摘要

贵金属的 Alt season 已经到来，双方主持人都认为，它会像加密市场历次 alt season 一样收场。 Avi 对黄金上涨的判断是：“CTA 买入、主权力量操纵和散户恐慌的混合体”——央行买黄金，散户恐慌性涌入白银、钯金和铂金，如今他的朋友们开始给他发消息：“黄金是新的 Bitcoin，白银是新的 Ethereum。” Avi 认为，白银这个没有明确地缘政治顺风的品种，自突破以来已经上涨近 300%，说明“贵金属已经成功渗透进散户交易”，这“短期看有点吓人”。
双方都预计短期内会出现剧烈顶部。 Avi 不会对单日白银下跌 -15-20% 感到意外，也不会碰它；他完全置身场外，因为“高价本身就是高价的解药”，没有论点锚定，就会在第八或第九局“反转时被碾碎”。录制过程中白银真的突然崩了——“这期播客造成了贵金属顶部。”
真正值得列入买入清单的是战略资产，等回调，不是眼下这些闪闪发亮的品种。 稀土矿商（REMX、USR——很可能是 USA Rare Earth）、铀、铜。Avi 关于未来 10-15 年世界走向多极、持续碎片化的判断认为，这些资产在投资组合中应占 15-20%，“甚至更多”；未来 6-12 个月，美国很可能加大对稀土公司的投资。如果买入并持有两年，黄金“可能会高于 5,000”——“但你本来就应该更早买。”
非得二选一时，选 Bitcoin，不选黄金。 Jonah 的选择是以 88 买 Bitcoin，而不是以 5,000 买黄金：在相同时间跨度内，前者有潜在 10 倍空间，后者只有 2 倍；黄金利润也不会轮动进加密资产，那会是长达 30 年的缓慢流失，“直到婴儿潮一代的黄金信徒死去”。Avi 称 Bitcoin 的图表是“我这辈子见过最难看的图”，但认为 80 以下“都是惊人的买点”；黄金出现大阴线、Bitcoin 开始走强，就是他重新入场的信号。
白银就是一枚 memecoin。 没有央行持续买入，相比铀或钯金，其国家安全用途微乎其微，“本质上只是一个交易资产”。双方认可的做空策略是：永远不要做空强势上涨，等它崩溃后，在三分之一至一半的反弹回撤处做空，同时等待均线共振——跌破 50 日和 100 日均线、但仍在 200 日均线上方，“等这座纸牌屋彻底坍塌”。
Avi 认为，“加密已死”是一个品类判断。 “大约一年后，说自己在加密行业工作，就等于 2010 年说自己在互联网行业工作。” 能活下来的代币“只会变成采用不同技术栈的股票”。过渡期的打法是：在 Dex Screener 上捕捉刚刚走红的 meme（Penguin 的市值从 500K 涨到 100M），或在回调时买入能产生收入的资产——Avi 认为 Hyperliquid 现在已经筑底，Syrup 则在 Bitcoin 横盘的一天上涨了 11%。

精读

1. Alt season 已席卷贵金属，散户是最后一个买家

Avi 直接套用了加密市场的剧本：“黄金发生的事情触发了一轮连锁反应。现在贵金属正处于 alt season。”其本质是“CTA 买入、主权力量操纵和散户恐慌的混合体”。特朗普当选后曾向他打听 Bitcoin 的同一批朋友，如今给他发消息：“黄金是新的 Bitcoin，白银是新的 Ethereum。”他的结论是：“散户 FOMO。又一次，而且是非常大的模型。”
传播机制和加密交易员“见过数百次”的过程如出一辙：央行买入黄金——欧洲减持美债，避免储备陷入与本国货币相同的死亡螺旋——随后散户恐慌性涌入白银、钯金和铂金，最后真正使用铂金和钯金的汽车制造商发现自己做空了这些金属，只能追涨回补。
Avi 判断顶部的信号是：白银“并不一定拥有其他品种都有的地缘政治顺风”，但自突破以来已经上涨近 300%，涨得比黄金还快。“这个东西在涨，而且所有人都盯着它，说明贵金属已经成功渗透进散户交易……短期看有点吓人。”就连百分比涨幅也在加速扩大——“我不想买这个。谁想买？”
双方都认为顶部已经很近，至于具体价格未必能判断：Avi 说自己“不会对看到白银单日下跌 15-20% 感到意外”。录制中白银真的突然跳水——“这期播客造成了贵金属顶部。干得漂亮，各位。”

