摘要

Malka 的核心判断是：每家公司都会变成“token 工厂”——生产可被机器读取的信息，建立在身份、价值和智能这3种输入之上。 Frontier labs 是当下的原材料供应商，ElevenLabs、Decagon 和 Sierra 等应用层是最早出现的垂直工厂；但明显缺失的一环是资金：“Money has been outside of AI and we’re on year four or five”（资金一直在AI之外，而我们已经到了第4或第5年），这很奇怪，因为资金“本应是最早入局、也最具可替代性的东西之一”。
Malka 认为，Stripe、Robinhood、Nubank 和 Revolut 这类创始人驱动的平台，将推动智能体金融，而不是某家初创公司或传统金融巨头。 他预计，替你做出投资、消费和支付决策的智能体“很快”就会出现；预测市场是观察窗口，因为“智能体需要的是全天候、7×24小时的轨道”，而AI已经变成“一枚硝化火箭”，让创始人驱动的金融科技公司在2021—23年的短暂趋同后重新与传统巨头拉开差距。
OnePay 是Ribbit与Walmart成立的合资公司，被Malka称为“你从未听说过的最大金融品牌之一”——它把Lemon Bank的思路以Walmart的规模重新演绎了一遍。 Ribbit团队先对Walmart的“1990年代金融科技”产品做了神秘顾客调研，再直接向Doug McMillon和John Furner推介；如今，Ribbit共同持有的OnePay负责Walmart列出的金融产品，包括手机支付、借记卡、Klarna贷款、分期和信贷。这重现了Malka在2003—08年打造巴西无网点银行的经历：通过7,000个实体网点触达15M名无银行账户客户。
他的创始人筛选标准可以写在一张餐巾纸上，但花了10年才打磨出来：“科学家的能量、传教士的信念、合伙人的心、运动员的梦想、所有者的执念。” 尽调方法是用多年的相处去做DNA匹配——创始人的驱动力是否体现在办公室和团队里——并赢得这样的信任：当创始人“夜里睡不着时”会打电话给你。“永远不要替他回答问题，只要帮助他或她找到答案。”
他的经营哲学是无限游戏：你永远不会真正赢，也永远不会真正输。 “你只是在领先或落后”，而Malka说自己宁愿落后。领先会触发他的“蜘蛛感应”：“你希望规则改变，让自己落后，这样才能再次创新。”Ribbit持续一年的公开文章，是为了建立信念——“你必须愿意长时间犯错。”
对于下一代创始人，他的判断是：这是“历史上最聪明、学习速度最快的一代”，他们以Dee Hock式的混沌模式自我组织，对纯软件感到厌倦，渴望亲手打造实体产品；但缺少的要素是品味。 “硅谷早就失去了打造美好东西的能力……能做到这一点的创始人会赢，而没有这种能力的创始人没有机会。”
Malka 将声誉定义为唯一持久的资产：其他一切都可能来来去去，但声誉会一直跟着我们，即使我们死后也不会消失。 Senra补充了Palmer Luckey的版本：未经反击的声誉攻击会无声无息地“封死机会”，所以你必须还击，而不是置身事外。
尽管早年的公司和退出都很成功，Malka 仍称自己是“失败的企业家”——“最好的企业家永远不必卖掉自己的公司”——并把Ribbit打造为自己希望永远不必出售的第6家公司。故事最后回到Munger：Malka大约24或25岁时，Munger对他说：“你拥有时间的力量……你只需要致富1次。”

精读

1. 拒绝标签不是性格怪癖，而是运行系统

Malka 对自己的描述是“骨子里是企业家，按设计成为投资人”，这种说法刻意拒绝被定义：“有些日子我醒来是企业家，有些日子我是投资人……有些日子我完全是另一种人。”他在委内瑞拉长大，从“你个子高，所以一定擅长篮球”开始，拒绝接受所有标签，因为“你越是允许标签伴随自己走过人生……你看到的就越是别人告诉你该看到的东西”。
他唯一愿意接受的标签，是好朋友、好合伙人、好父亲。Senra则用Rick Rubin把话题串起来：Rubin称自己是“研究者”，几十年来始终围绕少数几个简单想法行事；Senra先说是4个想法，随后又承认可能是“4个、5个或6个”。他真正想问的是：“谁能40年如一日地坚持同样的4个想法？……这才是特别之处。”

