摘要

Robbins的核心框架是：41只S&P 500成分股已经翻倍，而在上涨30%的市场中，近1/3的股票却下跌——“我们从未见过这样的分化”——因此投资者应在两类标的中都选股。在下跌股中，他寻找那些“基本有韧性，但市场认为它们面临根本性威胁，而这些威胁其实并不存在”的标的；在上涨股中，则关注基本面加速改善的AI基础设施，以及重拾升势后估值仍然便宜的落难天使股。
Global Payments在“各项指标都达标”后，以盈利的4倍估值再次被推介。 中东航班中断侵蚀了上季度交易量增长的0.2%，全年可能侵蚀1%；杠杆率预计达到3倍，Elliott和Silver Lake已进入董事会；公司计划回购75亿美元股票，Robbins预计盈利增长超过20%。
Genius Sports（GENI）——NFL与体育博彩之间的数据层——当前股价对应Robbins 2028年盈利预测的4倍。 博彩收入的75%由长期合同锁定，合同价格设有20%的上调机制。尽管投资者不喜欢并购和新增杠杆，Robbins仍看好2月完成的收购；他预计营收增长20%、EBITDA/EBIT增长30%，并预计支付业绩对价后杠杆率低于1倍。
谈到AI半导体（AMAT、AMD、ONTO、Intel），Robbins认为这不是纳斯达克5000点行情。 他已持有这些股票一段时间，并在风险收益比变化时择机卖出，但认为需求会加速，随后进入平台期或放缓，却不会回吐。估值约为2028年盈利的20倍；AMD盈利预期从7美元升至16美元以上，华尔街一致预期为12美元，多头预计其2030年盈利能力达到40—50美元，因此440美元的股价“并非不合理”。
CVS（Robbins仍是董事会成员）只需把Aetna业务和Oak Street从亏损拉到盈亏平衡，再在数年内达到目标利润率，盈利就可能翻倍；这一判断不假设现金流创造或增长，盈利增量的2/3将来自Medicare Advantage。 Robbins与另外3人加入董事会后，CVS更换了CEO，公司文化也发生了变化。CVS已连续5个季度业绩超预期并上调指引；按Moody’s调整后口径，杠杆率降至4.1倍，未调整口径为3.5倍；Aetna盈利从0美元升至4美元；Health 100将在未来12个月内逐步显现，进攻性资本配置可能在年末或明年年初启动。公司当前市盈率为10倍。
谈及David Einhorn对Centene的看法，Robbins表示：“David是对的”——Medicare Advantage业务具备持久性，行业钟摆正向所有MA参与者摆动；Glenview持有Humana和Centene。
基于TL1A数据，Teva管线价值已从每股3—9美元升至6—12美元；剔除该管线价值后，核心业务估值为盈利的7.5倍，预计明年盈利增长20%。 “Teva light就是Viatris”——Viatris股价已涨至原来的2倍，当前估值为盈利的6倍；其管线风险更高，但自由现金流收益率极高，且期权价值颇具吸引力。Tenet股价涨至原来的3倍，是因为盈利也涨至原来的3倍，且没有估值倍数扩张；如果将杠杆率固定为EBITDA的3倍，未来几年公司可以回购相当于公司2/3的股份。

精读

1. 再度加码：翻倍股和下跌股两头选

Robbins的切入框架是：过去一年，41只S&P 500成分股翻倍，而在上涨30%的市场里，近1/3的股票下跌——“我们从未见过这样的分化”。下跌股分成3类：明显失足者、“明摆着的炮灰”，以及他的目标标的——“基本有韧性，但市场认为它们面临根本性威胁，而这些威胁其实并不存在”。
9只标的归入3个篮子：“下跌但蓄势待发、翻倍且动能强劲，以及翻倍但我们仍然看好”。CVS董事会会议上的西装造型和“Together We Build”口号，都指向贯穿始终的扭转主线。

