Paper Trade 上线、1000x 杠杆与链上战争故事——blurr
摘要
Paper Trade 用一个旨在把庄家的结构性优势返还给参与者的代币化队列，取代了传统赌场的资金池。 当资金池资不抵债时，赢家的盈亏转化为债务，由后续交易者的亏损偿还；当资金池超过可调整上限时，超出部分可按比例分配给质押者。blurr 的目标是把“做市商和交易所获得的利润外部化”（externalize the profits that market makers and exchanges receive），返还给用户。
Paper Trade 能实现透明的1000x敞口，是因为它通过 HyperEVM 预编译合约，直接在链上读取 Hyperliquid 的 BBO。 在1000x杠杆下，超过0.1%的价格波动就可能先清算一侧，另一侧的盈利还来不及抵消；因此在高波动环境下，初期只允许 BTC 和 ETH，blurr 认为 SOL 的杠杆可能更接近300x。产品的卖点是可审计性：“我就是专门这样设计的，让你能看懂它是怎么运作的。”
最棘手的产品问题，是在数万用户同时涌入时如何公平地排序交易。 Paper Trade 通过中继器和类似内部 mempool 的调度器处理交易，清算优先于平仓，平仓优先于开仓；否则直接调用合约会演变成 gas 大战，使用界面的用户将成为“待宰的羔羊”。如果 HyperEVM 暂停而价格继续波动，Paper Trade 可能会把市场冻结在最后价格，而不是让恢复后的第一个区块变成一场抢免费钱的竞赛。
交易经济模型结合了零滑点和零资金费率，但对剥头皮交易能力及系统敞口设置了硬性限制。 仓位围绕 Hyperliquid 的 BBO 执行，但规模限制防止仓位无限扩大；Paper Trade 对盈亏收取1%，同时其受 Rollbit 启发的收益曲线会对微小波动收取更高比例的费用。一个资金池为500万美元、盈利600万美元的赢家只能先拿到500万美元，剩余100万美元进入队列。
代币释放在资金池最需要补充资本时最强，由此形成一种理论上可无限扩张、但经济价值不断衰减的供应。 blurr 记不清初始数字，称每张 paper 可能是100美元或1,000美元，随后又试探性地描述为每损失1,000美元 paper 就释放1,000美元；资金池超过约200万美元后，释放量会逐步下调至零。代币在扣除 gas 配额后拥有庄家佣金，必须质押才能获得释放，首日不会交易：具体时间取决于上线系统的实际表现。
Paper Trade 从一个带有玩心的机制，演变成围绕首日可能有20,000名用户而设计的基础设施。 blurr 反复攻击自己的设计——“我该怎么把它搞坏？”——包括移除管理员级别的攻击路径；他认为失败无非是技术崩溃，或没人觉得产品有用。他更大的野心，是让其他人能够审查并迭代这套队列，因为“这是一个非常新、非常独特的机制”。
blurr 更大的加密货币判断是：“系统的目的，就是它实际做的事”，而 crypto 已经明确证明自己能在线上安全转移价值。 Thread Guy 举例说，孟加拉国点击农场工人在本币贬值之际使用 Tron 上低成本的 USDT；他还提到，在 Venmo 和 Cash App 出现前，美国人连平摊一顿餐费都很麻烦。blurr 的结论是，金融应用应先完成普及，再尝试用 crypto 承载更广泛的政治或社会目标。
他的职业经历，以及他给年轻建设者的警告，都围绕着在优势被机构化之前承担非对称风险。 RuneScape 引向 CryptoKitties 的基因套利、Compound 不停跳动的18位小数余额、Uniswap 抢跑、曾有3小时几乎独占 Curve 农场，以及一次1,300万美元的链上事故；如今，风险投资吸收了许多原本可能成为“海盗开发者”的人。在传统劳动换来自由越来越少的情况下，他认为年轻人可能仍需要“掷一次硬币”，即便互联技术让文明仿佛不断掷出正面，直到某次出现终结性的反面。
精读
1. Paper Trade 起于一个终于能够落地的机制
blurr 和 Jez 已经合作约5年，但此前都没有独立从零搭建过完整产品。新工具把过去需要“7或8人团队”才能完成的工作压缩了，尤其是创始人并不擅长的界面和基础设施环节。