2. Avi 置身场外：没有锚定，就没有交易

这位商品老兵的规则是：“在商品市场里，黄金可能是个例外，高价本身就是高价的解药。”现在已经进入“第八或第九局”——价格在这个阶段仍可能翻倍或涨到 3 倍，但如果没有“论点锚定”，就不可能精准卖在顶部；而 Avi 没有这个锚定：“我就是不在乎。”
抓住顶部是专业人士的工作。整批咨询公司靠出售“CTA 预测遥测”赚钱：某位老太太的 LLC 把钱投进 Winton，建立期货报告模型，再把仓位转售出去。“如果你不做这类事情……很难判断这个泡沫什么时候会破。”
他用一个反 FOMO 的思想实验说明问题：东北部遭遇寒潮后，天然气在不到一周内暴涨约 150%，但没人后悔没买，因为“你又不是天气模型师”——天然气交易员“是真正的牛仔”。同样的标准也适用于黄金：“没人应该对黄金 FOMO，就像你不会对天然气 FOMO 一样。”
交易员必须遵守的纪律，原话是：“如果只是因为你现在无法理解或阐述的理由而错过了那些本可以赚到的钱，你必须像一个反社会人格者一样，把自己和那笔钱彻底切割开。”

3. 跨越数十年的战略交易

核心论点——也是 Jonah 买入 Bitcoin 的原因——是：在多极世界里，非主权货币会越来越有价值。2001 年之后，9·11 恐惧升温，黄金开始上涨；随着中国崛起，黄金再次走强；“俄罗斯入侵乌克兰后，你才真正开始看到这个论点”。未来 10-15 年，“世界会继续碎片化……不会再有霸权国家”，稀土、能源独立和黄金储备之争将成为结构性主题。
仓位比例说得很明确：这些资产“应当在你的投资组合里占有一席之地……在相当长一段时间内至少占 15-20%，甚至更多。”
有真实论点支撑的补涨交易包括：REMX 和 USR（很可能是 USA Rare Earth）——它们距离 REMX 十多年前上市时的水平仍相去甚远，而美国“可能会在未来 6-12 个月的某个时间点”加大对这些战略矿商的投资；此外还有铀，Avi “仍然非常看多”，以及铜。
至于黄金：“如果你现在买入，等两年，黄金可能会高于 5,000……但这并不意味着你应该就在这里买。你本来就应该更早买。”

4. 白银就是一枚 memecoin

Avi 的估值逻辑“几乎无可争辩”：黄金被央行主动买入，也被庞大人群作为价值储藏持有；白银两种需求都没有。白银供应中用于国家安全场景的比例，相比铀或钯金“非常微小”，因此它的估值“完全由投机驱动……本质上只是一个交易资产。它终究会跌下来。”
Jonah 接受这一框架，也不再假装白银有什么基本面：“抛开价值。这就是一个动量资产。”他解释 CTA 的运作方式：Winton、Lynx、Aspect 等机构在上百种资产上运行 3 种速度的移动平均线，“CTA 会把商品市场彻底拉起来”；现在所有人都处于最大多头仓位，等价格跌破均线，“他们就会掉头卖出那一大堆仓位……到时候就等着下面塌方。”
双方认可的做空策略是：永远不要做空强势上涨，“散户喜欢做空这种延伸行情，然后直接被轧出去”。等价格崩溃，再在三分之一至一半的反弹回撤处做空，同时等待均线共振——跌破 50 日和 100 日均线、但仍在 200 日均线上方，“等这座纸牌屋彻底坍塌”。

