供其他产品构建其上的后端解决方案”。

4. 合作方杠杆：尽早公布、少而精，并让合作方保持外部独立

• 合作顺序是有意设计的：Robinhood在前一年夏天的首场活动上公布这条链，相当于对外发出信号——“Robinhood要进入这个领域了。如果你想和我们一起构建……”随后，DAS测试网把这次喊话转化为开发者主动上门，并促成了与 Alchemy 和 Previ 的基础设施合作。
• Morpho胜出借贷业务，是因为“他们构建产品的方式，与我们希望构建产品的方式高度匹配”：利率约7%，并在一段时间内保持稳定，而不是上线几小时后就重新定价；同时纳入 Lloyd’s of London 的保险计划，部分智能合约损失可以获得赔付。Robinhood与 Morpho 没有收入分成；Lighter 的分成则公开写在合约里。
• 对于对集成型初创公司可能决定成败的 Robinhood 特殊位置，Kerbrat强调的是分发能力，而不是抽成能力：几乎任何人都会接他的电话；“如果我明天在 Twitter 或 X 上发帖说我想做 XYZ，很快就会有人回复。”背后是2700万个已入金账户。
• Robinhood没有收购合作方团队的意愿：“初创公司仍然是最令人兴奋的部分……他们可以试验、尝试、迭代，直到找到产品市场契合度。”一旦进入 Robinhood，就要遵守上市公司的要求和规则。Hyperliquid 的 builder codes 讨论过几次，但 Robinhood希望打造一个“真正属于自己的独特平台”，欧洲永续合约业务通过 Bitstamp 运行。在 DeFi 方面，Kerbrat提到 Robinhood 与 Lido 保持着强关系，公司去年投资了 Lido；他还提到 Orcas 等协议，以及一种允许股票代币充当抵押品的永续合约产品体验。

5. “我们不补贴”——也不会为了发币而发币

• Yanowitz提出质疑：实际借贷利率只有3%—4%，而 Earn 支付约7%，“这里面确实有补贴，对吧？”Kerbrat直接否认：“我们不补贴。”加拿大90天零手续费加密交易属于获客，而不是补贴；与其花数亿美元买体育场冠名权——Robinhood从未买过，不过“谁知道呢”——不如把这笔钱返还给客户，而不是以费用形式收取，背后有完整的数学测算。
• 关于始终绕不开的发币问题，在这条无许可链上构建的团队会发行自己的代币，“他们应该根据自己的策略做决定”；Robinhood自身则“更感兴趣的是这种深度整合，而不是为了发币而发币”。

6. 代币化股票被低估，竞争尚早，Vlad求快

• 代币化股票被低估，但前提也很明确：“如果你是美国人……代币化的美国资产可能对你没那么令人兴奋。”真正的价值在其他市场——比如印尼交易所，以及未来的房地产、艺术品和私募股权。瓶颈完全在监管：“如果明天全球各地都有明确的规则，你就能真正看到采用率上升。”最终，用户体验可以不区分代币化的 SpaceX 股权与传统股权；客户只想要24/7交易和抵押融资，而“私钥和钱包的全部复杂性……我们希望把它隐藏起来。”
• 对于将 Robinhood称为竞争对手的公司，Kerbrat不予回应。跟踪市场份额有助于评估产品市场契合度，但“我们还小得多，没法只盯着这个。应该把重点放在做大市场上”。目前，代币化资产持有者仍只是实际持股者人数的一小部分。谈到 Base 的实验，他表示：“说实话，我不知道具体哪里出了问题。”但他仍然尊重 Jesse、Kobe 和 Brian，也很高兴看到 Coinbase 持续试验。
• 在 Kerbrat看来，代币和股票最终会趋于融合：代币既是融资工具，也是建设社区的基础设施，企业“可能不会在传统交易所上市，而是决定通过代币上市”。
• 收尾时，Kerbrat提到 Vlad 和 Baiju 在2018年竞争对手高喊“加密已死”时仍然支持加密业务。Kerbrat提到的唯一内部张力是节奏：“他总想让我们快一点。有时我更像是在后台工作的工程师，会说，‘嘿，我还需要一点时间来构建。’”