2. 4倍盈利估值的蓄势股：GPN与GENI

Global Payments在“各项指标都达标”后再次被推介：中东航空业务中断侵蚀了上季度交易量增长的0.2%，全年可能侵蚀1%；杠杆率预计达到3倍；Elliott和Silver Lake已进入董事会；公司计划回购75亿美元股票；Robbins预计盈利增长超过20%——估值为盈利的4倍。其Genius产品正在夺取市场份额。
Genius Sports在NFL与体育博彩之间充当数据层，核验“到底推进了多少码”；博彩收入的75%由长期合同锁定，合同价格设有20%的上调机制——“这是我们见过的最好的业务之一”。2月的收购发生在私人信贷市场崩塌、投资者不喜欢并购和新增杠杆之际；Robbins却看好这笔交易，预计营收增长20%、EBITDA/EBIT增长30%，并认为支付业绩对价后杠杆率低于1倍；按其2028年盈利预测计，估值为4倍盈利。

3. AI半导体：先加速、后进入平台期——“不会回吐”

对于AMAT、AMD、ONTO和Intel——“这不是我们的惯常做法”——Robbins已持有这些股票一段时间，并在风险收益比变化时择机卖出。估值中枢约为2028年盈利的20倍，而超大规模云厂商的支出、推理token数量和LLM相关ARR仍在持续加速。Robbins称，26年来他从未见过这样的动能。
与1999年的纳斯达克5000点行情相比——当时“有一个确定的日期、一个确定的时间，这一切终将结束”——Robbins认为，本轮增长会先加速，再进入平台期或放缓，“但不会回吐”。AMD的盈利预期从7美元升至16美元以上，华尔街一致预期为12美元；多头预计其2030年盈利能力达到40—50美元，因此440美元的股价“并非不合理”；设备商无法以足够快的速度扩充产能。

4. CVS与Medicare Advantage的钟摆

2025年4月Glenview演示文稿的判断是：仅靠把Aetna业务和Oak Street从亏损拉到盈亏平衡，再用数年时间达到目标利润率，盈利就可能翻倍——且不假设现金流创造或增长——其中2/3的增量来自修复Medicare Advantage业务。18个月前，Robbins与另外3人加入董事会；随后CVS更换了CEO、改变了公司文化，并开始着手修复公司。
迄今的验证包括：连续5个季度业绩超预期并上调指引；杠杆率从略低于5倍降至Moody’s调整后口径的4.1倍（未调整口径为3.5倍）；Aetna盈利从0美元升至4美元。公司当前市盈率为10倍。
前方催化剂包括：“Health 100”技术计划将在未来12个月内逐步显现，以及随着杠杆率下降，进攻性资本配置可能在年末或明年年初启动。谈到Einhorn此前对Centene的推介，Robbins表示双方的论点“相互呼应”，认同“David是对的”：Medicare Advantage业务具备持久性，行业钟摆正向所有MA参与者摆动；Glenview持有Humana和Centene。

5. Teva、“轻量版”与Tenet范本

基于持续更新的TL1A数据，Teva管线价值从每股3—9美元上调至6—12美元。公司距离30%利润率目标又近了1年；预计明年盈利增长20%；由于管线在2029—30年之前不会贡献盈利，剔除管线价值后，核心业务估值为盈利的7.5倍。
“如果你觉得错过了Teva，Teva light就是Viatris”——Viatris股价已涨至原来的2倍，当前估值为盈利的6倍；其管线相对不那么重要、风险略高，但资产负债表稳健，资本配置前景可观，自由现金流收益率非常高。
Tenet近10年前完成董事会重组，推动了一次重大的医疗业务扭转；其门诊手术中心持续增长，依靠在成本低于急性期医院的场景下提供医疗服务。股价涨至原来的3倍，是因为盈利也涨至原来的3倍，且“完全没有估值倍数扩张”；与此同时，杠杆率下降，业务组合不断演进。Robbins称，CEO Dr. Sam Sataria是Glenview过去25年见过的顶尖CEO之一。如果杠杆率固定为EBITDA的3倍，按当前股价，Tenet未来几年可以回购相当于公司2/3的股份；不过Robbins并不预期这一情形，因为他预计股价会继续表现良好。

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