这个想法源于一篇据称写于2024年夏天、讨论赌场资金池队列机制的文章。他们最初建模的是 blackjack 和抛硬币等确定性游戏，因为结果更容易表达，但最终认为这些产品不够有趣，不值得上线。
当被问及，如果成功也几乎无法改变生活，为什么还要承担声誉下行风险时，blurr 没有给出宏大的使命。他强调，风险可能大于收益：一切顺利，他们的处境也许不会变好；但失败会伤害两个人。随后他引用那句格言：“港中的船很安全，但船不是为停在港里而造的。”
Jez 宣布项目的推文获得了超出预期的关注。blurr 意识到，如果首日有20,000名用户，就必须做出根本不同的产品，于是他们围绕这一可能性重新设计，并逐一考虑交易者、管理员和基础设施可能破坏系统的方式。
2. 队列取消了庄家资金池，但没有取消庄家优势
传统赌场接下每一笔赌注的对手盘，因此需要足够资本来承受赢家；资金池规模决定最大下注额，也制造了严重的冷启动问题。Paper Trade 则把系统与一条释放曲线结合起来：庄家偿付能力越弱，用户获得的激励越强。
这种激励机制故意反直觉：相信庄家长期会盈利的用户，可能愿意接受亏损，因为这些亏损实际上是在买入系统。“你是在鼓励用户亏钱，从而有效买入这个系统。”
blurr 对行业的划分很直接：做市商和交易所是 crypto 中两类能赚大钱的业务，而这些钱最终大多来自用户。HLP 或 LLP 式流动性池拥有一些专门优势，尤其是清算流量及其相关费用，普通做市商很难复制。
Paper Trade 保留了类似交易所的优势，但试图把自己创造的优势返还给用户，包括在系统中亏损的用户，而不是把隐藏的经济收益留给外部做市商。blurr 的框架是：在合成意义上把一切都放到交易所上，同时让由此产生的庄家优势回流给用户。
3. Hyperliquid 的链上 BBO 让可审计的1000x交易成为可能
Paper Trade 通过 HyperEVM 预编译合约读取 Hyperliquid 的 BBO，将其作为预言机，而不是导入链下价格源。blurr 介绍说，每个 HyperEVM 区块对应3个 HyperCore 区块，并强调预言机可以直接从链上读取。
这一点至关重要：其他预言机系统会成为产品的“绊脚石”，引入授权运营方，也理论上暴露密钥或更新流程。Hyperliquid 本身可能被操纵，但 blurr 表示，其风险参数旨在确保这种操纵对 Paper Trade 无利可图。
Thread Guy 追问，为什么这种架构没有成为行业标准。blurr 的回答是技术难度：Hyperliquid 的预编译合约让这种方式成为可能，而许多现有的1000x平台本质上是内部系统，其运行机制并不公开。
即使有预言机，杠杆依然危险。在1000x下，超过0.1%的波动就可能在盈利腿抵消之前清算另一腿，让庄家暴露风险。在高波动环境下，Paper Trade 只提供 Ether 和 Bitcoin；blurr 表示，SOL 未来可能支持接近300x的杠杆，但需要复杂得多的风险控制。
4. 公平执行首先是一个调度问题
即便市场必须冻结，blurr 也刻意保留了平仓能力。他描述了一种预言机限制机制：可以把价格设为零并停止新开仓，同时仍允许已有仓位平仓。
HyperEVM 维护暂停会制造一种特定套利：开一个大额多空跨式仓位，在陈旧价格下平掉亏损腿，待链恢复后再平掉盈利腿。如果价格偏离极端，Paper Trade 可能把市场冻结在最后价格，而不是让暂停后第一个区块变成竞速场。
大规模上线期间直接调用合约会引发 gas 大战。所有使用界面的用户都会“被送去任人宰割”，因此早期交易会经过中继器和类似内部 mempool 的排序系统。
排序优先级反映的是对交易者伤害的大小：清算优先于平仓，平仓优先于开仓。存款及其他操作成本较高，因为 Paper Trade 必须部署代理合约；系统还会考虑仓位规模等因素。目标是让50,000名用户同时操作成为可能，而不是简单地按先到先得处理。
5. 无资金费率和零滑点伴随着严格的敞口限制
