摘要

按Avi的判断，78K的Bitcoin就是买点。 几个月前划定的原始买入区间是71–77，价格一度跌至74，较2025年10月6日高点回撤40%。“这正是交易员、资产配置者和投资者等待的机会。”交易构建：当前位置买入，止损放在74下方，90附近止盈（Jonah后来提到92），并利用波动做区间交易；Jonah提醒，现在有价值、没动量——“两者兼具其实很罕见。”
Jonah宣布，4年周期已经失效：上一轮牛市只持续了3年，而“我们现在绝对处于熊市”。 但他认为，加密市场并不是孤立地失灵：黄金在3根K线内下跌21.5%（1月29日从5600美元高点跌至4399美元），白银跌得更多，股票也在暴跌。这是全面的风险厌恶，不是“愤而退出这个行业”的理由。
不要接金属市场的飞刀。 CTA采用波动率目标策略，平滑上涨让它们积累了“庞大仓位”；如今面临双重打击——跌破移动均线触发卖出信号，波动率飙升又迫使其缩减仓位。Jonah猜测，它们“如果算乐观，可能只砍完了必须处理仓位的25%”，因此平仓还会持续，尽管央行不会卖出。
Avi称，白银顶部是教科书式的加密散户狂热。 中国一只白银ETF相对标的期货溢价42%（这正是2021年GBTC发出的信号），白银突破80美元后，各项数据开始失控；再加上“Mike Alfred仇恨指标”——他发出做空白银的推文后，100%的回复都说他是“蠢货”，而平时这一比例只有30%，这让Avi觉得这笔空单可能赚钱。
这轮洗牌为大趋势轮动创造了条件。 Avi称，URA在53、REMX在85都是“很好的交易机会”——可交易金属只有约16种，加密货币却有1000万种，追逐贝塔的资金因此不公平地拖累了它们，尽管核能产业确实正在加速扩张；如果黄金回到约4500美元，他会重新买入，届时黄金将沿着突破4000美元前的“健康斜率”趋势线继续上行，央行仍在持续增持。
Hyperliquid是最有信念的多头仓位。 自上一期播客以来，价格从22美元涨至31美元，涨幅50%，此前Jonah误打误撞喊中了“字面意义上的微观底部”；HIP-3现实世界资产产品的成交量已覆盖白银和黄金、突破10亿美元，使其成为“NASDAQ真正的竞争者”。Avi会将加密组合的30%配置给HYPE——“要相信点什么。买入hype”——并计划在“这次通话之后”卖出价外BTC税损仓位，将所得资金换成HYPE。
宏观层面，这轮恐慌是一次“尖叫式反向交易”。 市场大概率押注Kevin Warsh出任美联储主席；他是一名“不会把政策踩到红线”的经济学家，短期立场没那么鸽派，但长期反而是好事，因为降息至零只是让通胀重新燃起的“糖果冲刺”；特朗普威胁对欧洲加征关税，则是标准的疯狂锚定式谈判，最终会像去年4月一样收回强硬表态。

精读

1. 跌去40%后处于78K——“这正是你等待的机会”

Avi的核心判断是：几个月前划定的原始买入区间是71到77，Bitcoin一度跌至74；即使他称这是“我见过最难看的图表”，现在仍然是这个位置。“这正是交易员等待的机会，正是资产配置者等待的机会，正是投资者等待的机会”——长期资金应该开始部署，而且“这里大概不会有大量老钱卖出”。
Avi最初的交易构建是：78附近买入，74下方止损，90附近止盈——“这笔交易的风险收益比很好”。Jonah后来提到92。Solana守住100美元；ETH“在高成交量下被彻底炸穿”，Avi表示“现在不太喜欢ETH”，但看好Bitcoin以及两人一直跟踪的山寨币。
Jonah的框架更悲观：“4年周期已经失效”，因为上一轮牛市只持续了3年，“我们现在绝对处于熊市”——自2025年10月6日高点以来一路下跌，两位主持人都承认，自己此前押注年初持续上涨的判断已经失败。
Jonah最后援引“由Avi Felman提出的价值与动量框架”补充道：这里有价值，但没有动量，而“两者兼具其实很罕见”。不过Bitcoin“还不算真正由CTA交易的市场”，因此可能没有金属市场那样的强制资金流压力，他也不认为Bitcoin会比当前位置低太多。

