摘要

这场选举是本期节目的政权切换点：Avi Felman和Jonah Van Bourg认为，美国政治体系对Crypto的接纳，会把它从受污名化的交易，变成可配置的资产类别。 Jonah的简化表述是「Crypto现在合法了」（“Crypto is legal now”），依据是219名当选的亲Crypto候选人；Avi预计，去监管将释放此前因执法风险被冻结的资本和产品创新。
他们大选前的持仓逻辑不同，但最终都收敛到最大化敞口。 Jonah相信Trump历次民调表现都优于预期，Avi则交易的是赔率而非确定性；迈阿密-戴德县结果公布、Bitcoin刚刚站上$70,000后，Avi把Aave加仓至$144、DOGE加仓至$0.18。Avi此前看空后的投降——「你就是得满仓做多」（“You just gotta be max long”）——发生在一轮持续8个月的区间末端。
建立战略性Bitcoin储备，是本次讨论中潜在上行空间最大的条件变量。 Jonah认为，这将确认Bitcoin是非主权、储备级货币，并喊出「每枚100万美元」；Avi则认为，小国可能抢在美国之前行动，在华盛顿正式落地前形成自我强化的采用循环。两人把它视为一个刚刚变得实质性的可能性，而非确定事件。
Avi认为山寨季已经启动，但提醒其有效期可能只有3周。 ENA、Lido、Eigen、Aave、DOGE以及其他此前受约束或被大举做空的资产，应受益于不加区分的资金流入——「不管你在聊天室里输入什么，答案大概率都是要涨」（“no matter what you type in that chat, the answer is probably it’s going up”）——但DOGE涨到$0.65时，理由应是卖出，而不是把目标价外推至$1.80。
ETH是Avi眼中的短期补涨交易，SOL则仍是Jonah偏好的中长期L1敞口。 Avi预计，空头回补、ETF可及性和动量将在3周内推动ETH/BTC上涨15%-20%；Jonah称这是在「接飞刀」（“falling knife”），认为SOL/BTC上行空间更大，因为交易meme币的用户必须维持有意义的SOL余额。Avi承认，未来1年Solana大概率跑赢。
双方最尖锐的分歧不在方向，而在杠杆。 Jonah反复提高敞口，并使用轻度Bitcoin杠杆，因为他预计Bitcoin将拥有Crypto中最好的Sharpe ratio；Avi不愿让一个月度判断正确与否，取决于能否熬过3天回撤，并希望Bitcoin回到$72,000时手里还有现金可加仓。他偏好的杠杆场景，是FTX这类清算事件之后的短暂均值回归。
他们的离场仪表盘非常明确：资金费率极端、成交量连续数日超过市值、项目上线即涨100倍，以及市场人士不断把已经抬高的目标价再往上乘。 Avi设想的典型场景是Bitcoin涨到$120,000，市场开始喊$250,000，而$120,000恰恰成为顶部。「赢家平均赢家」（“Winners average winners”）适用于早期；一旦杠杆和反身性的目标价修正接管行情，就该落袋为安。

精读

1. 选举把持续8个月的区间行情变成了政权交易

Avi此前的看空投降来得恰到好处：在数月区间震荡的无聊行情后，他决定「你就是得满仓做多」（“you just gotta be max long”），随后行情立即突破。大选后的持仓态度更简单——「继续做多，闭上眼睛」（“stay long and close my eyes”）——不过，已有大量浮盈的投资者可以适当兑现部分利润。
Jonah的大选前优势来自民调方法论。Trump支持者似乎更不愿回应调查，但民调机构也不能在没有失职风险的情况下，直接把2016年和2020年出现的4-7个百分点偏差加回去；因此Jonah自行做了调整，并激进建仓。
Avi区分的是有利赔率与预测选举结果。Crypto此前已经跌到足以计入部分Kamala Harris胜选概率的水平，因此她获胜时他仍有退出空间，而Trump获胜则保留「超级火箭」（“giga rockets”）式的上行：他说「我要超级做多，因为赔率很好」（“I’m gonna go super long because there’s good asymmetry”）。
迈阿密-戴德县成为Avi的确认信号。Trump在那里明显跑赢后，他认为大选已经结束，当时Bitcoin刚刚站上$70,000；他把Aave加仓至$144、DOGE加仓至$0.18。对于那些认为选举无关紧要、或可以逢高做空的人，Jonah的结论是：「这不是一笔应该淡出的交易」（“This wasn’t a fade”）。