Paper Trade 不收资金费率。blurr 认为，Bitcoin 和 Ether 永续合约很少出现显著的升水或贴水，因为现货市场具有全球流动性且可以转移；对于夜间或周末休市的 RWA，资金费率的重要性会高得多。
因此，低杠杆多仓在 Paper Trade 上的持有成本可能低于其他平台。但这种设计无法安全推广到石油等资产，因为一个已知的10%开盘跳升可能让融资成本“成为交易的重要组成部分”。
执行价格采用平均 BBO，且零滑点，但仓位规模不是无限的。规模限制的目标是让普通用户感受不到，同时阻止攻击者开出足以压垮资金池的仓位。
Paper Trade 对盈亏收取1%的佣金。其源自 Rollbit 的收益曲线，会在仓位几乎没有波动时收取更高比例的费用；仓位距离标记价越远，支付比例越好，从而提高剥头皮交易的难度。
6. 资不抵债产生的是排队中的收益，而不是对资金池的即时索取权
资金池初始规模约为500万美元，这既限制庄家敞口，也降低了操纵 Hyperliquid BBO 的经济回报。blurr 估计，在某些情况下，把相关 Bitcoin 订单簿推动0.01%至少需要低至中等的8位数资金。
如果一个已平仓仓位相对于500万美元资金池产生600万美元未实现利润，交易者会先收到500万美元，剩余100万美元形成债务。这笔余额进入队列，由后续交易者的亏损偿还。
Thread Guy 测试了灾难性情景：Bitcoin 在1小时内上涨约7%，所有人都使用高杠杆做多，债务可能达到1.5亿美元。blurr 承认这在理论上可能发生，尽管他不认为会发生；这种情况可能导致参与者停止使用或离开系统。
每个仓位都是隔离且临时的。交易者的开仓余额仍归其本人所有，不会消失在统一保证金账户里。blurr 承认，如果所有人都盈利，系统技术上可能保留原始余额，却无法立即支付全部 paper 收益。
7. 代币释放充当自动补充资本的买单
代币拥有庄家产生的佣金，Paper Trade 只保留一小部分用于 gas。gas 需要单独划拨，因为 blurr 预计 Paper Trade 可能成为 HyperEVM 上少数几个超大型用户之一，否则 gas 支出可能超过佣金收入。
blurr 记不起初始最大释放量的准确数字。他说每张 paper 可能是100美元或1,000美元，随后试探性地描述为每损失1,000美元 paper 就从1,000美元起步。访谈并没有确定清晰的“每美元对应多少代币”公式。代币会在亏损发生后立即发放，也可以不设等待期直接质押。
当资金池达到约200万美元后，每1美元亏损对应的代币产出开始逐步下调至零。如果资金池反复跌破这一阈值，供应量理论上可以无限扩张，但 blurr 预计，这种递减机制会形成一个实际上的上限。
超过可调整的500万美元资金池上限后，任何人都可以按下按钮，将超出部分按比例分配给质押者：资金池达到600万美元时，约100万美元可以被分配。代币首日不会交易；何时发行取决于上线结果，blurr 将其比作一场结果不确定的 Monte Carlo 模拟。
8. 即使第一个产品失败，这套机制本身仍然重要
blurr 最直接设想的失败场景，是“很多人感到愤怒并在 Twitter 上攻击 Jesse”；更实质性的可能，是 Paper Trade 根本没有获得有用的采用。他不把这个项目描述为自己的孩子，但两人投入了足够多的精力，因此产品被市场忽略仍然会让他在意。
他回忆说，Lighter 曾公开部分 prover 技术栈，并为改进提供奖励。预期收益大约是20%至30%，但结果是速度提高了约10倍。Thread Guy 提到约3,400人；blurr 回应说，那大概是尝试过程中被销毁的代币数量，因此确切参与人数仍不清楚。
blurr 表示，除模型外，Paper Trade 的设计只有2或3个人参与开发。他希望公开发布能带来一轮又一轮迭代，就像 CryptoKitties 及后来的 NFT 系统建立在早期实验之上：“它值得面世，因为这是一个非常新、非常独特的机制。”
9. Jez 提供了 blurr 无法独自替代的稀缺协作
blurr 过去一直觉得协作成本很高，因为解释和分派工作所花的时间，往往比自己做完还长。Jez 是个例外：blurr 可以把一个小型逻辑问题交给 Jesse，得到解决方案和解释，最终比自己独立完成更快。
