市场更新：Meta、Bitcoin、原油和经济都在狂飙。还能持续多久？

摘要

• Avi反直觉的利率判断仍在奏效：10年期美债收益率突破5%并不是卖出理由——这意味着市场在说“我已经不信任美联储了”，财政部将出手干预、货币继续增发，Bitcoin、黄金和加密资产都会受益。 在某个基本面真正破坏行情之前，他仍然坚定做多 BTC、Intel和Nasdaq；Jonah承认这一判断违背周期交易手册，但也承认Avi是对的，BTC较低点已上涨20–30%。
• 本期核心交易规则是：只做多需求驱动的故事，绝不追逐供给挤压，因为供给总会出现。 钻石是“糟糕产品的解剖标本”——De Beers的垄断被每克拉6美元的实验室培育钻石供给打破；铜则是“宇宙历史上分布最广、竞争最充分的大宗商品”，刚刚创下历史新高，“大概率正走向8美元”。2008年峰值石油恐慌最终被页岩革命化解，是最典型的警示案例。
• Avi最具操作性的加密资产判断是Zcash：1年上涨30倍，是唯一能够通过受监管渠道获得的隐私资产（Monero不行，Zcash已上线Robinhood），机构和养老金都可以配置。 他不认同2万—3万美元的目标价——“也许我们会看到5,000美元”——但建议把部分Bitcoin仓位换成Zcash，同时不要使用杠杆。Jonah则完全不参与：“我不敢碰它……我已经被烧过太多次了。”
• Jonah称这是“我见过最乐观的图表”：AI成本下降的速度超过历史上任何一种先进技术——计算从1940年到2001年才完成这一过程，电力从1892年到1973年几乎没有变便宜；更便宜的AI将增强劳动力，并流入GDP和标普500。 Avi补充了需求被诱发的关键一环：企业此前因为成本限制而压低AI支出，因此AI变便宜后，使用量会像高速公路增加车道一样爆炸式增长。
• 两位主持人讨论的债券市场悖论是：AI最终具有通缩属性，但眼下不断上升的股票回报率会迫使收益率走高——“如果股市收益率从11%升到16%，为什么还要持有收益率只有5%的债券？” 这一阶段本质上是美元贬值，Jonah建议的对冲工具不是TIPS，而是“应该买股票来躲过它”。
• 真正受伤的是房地产：利率正在挤压多户住宅和酒店，豪华酒店如今每间客房的建造成本超过200万美元，而2010年代按2%再融资利率做模型的项目，无法在低于7%的利率下完成再融资。 Jonah的交易剧本是等待类似2009年的时刻——投降、甩卖，然后迎来一轮漫长的流动性修复行情——同时他认为酒店市场仍处于早期：“你可能错过了第一局，但现在还只是第二局。”
• 政治时钟方面，Jonah认为风险资产可以涨到特朗普政府任期结束；如果当前这波候选人压垮民主党，危险会在“2027年初至年中”到来——但他的判断是，DSA的社会主义化趋势不会在全国层面成功，“这个党还能再撑6年，而不是2年”。 Avi最后挑衅式地表示，“收入不平等是个编造出来的问题”，而AI无论如何都会扩大差距，因为主观能动性最强的人会“吸走全部资本”——对大多数人来说，答案是通过Nasdaq和标普500押注无法反驳的长期趋势，而不是交易。

精读

1. 每克拉6美元的实验室培育钻石——以及从珠宝转向芯片晶圆的潜在路径

• Jonah在餐桌上爆料：全球最大钻石实验室的CEO表示，公司培育钻石的成本已经做到“每克拉6美元”——“一颗有Kim Kardashian那么大的毛坯钻石，大约只要100美元”。这家公司正转向B2B珠宝生产；Jonah说，如果这项技术能转化为供TSMC和Intel使用的钻石晶圆，“那会是一家多么了不起的公司”。钻石是导热性能最好的材料之一；如果钻石晶圆的成本能接近硅，“芯片生产将实现一次量子跃迁，也就不需要Elon把数据中心送上太空”。
• Avi剖析钻石市场：De Beers曾通过严格控制供给维持垄断和人为高价，“垄断一旦瓦解，价格就会自行彻底崩掉”。钻石需求很大程度上由求婚场景驱动，不像红宝石、祖母绿和Paraibas，后者的买家本身就重视宝石；因此，实验室供给对钻石的冲击远大于对彩色宝石的冲击。
• 这套判断已经在Avi家里完成实测：Avi曾在Twitter上建议买彩色宝石，妻子回复：“我什么都戴，心意最重要。”Jonah无情地翻译道：“她是在告诉你：Avi，给我买钻石。”

