摘要

据 Avi Felman，货币贬值交易重新启动：AI 交易“出现裂缝，随后彻底崩塌”，股票波动率降温，而 Bessent 正在“大量投放资本，基本上是在保护我们的收益率”——这是他转为看多 Bitcoin 和黄金的2个前提。 Bitcoin 在几天内上涨约25%，逼近约8万美元，这是一轮“锁仓式上涨”——“耐心者的奖赏，反复横跳者的诅咒”；他认为“未来6周内涨到9.5万、10万美元有合理概率”，但坚持表示：“我还不相信这已经是新一轮牛市趋势的起点。”
Avi Felman 认为，反对 Bessent 干预债市的 AI 代写 Druckenmiller 评论文章“是一场安排”——据他“有可靠消息来源”，这是人为制造的争议，目的是避免市场圈看起来“被特朗普政府收买”。他预计“债券市场很快会出现一轮大规模逼空”。Jonah Van Bourg 不认同这必然是精心设计的，认为干预“几乎从来不会奏效”，Bessent 和 Druckenmiller 可能确实存在分歧；如果 Bessent 不愿公开信息，他那句“我掌握非对称信息”的辩护就显得站不住脚。
Avi 看多 Zcash，理由是 ZCAF ETF 上市首日成交额约1550万美元，而 BSOL 在2025年10月首日约为5500万美元，“按市值占比……两者基本相当，Zcash 甚至略胜一筹”。图表在400-450美元区间筑底、走出3个月牛旗后，已经站上前期历史高点，他认为“或许能涨到1200、1300美元”；至于 ETH，他认为“已经不再适合放进投资组合”，因为“其他所有资产都在跑赢它”。
Avi 的战术交易是押注 NVDA 财报前后的反弹，因为市场终于学会了财报前抛售这一模式——NVDA 过去8次财报有7次在财报前下跌，尽管每次都实现了超预期，市场如今却转向“财报前只跌不涨”。 “我认识的几乎每个交易员都在做空，这对我来说意味着，可能应该站到另一边”：如果财报超预期，他预计 NVDA、Micron 和 Intel“至少会有1-2天的反弹行情”。
Jonah 的策略是抓住大趋势，而不是追逐叙事轮动：“长期财富复利的关键，是避免灾难性损失”——美国股票自1870年以来上涨了100万倍，因此应选定趋势（AI、Bitcoin，以及更具投机性的 Zcash 隐私叙事），不要在真正的大趋势中逢低卖出。他认为长期来看，BTC 会在3-10年内涨到“每枚100万美元”，驱动力是不可逆的货币贬值；但短期内“Saylor 是一个巨大的压制因素……他的规模比市场还大，他会成为最大的卖家”，10万美元关口很难顺利突破。
两位主持人最终都把真正的优势归结为交易心理：Avi 的“Costanza 法则”要求按情绪的反方向行动，因为 Aschenbrenner 风波中的恐慌恰恰标志着存储器交易的“冰点底部”；Jonah 则遵循一位退休 Goldman 利率交易明星的“心如止水”法则。 Avi 还讲了自己在 GoldenTree 的教训：激励机制而非逻辑决定仓位——在 EIP-1559 之前，他为了不承认“我什么都不做”，给模拟组合配置过重，第一周就亏了3%。
散户注意力正在回归：Avi 首次在 FOMO 社交交易应用上开播，就看到“大量资金正在赚钱”，并在几秒内获得600名关注者；他将其视为 BTC 和山寨币板块需求回归的“嫩芽”。 Jonah 则针对同一现象开炮：永远不要听从没有实际交易经验的金融网红——这就像不向 Schwarzenegger 请教健身，反而去问“这个瘦弱的小哥”。

精读

1. 从 AI 生产率转向货币投放——这才是 Bitcoin 的市场

Avi 的判断是，这是一轮“锁仓式上涨”（lockout rally）——行情“从低点猛烈拉升，几乎不给你多少时间入场”，因此成为“耐心者的奖赏，反复横跳者的诅咒”。他转为看多的2个条件都已触发：AI 交易“出现裂缝，随后彻底崩塌”，股票波动率回落；Bessent 开始部署资本以捍卫收益率，意味着货币投放正在成为主要收益驱动，至少还会持续4天。
这套机制可以拆开来看：当市场由“真正的生产率”驱动——AI 收入高速穿透芯片厂商、OpenAI 和 Anthropic——黄金和 Bitcoin 并不处于理想环境，因为它们是“货币失责的体现”，真实增长占主导时，也就没有货币失序可供交易。如今 Sam Altman 在 David Senner 的播客上表示，AI 融入业务所需时间长于预期，因此“我们回到了由 Treasury 和 Fed 驱动市场的阶段……这对 Bitcoin 来说是非常好的环境”。
Jonah 的解读是，市场已经“从微观基本面转向宏观基本面……他们实际上正在做收益率曲线控制”。他的核心判断是：“货币贬值是不可逆的趋势，潘多拉的盒子已经打开。”无论共和党还是民主党，“所有道路都通向贬值，所有道路都通向 Bitcoin 中长期走高”。Trump 当选时承诺遏制通胀，但并未做到。Jonah 指出，油价较 Trump 当选时的水平高出约30%；Avi 则反驳称，尽管经历伊朗战争，油价仍远低于 Biden 时代的水平。