5. Bitcoin vs Gold：枪顶着头时，选那张最难看的图

Avi 谈到 Bitcoin 月线时说：“这是我这辈子见过最难看的图。”价格在 98 处受阻，跌回 90 下方，“正好坐在趋势线支撑上”，同时老玩家持续卖出，而“贵金属几乎把房间里的所有流动性都吸走了”。他重新入场的触发信号是：黄金出现一根巨大的下跌 K 线，而 Bitcoin 开始走稳。并且，“80 以下，都是惊人的买点。”
Jonah 的选择很直接：“如果你要在 5,000 的黄金和 88 的 Bitcoin 之间买一个，那就买 88 的 Bitcoin。”他无法接受“在这里买黄金，期待它翻倍，而我本可以在相近时间跨度内买 Bitcoin，期待它涨 10 倍”。如果把黄金推得更高，“人们会把手里的黄金都拿去典当”——市场上会出现供应，包括那些黄金老玩家的抛售。
至于资产轮动，双方都同意答案是否定的：黄金利润不会流入 Bitcoin，因为两边的投资者基础不同——“那种会把利润滚入 Bitcoin 的人，可能会在 97 买白银，然后在回落到 80 的路上卖掉。”真正的轮动是长达 30 年的缓慢流失，“直到婴儿潮一代的黄金信徒死去”，而千禧一代转而囤积 Bitcoin。
Avi 解释自己为什么错过黄金：直到俄罗斯入侵之前，黄金都是一种避险资产——范式转变在 2023 年已经出现，但黄金直到 2024 年中才真正起飞——所以持有黄金，等于在“我见过最利于股票的宏观背景之一”里押注股票下跌。

6. 黄色石头跑赢科技，但依然不可投资

让双方都感到不可思议的图表是：自世纪之交以来，黄金已经上涨 20 倍，大幅跑赢标普 500，而纳斯达克只上涨了 5.86 倍——“投资科技居然跑输了那块可笑的小黄石头。这有多疯狂？”
黄金依然不可投资的原因在于：Bitcoin 背后有替代性储备货币这一超级趋势，而“黄金真的没有什么超级趋势……自铁器时代以来，人们一直在用金属把彼此砍成碎片”。100,000 美元黄金的愿景并不存在，也没有任何结果对应着一个明确的价格目标——“各国永远不会用黄金计价进行全球贸易。”
而且，主权买盘也有期限：央行囤积黄金有“数千年反复振荡的历史”，支撑本国货币实际上意味着卖出黄金来买入本国货币。“这不是一笔永恒交易。你必须谨慎。”
他对任何不产生收入的硬资产都有一个筛选标准：必须有超级周期论点。他在 Bitcoin、铜和稀土上看到了这一点，黄金或许也有；但“我看不到铂金、钯金或白银的超级周期论点。所以避开。”

7. “加密已死”，金融科技长存

Avi 的框架听起来像玩笑，但他是认真的：“大约一年后，说自己在加密行业工作，就等于 2010 年说自己在互联网行业工作……加密就是金融科技，金融科技就是加密。”未来 5 年内，AI 也会经历同样的命运——没人会再说自己经营“一家 AI 公司”。
代币的终局是：Binance 和 Coinbase 上的资产要么死亡，要么完成整合——在 Interactive Brokers 上与股票并列交易；幸存者“必须看起来像股票”：与购买者形成法律约束，并把收入专门分配给代币。“这些代币只会变成采用不同技术栈的股票。”
过渡期的打法只有两种：在 Dex Screener 上尽早捕捉真正新鲜的 meme（Penguin 的市值从 500K 涨到 100M），或者在市场给出买点时买入能产生收入的资产——“Hyperliquid，我认为现在已经筑底……它赚很多钱……大部分供应压力已经消化完了。”收入型资产有买盘支撑的证据是：Bitcoin 横盘的一天，Syrup 上涨了 11%。
Jonah 对“代币最终变成股票”这一论点只有一个例外：隐私币。“未来 8 亿年的人类历史里，我们仍会有大量犯罪”，所以想做多犯罪，就应该做多 XMR 或 Zcash。

8. 程序化股权才是真正的超级趋势

Jonah 的亲身经历是：为一项副业注册 Delaware C Corp，法律费用就要“5 位数中段”，之后每次分配或变更还要再花 5 位数。他从 Chris Dixon 的 Read Write Own 中得到的设想是“代币吞并 LLC”：通过一个启动平台和一份检查清单，直接发行代币化的股份类别，从而绕开法律中介。“程序化股权就是代币的本质。我认为，这会成为中小企业的一大趋势。”
Avi 对缺失环节的判断值得保留：技术已经准备好，但“我们还没有建立一种社会技术，来管理当创始人突然拥有一个高度流动资产时会发生什么……他们没有义务让这个资产变得有价值。”一旦法律层修好，“这将是有史以来最好的股权发行方式。”
结尾再次扣回“加密已死”：真正建成这套体系的人不会说自己从事 Web3 或加密行业——“他们只会是普通的科技创业者，就像所有人一样。”

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