这种互补既是技术上的，也是个人层面的。他们于2021年夏天在纽约认识，据说是通过 NFT，很快就理解彼此，Jez 也成了“我最好的朋友之一”。
blurr 并不特别担心 Hyperliquid 会直接吸收 Paper Trade。两者的核心目标不同，而且 Hyperliquid 没有太大理由针对这种特定工作负载优化 gas 容量，尽管如果 Paper Trade 的需求持续增长，最终可能迫使双方展开讨论。
他的匿名身份并非出于意识形态，而是偶然形成的。他约在2017年进入 crypto，当时 crypto Twitter 的人物还没有成为一种显而易见的职业路径；他只是一直对个人社交媒体没有兴趣。他独自坐在笔记本电脑后工作，看不到曝光的太多上行空间；Thread Guy 形容 Paper Trade 更像“邪典经典”，而不是大众获客漏斗。
10. Crypto 的真实用途，出现在传统资金体系失灵之处
blurr 的核心判断是：“系统的目的，就是它实际做的事”，而不是创始人说它应该做什么。Crypto 已经被证明的功能，是在线安全转移价值；因此，金融应用最能证明这个系统究竟为何存在。
Thread Guy 举例说，他曾向一家只接受 Tron 上 USDT 的孟加拉国点击农场付款。当当地现金据称每年贬值约40%时，低成本转账的重要性变得突出；blurr 认同，crypto 正在解决富裕国家的人通常不会遇到的问题。
Thread Guy 还讲述了自己观念转变的过程。英国本来就有即时、免费的银行间转账，但2018年前后在美国平摊一顿餐费，体验却像进行一次国际电汇——大约30美元手续费，且可能需要数周——这让 crypto 支付在 Venmo 和 Cash App 填补部分缺口之前突然变得易于理解。
blurr 仍然怀疑，仅因为早期 Ethereum 文化设想过这些用途，就强行让区块链承担投票、慈善或广泛社会协调。“这东西就是为金融而生的。它进行交易。它是互联网上的价值。”否则，擅长金融的人最终会用错误的工具压倒理想主义者。
11. RuneScape 训练出的直觉，后来被 Compound 和 CryptoKitties 变现
进入 crypto 前，blurr 每天玩 RuneScape 约12小时，从未做过传统工作。他的父亲开玩笑说，他最终会“超级惨、超级有钱，或者进超级监狱”；相对优渥的成长环境给了他足够时间去寻找一种原生于互联网的经济出口。
决定性时刻发生在2018年底左右。他向 Compound 存入几百美元后，看着利息通过完整的18位小数不断累积——哪怕只是几分之一美分——这感觉像一款真正使用金钱的收藏游戏。他认为，如果这种体验对自己的冲击如此强烈，它就可能变得重要。
19岁时，受到 Ethereum 白皮书代币化论点的部分影响，他不久后离开了大学。下行风险是可恢复的；如果判断正确，参与其中就具有“极高的期望价值”。他的描述是：“我把自己从悬崖上扔了下去。”
CryptoKitties 带来了第一笔优势。每只猫都将显性基因和隐性基因编码进字节字符串；blurr 买入携带有价值隐性特征的廉价猫，繁育到这些特征显现，再以数倍价格卖出后代。3周时间，让他彻底告别了 RuneScape。
12. 早期链上财富，来自在人群之前读懂机制
Uniswap 抢跑的核心是先手优势，因为初始买家除了流动性被撤走或交易被冻结外，几乎没有即时下行风险。合约可以通过严格的滑点检查执行“先到先买，否则不买”，在开发者学会反制之前，把交易排序变成了一场游戏。
Ethereum 的区块时间约为15秒，因此实现质量几乎无关紧要。即使是“最糟糕的一段 JavaScript”，也能在区块内完成；真正的竞争优势是游戏逻辑，以及知道如何让代码在链上执行，而不是把底层代码再压缩几百分之一秒。
Curve 上线是 blurr 最典型的案例。一个名为 0xChad 的账户从 GitHub 部署了公开合约，代码使用当时还很少见的 Vyper；blurr 看懂了 farming 机制，约3小时内几乎是唯一的 farmer，创建了最初的 Uniswap 池，并以“疯狂”的价格逐个卖出 CRV 代币。