2. 击穿行情的结构：区间上方的假突破

Avi的图表经验是：先建立区间，随后向上突破，最后又跌回区间内部——“这总是一个非常、非常、非常糟糕的信号”。所有在区间内卖出的人都会在突破时买回；价格重新进入区间后，他们又会同时恐慌卖出，迫使价格跌破前低。本轮周线级别崩盘之前，也出现了同样的结构。
执行层面，第三轮下跌的成交量正在下降，这“意味着我们处于筑底过程之中”；但“永远、永远、永远不要在反弹至前期盘整区时买入”。短线交易者应在75–77分批挂单（“你其实不太想在78买”）；长期投资者则直接在这里买入并持有。

3. 金属崩盘：CTA平仓可能只完成了四分之一

Jonah开场承认自己有点“自我安慰”：黄金1月29日见顶于5600美元，随后跌至4399美元，3根K线下跌21.5%；白银跌得更深，股票也在暴跌。“我们不能只盯着Bitcoin，把自己头发都薅光，然后决定愤而退出这个行业。其他资产的状况也很糟。”
他承认上周的判断失误：当时他说不要在高位买入金属，并警告“它一旦开始平仓，场面会很难看，而且平仓不会很快”。机制在于，CTA会通过波动率调整仓位，以维持盈亏波动恒定；因此那轮诡异的平滑上涨让它们积累了“庞大仓位”——他用白银未平仓合约的三分之一作为假设，展示这种仓位的规模。
如今市场面临“双重打击”：跌破50日均线（很可能还有100日均线）后，模型发出卖出信号；波动率飙升又要求缩减仓位。但“它们不会在一天之内把所有仓位吐出来”；成群的量化交易员会尽量降低滑点，持续很长时间卖出。Jonah估计：“如果算乐观，它们可能只砍完了必须处理仓位的25%。”央行不会卖出——“如果有动作，大概只会继续买入”——但现在绝不是接飞刀的时候。

4. 加密市场训练了他们识别散户顶部

Avi从自己的一条推文中看到了信号——“加密市场确实训练了我如何交易散户FOMO、过度延伸和疯狂”：一只中国白银ETF相对标的期货溢价42%，完全复制了2021年Bitcoin市场GBTC与期货之间的套利剧本。白银突破80美元后，“所有这些统计数据开始失控；作为一个加密交易员，你这时必须告诉自己：我以前见过这个。”
另一个指标是市场开始舒服地嘲弄空头。Mike Alfred发了一条做空白银的推文，100%的回复都说他是蠢货——“Mike Alfred推文的评论里，通常只有30%会这么说”。Avi看到后认为这笔空单可能赚钱，但也承认自己当时没有足够信心持有。
对于没能逃在顶部的人，Jonah给出的解脱是：“市场很少会在高位盘整。”除非你是“裹着遮羞布、藏在树上的土著战士”，否则很难抓住顶部。更好的做法是带上“我们称之为投资大趋势的火箭筒”：Avi认为，散户可以专注于大趋势，因为他们的持有周期能够超过算法，那里存在一片“你可以占据的空白地带”。

5. 看热闹的一支：贵金属交易员至少要到2028年才能拿奖金

Jonah对行情为何如此剧烈的内部解读是：2024年的缓慢上涨“把所有空头带到后院，然后逐个枪毙”，导致2025年入场的几乎都是多头，其中一些还在寻求杠杆。对冲基金奖金通常在1月通知，2月到账，而此时市场正好开始呕吐、奖金发放临近，结果所有人同时被止损，进一步放大了崩盘。
后续影响还会叠加：回撤导致风险敞口被砍掉（“你原来有1000万的VAR，现在只剩300万VAR，而且还得从头爬出来”），因此不可能靠交易把亏损追回来——“最早也要到2028年才有奖金”。这会成为猎头行业的“饕餮盛宴”，交易员到6月就能免费跳槽。“从幸灾乐祸的角度看，这张黄金图有点好笑。”