2. 监管松绑同时释放估值倍数和产品创新

Jonah引用Brian Armstrong的统计：当选国会议员的「亲Crypto候选人已经达到219人，而且还在增加」（“219 pro-crypto candidates and counting”），并用3个词概括重估逻辑：「Crypto现在合法了」（“Crypto is legal now”）。市场可以在具体应用完全落地前，提前定价未来采用，尤其是此前持怀疑态度的人开始积累Bitcoin之后。
Avi认为，监管最大的成本不在律师费，而在被放弃的创新。开发者无法判断一个新功能会不会让自己被起诉甚至入狱，就不会去构想雄心勃勃的产品；移除这一威胁，将改变行业的「思维框架」（“mind frame”），让DeFi开发和使用重新活跃起来。
Jonah把这种堵塞延伸到交易层面：美国人无法自由交易永续合约，正规的TradFi机构也因为担心SEC行动，不敢做简单的现货与期货基差交易。他预期，随着新领导层上台，针对Uniswap、Coinbase和Cumberland等公司的案件被终止，市场将发生逆转：「Donald Trump竞选时打的就是#PumpYourBags平台」（“Donald Trump ran on a #PumpYourBags platform”）。
直接交易标的是Avi反复提到的「SEC币」：UNI、Aave和Lido，以及Eigen、Lido等高Beta于ETH的资产；Avi还表示看好ENA。Jonah认为，如果诉讼消失，这些受执法打压的资产还能上涨300%，但强调应在估值变得荒谬之前退出。

3. Bitcoin储备会形成主权国家间的博弈论循环

Jonah的条件判断非常明确：「如果建立战略性Bitcoin储备，每枚就是100万美元」（“If a strategic Bitcoin reserve is created, million dollars a token”）。美国采用将赋予Bitcoin作为非主权、储备级货币的官方背书，地位可与黄金相比；其他国家随后会「像旅鼠一样」跟进，以免错过时机。
他的逻辑不止于支撑价格的政策。若美元走弱或贸易伙伴停止使用美元，储备Bitcoin可以保留一个国家的金融实力，这意味着Bitcoin可能从美元、欧元、英镑、日元和韩元手中分走份额。若Bitcoin获得全球储备货币地位，或碳氢化合物开始以Bitcoin结算，「每枚100万美元」的结果就能「一夜之间」成立。
Avi预计，行动更快的国家会在美国意图变得可信后抢先布局。对一个小国而言，只要它认为美国采用Bitcoin的概率哪怕有25%，采用本身的下行风险就很小；而它先行一步，也会提高美国采用的政治概率。Avi认为，「博弈论」对BTC极其有利。
两人仍然保留不确定性：Jonah说，过去6个月，建立储备的概率已经从大约「1 delta」升至「50 delta」；Avi则说，只要出现美国认真的「哪怕一丝迹象」（“even a hint”）就够了。Trump出席会议、Bitcoin交易和DeFi项目都是信号，但都不等于储备已经立法或落地。

4. 山寨季已经启动，但时钟按周计算

Avi预计，新资金会把几乎所有资产一起推高：ENA、Lido、Eigen、Aave、DOGE和Solana meme币，还包括被大举做空的资产，因为在这种环境里没人愿意继续持有空头。他用一句玩笑概括这种不加区分的阶段：「连USDT都要涨，伙计们，USDT要涨到$2」（“Even USDT is gonna go up, guys. USDT is gonna hit $2”）。
资金流入仍占主导时，核心策略是避免过度换仓。Crypto现有参与者只是「世界上的一个小圈子」，他们可以像2021年那样达成共识，并且共同判断正确；真正的新资本进场后，「赢家平均赢家」（“winners average winners”）。
但Avi表示，山寨季「通常只持续大约3周」（“only last, like, three weeks”），因为价格几乎会立刻变得荒谬。如果DOGE在这段时间涨到$0.65，投资者大概率应该卖出，而不是把目标价上修至$1.80。
Bitcoin也遵循同样的反身性：价格可能涨到$120,000，引发市场一致喊出$250,000，随后在$120,000见顶。离场信号包括资金费率连续1周冲上天、meme币连续数日成交量超过自身市值，以及新项目争相实现100x。Jonah则认为，从$70,000涨到$76,000仍只是行情的早期阶段。