2. Bessent 对阵 Druckenmiller：真实反驳还是人为制造的冲突？

Jonah 回顾称，Bessent 和 Druckenmiller 都曾在 Soros 手下工作，参与1992年击破英格兰银行的交易——不过 Bessent “当时其实只是分析师”，负责研究房地产市场的裂缝。Jonah 认为这段经历本应让 Bessent 明白，干预“几乎从来不会奏效”，因为干预的前提是市场错了。Bessent 在 CNBC 上辩护称：“我掌握非对称信息……市场的信息是错的，我的信息更好。”但这套说法经不起自身检验：如果信息确实存在，公开信息本身才是平息恐慌的最佳方式。
Avi 对 Jonah 债券逻辑的拆解值得保留：超大规模云厂商的债务不应主导30年期美债。GPU 的有效寿命存在3-10年的争议——“如果你说 GPU 的有效寿命是10年，在科技圈就属于极端观点”，共识是3-5年；而且企业发行债券扩大的是信用利差，不是其下方的美债收益率，除非出现主权级危机。Jonah 接受了 Avi 的这些观点。
真正的分歧在于：Avi 称，据“可靠消息来源”，那篇由 AI 写成的 WSJ 评论文章是被安排出来的——“Druck 是市场史上最有表达力的市场思想家之一，他没必要让 ChatGPT 替他写评论文章。”在 Avi 看来，这是人为制造争议，目的是让市场圈“不像是被特朗普政府收买”，同时为债券市场即将出现的逼空做铺垫。Jonah 认为把它称为一场安排可能过于阴谋论，Bessent 和 Druckenmiller 完全可能是真有分歧。Avi 反驳称，干预依赖市场对实力的感知，公开邀请 GOAT 来训斥自己，怎么看都不是好主意。Jonah 的回应是：“这并不具备说服力……如果你请 GOAT 写出一篇软弱得不像话的文章来反对你的干预，反而几乎是在强化干预的合理性。”
Avi 对 AI 代写还有一个旁支判断：“AI 用来思考时很糟，但用来写作时并不糟。”让 AI “生成反对干预的论据”是糟糕的用法；把自己的逻辑口述出来，再让 AI “把它整理成一篇文章”，则没有问题。Avi 认为 Druck 采用的是后者，而他自己选择不用，因为“这会损害我的思考能力”。
市场层面的净判断是：如果干预持续到中期选举前后，“未来3个月会让我对股票感到紧张”——但这对 BTC 和黄金可能是好事，问题始终在于：“这些利好是不是已经被市场定价了？”

3. Zcash ETF 资金流与强势 Bitcoin 盘面——趋势早期，不是新牛市

Zcash 的投资逻辑在于：ZCAF ETF 上市首日成交额约1550万美元，相比之下，BSOL Solana ETF 在2025年10月首日约为5500万美元；但当时 Solana 是1000亿美元资产，市场环境也更火热，所以“按市值占比，两者基本相当，Zcash 甚至略胜一筹”。图表上，Zcash 从400-450美元底部走出3个月牛旗，突破至历史新高，在840美元附近遭遇大量抛售后，如今正在前期历史高点约770美元上方重新筑底。投资者终于可以通过 ETF 参与隐私叙事，Avi 因此预计未来1个月、2个月、3个月都会出现“可观的资金流”，股价可能涨到1200-1300美元。
Bitcoin 的判断也类似：在突破8万美元后的清算式逼空失败后，“市场里没有太多恐慌卖家”。如果这是纯粹由清算驱动的盘面，弱手本应“进场后直接把图表砸穿”；但在 Nasdaq 下跌的那一天，BTC 甚至没有崩盘。这说明趋势仍处于“早期阶段”：可以看9万美元、9.5万美元，甚至10万美元。不过 Avi 明确保留判断：“无论在内心、直觉还是数据上，我都不相信这已经是新一轮牛市趋势的起点。”他会继续持有，直到资金费率、未平仓合约和山寨币进入狂热状态；本轮回调中山寨币只下跌3%-10%，说明“资金正在流向一轮持续上涨所需要的方向”。
完整的仓位表是：看好 Zcash、Solana 和 BTC；看多黄金、生物科技和铀；对股票中性而非看空；对财报前的 NVIDIA 有点看多。至于 ETH，他也直言：“我不一定认为它还是一个适合放进投资组合的资产，基本上是因为其他所有资产都在跑赢它。”