6. 轮动：稀土、铀，以及沿健康斜率上涨的黄金

Avi早在白银约110美元时就设定了交易计划：白银崩盘将为他关注的大趋势金属提供入场机会。现在他称URA在53、铀是“一笔很好的交易”，REMX在85也是如此。这些资产被“不公平地拖累”，因为市场上有“1000万种加密货币和大概16种可交易金属”——所有人都涌入每一种金属产品追逐贝塔，走出了典型的加密市场“先涨龙头、再涨ETH、最后所有资产一起涨”的行情；但未来5年核电确实会加速发展。
对黄金本身，Avi的结构判断是：突破4000美元之前，黄金沿着稳定趋势线以“我称之为健康斜率”的速度上涨，而任何超过趋势线的扩张最终都会均值回归。央行仍在持续增持，资金也在继续从美股分散配置出去；未来3年黄金会“高得多”——“如果黄金未来几天交易在4500美元，我大概率会买入黄金仓位。”

7. Warsh加关税：这轮消化不良应当反向交易

Jonah对这轮“全球宏观消化不良”的诊断是：博彩市场已经转向押注Kevin Warsh“很可能”出任美联储主席——他是一名“不会把政策踩到红线”的经济学家，不像某个土耳其式的、主张降息至零的总统人选，因此市场“开始稍微清醒了一点”。第二个因素是欧洲关税威胁，这又是“一场像去年4月那样的关税闹剧”，也是“尖叫式反向交易”：特朗普总是把谈判锚定在疯狂水平，最后再退回到适度让步，因此恐慌本身就是买入理由。
Avi同意Warsh短期没那么鸽派，但长期是好事：降息至零是“糖果冲刺式的思维”——短暂地感觉很好，直到通胀回归，“事情又开始分崩离析”。Powell“在湍流天气中把飞机降落了”；如果换成另一种政策，经济可能变成“每一张图表都像白银图表”，这会永久吓退买家。

8. Hyperliquid：加密市场一直承诺、却从未真正交付的公司

Jonah坦率地进行胜利巡礼：他在上一期播客中喊出了Hyperliquid“字面意义上的微观底部”，但“几乎完全是误打误撞”——他当时并不知道团队供应削减即将到来。真正持久的逻辑是：HIP-3现实世界资产的成交量正在爆发，白银和黄金产品累计成交额超过10亿美元，使其成为“NASDAQ真正的竞争者”。HYPE自上一期播客以来上涨50%，从22美元涨至31美元；只要特朗普仍掌权，监管压力“根本不重要”。
Avi对创始人的判断是：Jeff Yan是一位达到哈佛物理奥赛水平的“超级天才”，2018年离开Hudson River Trading进入加密行业；Hyperliquid完全靠自有资金创立。Jonah想到的比较对象是：Hyperliquid就是FTX曾经承诺成为的那家公司——“如果他没有染上冰毒，也许FTX会成为一个改变一代人的流动性场所”。但Jonah形容Hyperliquid是“11个老哥”运营的平台，无法对你的资本进行再质押；Avi则强调，一切都在链上。“Coinbase是加密行业的Hyundai”；Hyperliquid拥有Coinbase永远不会有的速度。
关于仓位，Avi提出过全仓HYPE，也提出50% BTC、49% HYPE、1% Aster的组合，“以防CZ赢下华盛顿的监管战争”（World Liberty Financial与Aster关系密切）。Avi的规则是押注有机使用量：Binance在2017年没有任何机构支持也赢了，因为切换成本接近于零，用户会涌向最好的产品。他会把30%仓位放在HYPE；但对小账户来说，“有时候你就是得押一把……要相信点什么。买入hype。”
Avi的具体行动是：从COVID低点到108K期间分批买入BTC后，他约15%的仓位已经处于亏损状态；他会卖出这些仓位，收割税损，然后在“这次通话之后”换入HYPE。Avi更大的判断是：“加密组合的时代可能已经结束了”——现在要投资的是单个资产，而代币终于可以通过回购实现价值积累（Pump、Hyperliquid、RLB），这些资产与市场其他部分之间正在形成“分歧”。

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