2. 做多需求，绝不追供给——铜是钻石的反面

• Avi给观众总结：钻石是“糟糕产品的解剖标本”——由垄断控制价格，随后被技术打破，而且无法交易；铜则完全相反，是“宇宙历史上分布最广、竞争最充分的大宗商品”，所有人都在生产，却仍然供不应求。铜本周创下历史新高，也让Avi上周的判断完成了一次胜利巡礼；两位主持人认为AI基础设施需求仍将持续，铜“大概率正走向8美元”。
• 这条规则有一个经典案例：供给挤压最终都会破裂，因为供给总会到来——“突然之间，爱达荷州某个农民发现了全球已知最大的矿藏”；2008年的峰值石油恐慌也同样最终演变成页岩革命和充裕的美国石油。因此，Avi的更高层原则是：“人生中最好的赚钱方式之一，就是押注长期趋势。而长期趋势本质上讲的就是需求。”

3. 收益率超过5%意味着“我不信任美联储”——继续坚定做多

• Avi对令Nasdaq受惊的债券抛售给出框架：当前10年期收益率上升，意味着“市场在说：‘我不信任美联储了’”——财政部将出手干预，货币印发会继续，财政不负责任最终会胜出；这对Bitcoin、加密资产和黄金都是利好，尽管这一判断“违背你在CFA教材里学到的一切”。他的仓位没有模糊空间：不会因为利率上升就卖出BTC、Intel或Nasdaq，“我仍然坚定做多”（I remain long and strong），直到行情的某个基本面真正破裂。
• 需求证据正在增加：Meta宣布推出AI助手，“数亿人已经下载”了它；播客圈朋友、Limitless的Ejaz曾因航班延误7小时，通过Meta AI在2分钟内拿回250美元退款。Avi的判断是分化的：通胀会严重冲击银行和信贷，但芯片、数据中心和超大规模云厂商“受到的通胀影响不会像你想象的那么大”。
• Jonah认为行情还有空间：“音乐短期内根本不会停止，至少1年内不会，可能1年半内也不会。”他认为风险资产可以涨到特朗普政府任期结束；如果当前这波候选人压垮民主党，危险大约会在2027年初至年中出现——“看看Mamdani治下纽约房地产指数的价格”。他的判断是，DSA的社会主义化趋势不会在全国层面成功。Avi回应说，Jonah现在必须已经“几乎完全沉浸其中”。

4. Zcash成为新叙事——以及Avi坦白的Bitcoin困境

• 市场广度回来了：Solana上的LetsBonk.fun昨日规模约800万美元，超过Pump.fun；Zcash在1年内上涨30倍。大体量、高流动性资产还能取得这种级别的回报，正是“吸引新参与者进入市场”的东西，Avi称之为“加密市场能得到的最好结果之一”。
• Avi看好Zcash的逻辑是：除了Bitcoin之外，它是唯一具有货币溢价的资产，也是“唯一能够通过受监管渠道获得的隐私加密货币”——Monero不行，“你可以在Robinhood上买Zcash”——因此机构和养老金都能配置。他不认同2万—3万美元的目标价讨论，“我认为它有能力涨到，也许5,000美元”；但他建议拿出部分Bitcoin仓位进行配置，同时警告：“我不建议使用杠杆。”
• Avi坦承自己存在矛盾：他喜欢Bitcoin，但Intel的表现超过了Bitcoin——从低点算起上涨45%—50%，而Bitcoin上涨30%——而且Intel更容易持有。他说自己可以持有Intel 3—5年，在价格便宜时持续积累，等待它涨到200美元、250美元或300美元；同时，他也认为自己还可以从这笔交易中再赚5美元。
• Jonah选择不参与，但保留了判断空间：“我不知道怎么交易Zcash。我不敢碰它……我已经被烧过太多次了。你可能是对的，只是它不适合我个人。”