2. 写文章，是Ribbit制造信念的方式

文章最初可以写到20页，但必须不断压缩：“如果你能在一张餐巾纸上向别人解释清楚一件复杂的事，说明你已经研究到足够深入，知道如何把它说清楚。”一轮完整的观点周期——思考、表达、测试、分享、重写——大概需要“1年到1年半”。
为什么要费这个劲？“如果你无法形成信念，就会随着市场涨跌反复经历情绪波动……你必须愿意长时间犯错。”Ribbit会明确把文章分享给创始人和LP，让他们监督自己；一些尚未获得投资、但最优秀的创始人读完后会回应：“哦，原来你们真的理解这个行业。我们聊聊。”

3. 13岁买入Berkshire，以及AI无法从Buffett信件中提取的东西

故事发生在1987年11月，股灾1个月后。一个13岁的委内瑞拉少年用成人礼收到的钱，加上祖父借给他的资金，买入1股Berkshire；祖父还特意收取利息作为一堂课。按照Buffett的建议，这张实体股票没有放在券商账户里，而是直接寄到了委内瑞拉。
Malka对AI辅助学习有一个保留：今天的孩子可以让AI消化那些很难找到的Buffett Partnership信件，“但我不知道AI能不能把真正的教训交给你”——无论面对1970年代的通胀，还是零利率环境，“他每一次都用同一种模式来定义该如何思考金钱”。价值不在于复盘他的具体决策，而在于观察他如何在不断变化的环境中反复使用同一种纪律化模式。

4. Token工厂理论：每家公司都会变成机器可读信息企业

写在餐巾纸上的版本是：Visa的Ryan、Google的Sundar和OpenAI所说的“token”含义各不相同，“但他们指向的是同一件事：可被机器读取的信息”。在这场“token革命”中，每家公司都需要token供应，也需要身份、价值和智能这3个组成部分，才能交付任何东西。
目前，frontier labs 是原材料提供商；ElevenLabs、Decagon 和 Sierra 等应用层，是最早为特定用途打造的工厂。Malka所关注的异常点在于：“token工厂还没有真正触及资金。资金一直在AI之外，而我们已经到了第4或第5年。”这很奇怪，因为资金“就像重力……它从来不会停滞”；而他整套方法论就是“我跟着流动走”。

5. 智能体金融正在到来，Malka押注创始人驱动的平台

他不愿给出12个月这样的时间表——在AI发展速度下，“很难知道”——但预计智能体会以“你从未被照料过的方式”，替你处理投资、消费和支付决策。David Vélez的说法是：移动互联网把银行放进了你的口袋，“AI将把银行家带进你的口袋”。需要观察的信号是预测市场：有人把它们称作赌博，但“它是全天候的，而智能体需要的正是全天候的轨道”。
至于谁会赢，Malka认为答案来自创始人驱动的平台：Stripe、Robinhood、Nubank 和 Revolut。Senra提到John Collison正在关注智能体支付，Malka则指出Robinhood正在做资产token化。2021—23年间，他曾认为传统巨头已经追上来了；“但今天不一样。AI已经变成一枚硝化火箭”，重新拉开了这类公司的差距。

6. 无限游戏——以及他为何宁愿输

他的全部决策框架是：“我从来不会在任何事情上思考输赢。我只考虑这件事会让我在游戏中领先，还是落后，然后继续玩下去。”他不看别人，因为每个人都在玩自己的游戏；同时，“我非常努力地不让自己产生错失恐惧”。
这个反直觉的自白是：“我宁愿落后。落后的时候，我是一个更好的人。”领先会启动他的“蜘蛛感应”——“你希望规则改变，让自己落后，这样就能再次创新”。Senra把这种心态与James Dyson联系起来：“输掉反而有趣得多。”