Fei 上线时，存入 ETH 会获得稳定币和约20%的代币奖励，而惩罚会随着稳定币偏离锚定价而上升。blurr 早早卖出，并把价格推到足以让后来的持有者几乎无法退出的程度，攫取了他认为是真正的免费钱。
13. Crypto 必须先吸收金融，才能重新分配政治权力
在约4年感觉政府一直“把膝盖压在我们脖子上”之后，Trump 于2024年11月胜选，曾短暂让 blurr 感到这意味着可以开始建设，也意味着 crypto 赢了。随后他看到“旧恶魔”重新出现，这让他收敛了这一结论，但没有改变他对这套基础设施的信念。
政治变革首先需要资本。他以 BitMEX 联合创始人 Ben Delo 和 Christopher Harborne 为例，后者被他描述为 Tether 创始人及稳定币的实际发明者；两人向英国政党捐赠约1亿美元，按他的说法，超过任何一年所有政党收到的捐款总额。模式是：先打造有用的金融产品，积累财富，再要求改变。
Meme coin 声势很大，但在 blurr 看来，相对于 crypto 更大的金融体系，它们并没有多少真正严肃的资金。它们真正的代价在声誉层面：许多圈外人接触 crypto 的唯一方式就是类似诈骗的行为，于是整项技术都被最显眼的赌场“抹黑”。
采用是代际性的，而且往往不可见。借用科学进步“每次靠一场葬礼”的说法，blurr 预计年轻用户会把数字价值通道视为正常事物；最强的胜利，是人们在底层使用 crypto，却不知道或不在意自己正在使用它。
14. 回避风险正在压缩机会，而技术正在抬高赌注
blurr 认为，欧洲的技术落后部分源于一种系统性压制风险的教育方式。他对比说，一个16岁、想创办银行的孩子可能会得到鼓励；而他印象中的英国式回应是：“你在干什么？停下来。”结果是美国拥有大量泡沫式公司，而欧洲只有少数 Spotify。
传统劳动已经无法买到上一代人曾经获得的自由，其价值正在“向地心挖掘”。对年轻人而言，读书、上大学，再进入顺从型就业体系，只在极窄的通道里有效；即使一些掷硬币的结果很糟，创造不确定的东西也可能已成为必选项。
Thread Guy 将文明描述为一轮又一轮的抛硬币，而随着技术互联程度提高，抛掷频率也在上升：食物停止抵达纽约、某个依赖环节失效，或 AI 风险成为现实。blurr 认同，互联程度越高，风险越多。他还说，经历多年旅行并见识过世界上最糟糕的环境后，自己是一个“末日论者”，但提醒大多数人不应背负这种压力。
Thread Guy 的反驳是，灾难还没有发生，“游戏仍然存在”。blurr 表示，他看不到明显的整体性反驳。他认为，即使地方政治阻力重重，市场仍会建设数据中心，因为“市场想做什么，就会做什么”，几乎没有有效杠杆能够阻止这一过程。
15. 一次1,300万美元的链上事故结束了一个海盗时代，但没有终结游戏
blurr 描述了一起涉及 Aave aToken 仓位、以 MKR 对美元计价的1,300万美元事故。他以存款为抵押借款，而仓位几乎正好处于偿付能力边界；因此，在他调查一笔陌生交易和签名时，任何不利的预言机变动都可能触发清算。
他可以检查 MetaMask，却不知道取消授权是否能阻止该操作再次获得批准。他的本能是先稳定仓位，从地址中取出所需资金，再在事后调查。“最后，他们还是拿下了我。”
Thread Guy 称 blurr 为“链上海盗”，但 blurr 认为，孤独海盗开发者这一原型已经式微。过去那些直接发布实验的年轻开发者，如今会被庞大的风险资本阶层拦截——“欢迎来到 YC，兄弟”——奇特的公开基础设施因此减少，而海盗们过去正是从中寻找机会。
Thread Guy 将剩余机会描述为一片黑暗森林：参与者学习晦涩合约，在别人注意到之前隐藏自己的优势。blurr 认同，完整的游戏仍然存在，只是他曾经实践的那种玩法已经不如过去重要。游戏会继续演化，即便老玩家最终接受“《彼得·潘》里的 Lost Boys 应该回家”。
核验说明
访谈不清楚 Lighter 实验涉及的是约3,400名参与者，还是约3,400枚被销毁的代币；本摘要保留了双方各自的说法，没有强行定论。
访谈没有确定初始代币释放率，也没有确定每美元对应多少代币的公式。