4. 选定你的大趋势，不要卖出回调；恐慌时站到另一边

Jonah 通过 Daily Shot 的图表解读指出：“长期财富复利的关键，是避免灾难性损失。”美国股票自1870年以来上涨了100万倍；俄罗斯则“从布尔什维克革命到 Boris Yeltsin，图表甚至连一条线都没有”。由此得到2条规则：不要被真正的大趋势震出局，也不要在虚假的大趋势上押注全部资金。他认为 AI 是大趋势，“NVIDIA 和 Micron 会没事”；Bitcoin “绝对是”；Zcash 隐私叙事则“更具投机性”。他不认为即便是高于平均水平的听众也能从叙事轮动中获利，更容易执行的策略是“挑选自己的位置，在市场注意力转向别处时买入”。
Avi 的 Costanza 法则来自他在 GoldenTree 的前老板，虽然他承认自己从没看过那部剧，核心是：“做出与直觉相反的事，做出与情绪相反的事。”按他的神经科学解释，恐惧会劫持前额叶皮层，“直接关闭你的决策能力”；要扭转这种反应，需要不断训练——“所以篮球运动员才要投10万次篮，这叫肌肉记忆”。
Aschenbrenner 风波相关报道引发的恐慌顶点，后来被证明是存储器交易的“冰点底部”：DRAM 已从低点上涨约20%，而 Intel 是从低点反弹最差的股票之一。Avi 说：“它会涨回来。我非常看好 Intel。”Jonah 回应：“我也是。”

5. FOMO 应用冒出需求嫩芽；Jonah 痛批非交易员金融网红

Avi 从 FOMO 社交交易应用带回的现场信息是：Privy 会根据你的 X 登录自动创建一个管理钱包；他在30秒内获得600名关注者；一枚1000x代币从约1.5涨到3，原因是用户复制他的钱包，随后价格又回落。他把模因币视为“赌场里的一晚”，但真正重要的是活动本身：“注意力正在回来，有了注意力，需求也会回来。”在市场长时间缺乏兴趣之后，这说明 BTC 和山寨币板块已经出现需求回暖的嫩芽。
Jonah 兴致勃勃地开炮：“你为什么要听一个从来没有真正交易过的人？”这就像健身房里站着1970年代的 Schwarzenegger，你却去问“这个瘦弱的小哥”该怎么练。例外是 Ansem：“向 Ansem 致敬，那个人确实交易过。”至于 Ansem 的新搭档、那个纹身男，他认为“我觉得是 LARP”。相比任何金融网红节目，他会对 Druckenmiller 的 AI 评论文章“多投入1000倍的权重”。
Jonah 同时给出了自己的分类框架：交易、投资和赌博是3种完全不同的活动，不能放进同一个篮子里。赌博10局能赢1-3局；投资依靠基本面，适用于各种环境；交易则依靠流程。

6. “心如止水”：真正决定 P&L 的心理与激励机制

Jonah 回忆称，进入 VITAL 3个月后，他正在亏钱并且“濒临被解雇”。他遇到过的最佳交易员 Steve 当时给他发来一份交易规则清单；Steve 曾负责 Goldman 的利率交易台，后来去了 Element Capital，并在32岁左右退休。最让 Jonah 记住的一条是：“以心如止水的方式进行交易”——要“像反社会者一样，把自己与 P&L 的情绪彻底剥离”，无论盈亏都保持同样的状态。更深一层的观察是，最危险的时刻未必是管理规模达到峰值，而是“你整个未来的结果分布最为二元”的时候。
Avi 也讲了自己在 GoldenTree 的对照案例：Ethereum EIP-1559 升级前，他被要求构建一个模拟组合。他认为市场已经过热，却没法走进 Steve 的办公室说“我什么都不做”，于是给 Maker 配置过重，第一周就亏了3%。教训是：“外部激励确实重要。”你不可能只靠逻辑来穿越 P&L。
Twitter 上也有对应的心理陷阱：发帖说“我看多”，收获数千个赞之后，你会逐渐“对‘自己是多头’这件事产生心理依附”，即使观点已经错了，也会因为公开表态而继续加仓。Avi 的解药是：“我总是说，‘我一直都在犯错。’”

7. NVDA 财报交易设置：市场学会了这个模式，就该反向交易

NVDA 过去8次财报有7次在财报前下跌，尽管每一次都实现了超预期；这一模式终于“渗透进更广泛的交易圈”。过去7天里，NVDA 变成了“财报前只跌不涨”，反转了此前财报前只涨不跌的惯性。“我认识的几乎每个交易员都在做空，这对我来说意味着，可能应该站到另一边。”
他的收益逻辑是：分析师通常不会过度看多，因此他预计财报会超预期；随着大量去风险、对冲资金以及交易团队退出，市场“有空间超预期并上涨”——芯片板块“至少会有1-2天的反弹行情”，包括 NVDA、Micron，以及大概率还有 Intel。他已经建立仓位：“看看我是不是判断对了。下一期播客再见。”

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