7. Dee Hock留下的印记：学习速度最快的一代

今天的20多岁年轻人是“历史上最聪明、学习速度最快的一代”——他们以2倍速听播客，实时接收信息；但大多数人还没有完全掌握沟通者那种清晰表达愿景的能力。他们正在挑战继承而来的层级制组织，在Dee Hock所说的“混沌与秩序的交叉点”上自我组织：“过于有序，就无法创新；过于混乱，就无法沟通，最终会崩溃。”
Malka花了10—12年拜访Hock，后者教给他一个面试常用问题：让候选人排列6个词的顺序。Malka认为，这6个词来自Hock在1972年写给团队的一封信。在他看来，Hock最大的成功是协会制法律模型：让那些厌恶风险、极度看重声誉的银行家“既能保全面子，同时又能拿到功劳”。Hock认为Visa是一次失败，因为他最终只推出了愿景中简单的支付版本，而那个愿景“与今天的区块链和智能合约非常相似”。Malka说，如果Hock年轻40岁，“我敢肯定他完全可能成为Satoshi Nakamoto”。

8. 新一代创始人想亲手做东西，缺的却是品味

这一代人知道，“如果按照游戏规则来玩，他们就赢不了”——他们通过YouTube和社交媒体看到了学生债务等问题；与此同时，获得资本的机会处于历史高位。出人意料的是，“很多人觉得只做软件很无聊”；他们想做实体产品，正在反转过去15—20年的轻资产资本逻辑。Malka最关心的问题是：“COVID期间你在做什么？”最成功的人“在YouTube上疯狂吸收各种信息”。如今最优秀的年轻创始人还会主动招募年长的运营者，在小团队里让2个22岁年轻人和一位资深人士搭档。
对于那些担心35岁会被24岁年轻人甩开的人的反驳是：“我不认为他们太老……你必须玩一场不同的游戏”——带来智慧、经验和品味，而即便是最优秀的年轻创始人，也仍需要打磨这些能力。“如果说社会失去了什么，那就是打造美好东西的能力。硅谷很久以前就失去了这种能力。”当他问人们最近买过的美好科技产品时，Dyson总是反复被提到，Senra的答案也是Dyson；一名队友则因为觉得“它很美”，一直带着一部iPhone SE。他的预测毫不含糊：找回感受力的创始人“会赢，而没有这种能力的创始人没有机会”。

9. 创始人DNA：Nick，以及赢得那通深夜电话

说到Revolut的Nick：他是一名从莫斯科来到伦敦的交易员，谈到跨境转账时说：“去他的，我得改变这一切。”他第一个到办公室，最后一个离开，每天游泳，“像一台机器，永不停歇”。在两人种子轮握手的10周年当天——“当时我们为了赶着做A轮，正喝着伏特加 shots”——Revolut的银行牌照终于获批，Malka站在他身边。如今的Nick仍以使命和品味领导公司，手下依然有20名直接下属，每周工作7天；DNA测试是看创始人的驱动力“是否体现在办公室和团队里”。Malka说，这种DNA仍然贯穿Revolut大约15或20个国家的办公室。
方法在于建立足够深的信任，“让他们在夜里睡不着时可以给你打电话……如果我们接到这通电话，说明我们做对了100件事，才配得上站在那里。永远不要替他回答问题，只要帮助他或她找到答案。”他所支持的创始人有一个共同特征：真实。“那些先装出来、再慢慢做成的人……时间一长，你就是没有兴趣再花时间和他们相处。”Senra反驳说，装出来的人也能做出巨型公司；Malka承认：“当然，他们确实能。但有时，在某个地方、某个时点，真实仍然重要。”
这套筛选标准花了10年形成，5年前才被正式写在餐巾纸上，名为“虎之眼”：“科学家的能量、传教士的信念、合伙人的心、运动员的梦想、所有者的执念。”