5. ETH主导反弹交易，SOL承载更长周期逻辑

Avi看好ETH的前提就是短窗口。只能投资股票的配置者可以买它的ETF；他称该ETF当天长时间以来首次出现溢价，并预计ETH/BTC将在3周内上涨15%-20%，25%的涨幅则是更完整的目标。
他的逻辑由3部分组成：空头回补、组合配置和动量。ETH曾是Crypto最标准的空头腿，新一批长期ETF买家可能会把它纳入组合，而ETH/BTC从多年低点反转后，可能形成自我实现的上涨。「如果ETH/BTC能站上0.4，甚至0.45，我就出场」（“If we can get above 0.4, maybe 0.45 on ETH/BTC, like, I’m out”）。
Jonah承认ETH可能短线脉冲，但称这是在「接飞刀」（“catching a falling knife”）。Ethereum缺少要求用户维持大额余额的活动；即便机构在Base上进行结算，可能也只需要廉价Gas。他宁愿买SOL/BTC，除非BlackRock把Aladdin迁移到Ethereum这种级别的催化剂出现；而且即便如此，他也不认为一定能保证ETH跑赢。
Jonah更新后的L1框架，是看用户参与网络时需要维持多大的钱包余额。Solana的meme币市场鼓励用户为快速轮动维持数千美元至数百万美元的余额，可能打乱这套「全球彩票系统」（“global lottery system”）。他曾经是Solana的反对者，后来把大部分旧ETH配置换成SOL，投资期限设为6-12个月；Avi同意Solana大概率在1年内胜出，但认为SOL/ETH在未来3周已经见顶。

6. 轻度杠杆表达趋势，重度杠杆可能抹掉趋势

Jonah打破了自己的纪律：此前他已经「大概6次」认为自己满仓做多，之后又加了法币和轻度Bitcoin杠杆。他的理由不是追求绝对收益最大化，而是Bitcoin单位波动率对应的预期损益：如果监管接纳带来更稳定的1年上涨，Bitcoin将拥有Crypto中最好的Sharpe ratio。
Avi反对的是路径依赖。交易者可能在1个月维度上判断正确，却在连续3个坏日子后恐慌、减仓或被清算；如果Bitcoin跌到$72,000，他希望加仓，而不是被迫处理亏损。他把杠杆留给崩盘和大规模清算后的短暂均值回归交易，举例就是FTX式机会。
Avi认为，反弹最终停止的概率有95%，原因是交易者过度自信，而不是地缘政治。拥挤的杠杆仓位会迫使交易者减仓，向市场倾倒供给，并触发清算，最终杀死动量；不过在当时，Velo数据显示市场杠杆并不高。
Jonah解释了他为何反对5x-10x敞口背后的尾部风险。沙特阿拉伯及其他产油国合计拥有每天200万-300万桶闲置产能，足以替代伊朗每天160万桶的出口；但如果伊朗关闭霍尔木兹海峡，全球约30%的石油流动可能受阻。若伊朗同时阻断自身及其他地区产油国的出口，全球可能短缺每天3,000万桶。Jonah表示，即便这一情景的概率只有5%，如果Israel攻击Kharg Island，也足以制造大到先清算交易者、再让Bitcoin恢复上行的波动。

7. 快速市场里，集中持仓胜过钱包铺开

Jonah提出，在Bitcoin涨到$100,000之前，可以把组合的50%-80%放在Bitcoin，接近该价位后再逐步换入SOL、ETH和meme币。在战术敞口上，他更进一步：「现在Crypto配置里真的不要留哪怕$1的法币」（“Literally do not have $1 in fiat right now of your crypto allocation”），因为他认为这次机会的赔率极不对称。
Avi把大部分交易资本放在中心化交易所，约15%放在链上，这部分资金又因Geco的收益而扩大。他的链上方法类似「反常规VC式投资」（“perverse VC style investing”）：买入市值低于$50M的猫币，长期持有，偶尔把赢家收益再循环，同时在交易所主动轮动更大的仓位。
他的组合管理原则，是本期节目最清晰的操作警告：「钱散得到处都是时，真的很容易亏钱」（“It is really easy to lose money when your money is everywhere”）。资金分散在Robinhood、Fidelity、Coinbase、多条链和13个钱包之间，会制造足够大的认知摩擦，让人忘记自己的交易；Jonah补充说，当市值超过$100M-$200M后，一个组合持有的币不应超过10个。
他们直播间买入PNUT，集中体现了机会和风险。Jonah认为，PNUT和GOAT是Crypto在大选后获得政治正名的出口；Avi则喜欢PNUT同时具备政治和动物meme属性。两人在直播中同时买入，看着价格快速拉升，随后都声明自己没有影响力：「我们不知道自己在说什么，我们只是在聊一枚该死的PNUT币」（“We don’t know what we’re talking about. We’re talking about a frigging PNUT coin”）。

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