5. 历史上贬值最快的技术——以及收益率为何仍会上升

• Jonah的图表是其看多逻辑的主轴：AI价格下降的速度“超过世界历史上任何一种先进技术”；计算用了1940—2001年，电力从1892年到1973年几乎没有变便宜。随着生产成本趋近于零，AI将增强劳动力、流入GDP，标普500也会受益。“对我来说，这是我见过最乐观的图表……如果你不在这趟列车上，你就错过了。”
• Avi的判断是，需求会被成本下降主动诱发：企业此前确实因为成本跑得比性能快而限制AI支出，因此AI变便宜后，用例会爆炸式增长；就像高速公路一样：“增加两条车道不会改善交通，因为它实际上只会增加需求。”
• 利率层面的推论值得保留：AI最终具有通缩属性，因此债券价格长期会恢复；但在企业持续胜出时，“如果股市年化收益率从11%升到16%，为什么还要持有收益率只有5%的债券？”预期股票回报率上升会推高债券收益率，而整个阶段本质上是“美元贬值”。Jonah认为，躲开这轮贬值的方法是买股票，而不是买TIPS。Jonah还补充了加密资产的角色：智能体如今已经能被普通人理解，加密资产是有用的智能体支付机制，“AI会拯救加密货币”。下一轮链上财富创造不会来自“JPMorgan和BlackRock决定一起唱Kumbaya、创建ETF”，而会来自“生活在云端的小机器人”彼此使用代币和稳定币支付。

6. 房地产是受害者——寻找2009年的影子，留意K型分化

• Jonah警告，除Pacific Heights、Aspen、Bel Air、Hollywood Hills和Beverly Hills等财富高度集中的区域外，多户住宅和商业地产可能受到严重挤压。他的一位酒店业朋友曾在2019年、2020年和2021年打造“纽约市以外全美最受欢迎的酒店”，如今表示，豪华酒店的建造成本已超过每间200万美元，而2010年代按2%再融资利率做模型的酒店项目“无法在低于7%的利率下完成再融资”。
• Jonah认为，非流动性市场的崩溃有固定路径：先是无人问津，然后出现一次投降式抛售，随后瀑布式下跌进入恐慌甩卖，最后买家和流动性回归——“然后就会发生类似2009年的事情”，形成一轮可以长期持有的安全行情。他会主动寻找这类历史映射，举例包括2022年12月FTX之后的加密市场；放到当前周期，他的判断是：“你可能错过了第一局，但现在还只是第二局。”
• K型分化已经变成切身体验：Avi在墨西哥的度假村房价从每晚700美元涨到1,200美元，而加拿大所有顶级湖区度假村——Fairmont Lake Louise、Emerald Lake——在10月都已售罄；Jonah住过Lake Arrowhead的一家四星酒店，房间铺着“尿液颜色的地毯”，价格却和Amangiri或Post Ranch在2019年的收费相当。Jonah借《The Romanovs》诊断这种现实：中产阶级正在“蒸发”，社会分裂成20%对80%，过去那种安全网已经不复存在；Avi认为，这也解释了人们为什么会使用杠杆交易memecoins。

7. “收入不平等是个编造出来的问题”——但AI仍会扩大差距

• Avi的观点极为绝对：“收入不平等是个编造出来的问题”，因为“如今最贫穷的人，很多时候都过得比200年前最富有的人更好”。他认为，这是被社交媒体攀比和嫉妒放大的社会问题；过去的种姓制度则曾作为一种“社会技术”，让人们接受自己的处境。“这个系统被操纵了吗？没有。只是你没有正确使用它。”
• 对于Jonah提出的K型分化问题，Avi的回答是：AI“会为愿意工作的人均等化机会”，但不平等显然会扩大，因为“主观能动性最高的人会利用这一点为自己谋利，并吸走全部资本”。对大多数人来说，出路不是交易，而是把美元投进Nasdaq和标普500，押注那些无法反驳的长期趋势。
• Jonah给出的应对框架包括Jensen Huang的判断——“你不会因为AI失去工作，你会因为另一个会使用AI的人失去工作”——以及Santiago R. Santos的提醒：“别数别人的钱。”Jonah说，自己的梦幻橄榄球经纪人或许能帮助他击败联赛中的人类对手。对于他从窗外看到、由AQR联合创始人拥有的Fractal House，他建议与其怨恨那些击败自己的人，不如研究他们是怎么做到的。
• 最后的落点借用了Yom Kippur：盘点过去，请求宽恕，原谅自己，然后向前看。Avi也部分认同一位评论者的观点：如果把注意力放在财富创造之外的事情上，人生会更充实；他补充道：“如果你想毁掉一件事的乐趣，就去优化它。”