10. OnePay：12年后，Lemon Bank的打法在Walmart规模重现

故事始于2019年一场由Sarah Friar安排、与Doug McMillon共进的晚餐。随后，Ribbit团队走访Walmart门店，亲自试用汇款、预付卡和账单支付等金融产品，发现其中存在漏洞，以及“所有这些看起来像1990年代金融科技的东西”。Malka去了Bentonville，直接告诉McMillon和John Furner：“这不是你们的第1、第2或第3优先级，但它对我们来说是。”Walmart做了一件此前从未做过的事：成立共同持有的合资公司。双方收购了2家公司，在Omar Ismail带领下组建团队；如今OnePay负责Walmart列出的金融产品，包括手机支付、借记卡、Klarna贷款、分期和信贷，成为“你从未听说过的最大金融品牌之一”。
Senra看到了其中的重合：Malka在2003年创办的巴西无网点银行Lemon Bank，在互联网泡沫退出后与合伙人Wences Casares共同自筹资金——25—26岁时“把所有筹码重新押回桌面”，经济停滞时几乎输掉一切——最终扩展到7,000个实体网点，在巴西一半人口没有银行账户时服务15M名客户，并于2008年卖给巴西最大的银行。Malka的框架是：“这就是长期游戏……我们每一个决定，都能追溯到20年前发生在我身上的某件事。这就是复利的力量”——复利的不只是资本，还有关系、伦理和时间。

11. 声誉是唯一的资产：要维护，也要为之反击

从少年时期起，Malka每年都在Berkshire年会上看到Buffett重演Salomon Brothers听证会的教训：钱可以亏，“但我们不能损失哪怕一丝声誉”。这句话“在我脑子里扎了根……声誉比任何东西都重要。它是最有价值的资产，是我们唯一拥有的资产……即使我们死后，它也会一直跟着我们”。
Senra补充了两人相识的缘起：他根据Malka的声誉做出了一个重大的职业决定，而这份声誉得到了自己信任之人的背书。Palmer Luckey则把问题说得更尖锐：没有遭到反驳的声誉攻击是隐形的——相信这场抹黑的人“不会告诉我，他不见我是因为你的声誉很差。他会编出另一个故事”。所以你必须还击，而不是自我标榜超然处之；这是一种非常Ben Franklin式的做法。

12. N0DE、反叛者的墓碑，以及Munger的规则

N0DE是第一个“为数字艺术家而设计”的数字艺术工作室，在这里“艺术家就是自己的策展人”。它之所以出现，是因为博物馆说要到2028年才能做这件事；“我和妻子对视了一眼，说：‘绝对不行。这件事今天就得发生。’”N0DE坐落在Palo Alto市中心，“因为硅谷需要创造力”，免费开放，5个月内吸引了近60,000名访客，甚至有孩子带着父母一起参观。它的反叛者范本是Beeple：从2007年起连续14年每天发布作品，顶着嘲笑坚持下来，最终于2021年以6900万美元卖出《Everydays: The First 5,000 Days》，随后又继续加码，建立自己的工作室。对Malka而言，CryptoPunks是“文化 artefact，是链上的第一件艺术品”；而历史上的每个艺术运动都从肖像画开始，这可能就是巴黎印象派的反叛，“也许它始于Palo Alto”。
Ribbit本身就是被制度化的反叛：“我不把它看成一家投资公司。对我来说，它是一家初创公司。”它有自己的技术栈，把会议命名为Tatooine，投资“Jedis”，共享日历和收件箱，集体做决策，而且不为每家公司指定唯一的负责合伙人。它存在的原因是：“我认为自己是一个失败的企业家……因为最好的企业家永远不必卖掉自己的公司。”早年成功的公司和退出经历，最终让他建立起一家“我们可以永远做下去”的公司。Senra借Nick Sleep的话回应：“最好的投资人不是投资人，而是从未卖掉公司的企业家。”
故事最后回到Happy Hollow的Munger：Malka大约24或25岁时，手里只有1股股票，与Bill Gates同处一室。Munger对他说：“你是房间里最富有的人……你拥有时间的力量。未来70年，你会持续复利……你只需要致富1次。”然后他说：“现在我要吃饭了。”

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