Michael Dell——Invest America法案正式成法、AI人才争夺、算力需求与市场更新｜BG2
摘要
Michael Dell 为 AI 机遇给出了量级判断。 全球经济规模为114万亿美元，其中三分之二是服务业；仅10%—20%的生产率提升就价值约10万亿美元以上，这意味着 AI 投资“每年应该达到2万亿至4万亿美元的量级”，远高于当前水平。被直接问及 AI 带来的收益是否会超过他亲历的 PC 和互联网时代时，他回答：“Oh, it’s far bigger. It’s far far bigger……I feel 98% confident.”
一线业务已经给出了需求证据。 Dell 的服务器和网络业务同比增长58%，第一季度拿下121亿美元 AI 订单，而去年全年 AI 服务器出货额约100亿美元（两年前约20亿美元），在手订单超过140亿美元。录制前几天，首批 GB300 已交付 CoreWeave；正在部署的系统每月将产出“超过50万亿 tokens”。
这不是2000年泡沫的重演。 Dell 对泡沫论的反驳是：当前盈利和现金流倍数“远远达不到”互联网泡沫水平；随着工作负载从基础查询转向 test-time compute、深度推理和多智能体系统，token 需求“会直接爆发”。他自己每天使用 AI“约50次，把它当作我的思考伙伴”。
Meta 的人才大战符合创始人的理性算术。 META 和 OpenAI 股东 Gerstner 将 Zuckerberg 提供的7500万至1亿美元薪酬方案，以及150亿美元收购 Scale 核心团队的交易，定义为“拿公司1%的价值冒险”，围绕 AI 重启业务，资金来源则是“全球最大的印钞机，每秒吐出10亿美元钞票”。Gurley 的保留意见是：私募市场向赢家持续输送现金才是起点，真正的创业公司已经无法雇到“湾区排名前1000的人才”；Dell 则警告，Meta 内部的公平问题可能成为“干扰项”。
Invest America 如今已经成为法律。 2025年1月1日后出生的每个孩子都将从财政部获得一个1000美元的标普500指数账户；所有未满18岁的6500万名儿童都可以开立账户。家庭每年可追加5000美元，企业可税前追加2500美元（Dell、Uber、Nvidia、Oracle、Salesforce、T-Mobile 已表示有意参与）。最高成本为37亿美元/年，仅相当于“全国财政收入1%的1/100”；按 Gerstner 的说法，20—30年后通过退出时征税即可实现财政收入为正。关键指标是到2026年7月4日让5000万至6000万名儿童完成注册。
赤字问题的框架值得保留。 Dell 认为美国不存在“贷款价值比问题”；讨论中提到，美国债务约36万亿美元、资产超过200万亿美元，真正的问题是“支出问题”。Gerstner 推演了 Bessent 到2027—2028年将赤字率降至 GDP 的3%的路径；相比制造混乱的第三党，他更愿意看到 Elon 为《平衡预算修正案》提供资金（已为 Article V 推动投入100亿美元；32个州支持，距离启动制宪会议还需要34个州）。
政策是多头行情的主要下行风险。 AI 暂停监管条款被从法案中删除（“70部州级法律……对 AI 初创公司不是什么好事”）；Gerstner 称有人告诉他，在拜登时期的 diffusion rule 被废除后，至今没有发出新的出口许可证；高技能移民政策也可能正在朝错误方向发展。Dell 讲述的五角大楼 PlayStation 故事说明，天真的出口管制会造成“各种意想不到的后果”。
市场观察：NASDAQ 较4月低点上涨32%，VIX 回落至15—16，10年期美债收益率为4.2%，处于中位水平，标普500有85%的公司业绩超预期——但个股分化极大（TSLA 下跌20%、AAPL 下跌15%，而 NVDA、MSFT、ORCL 均处于高位）。 Dell 在下跌期间回购了2200万股，股价从72美元低点升至120美元；被问及3—5年后市场是否更高时，他回答：“I would bet they’re higher.”
精读
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