Hyperliquid的破局时刻与2026年交易机会

摘要

• Avi Felman认为，加密市场追逐 beta 的时代“已经彻底结束”；山寨代币的大灭绝是“市场史上最伟大的交易之一”，留下的是健康的分化——Sky今年上涨25%，Hyperliquid和Bittensor的TAO上涨，其他资产全线下跌。 新纪律是把每个代币当作一家公司来评估：“你几乎不可能去买一家完全没有收入的公司。”
• Hyperliquid开始吞食大宗商品交易：构建于其上的应用 trade XYZ，交易量已经达到全球原油交易量的2%；有多年原油交易经验的 Avi Felman 认为，就绝对价格原油交易而言，永续合约胜过 CME 或 ICE 上任何有到期日的期货。 但这还只是“第一局第一球”：要让 Exxon、BP 和 Vitol 把对冲搬到链上，Hyperliquid首先要补齐有到期日的期货产品，以支持期限价差交易；企业财资完成稳定币化也不可或缺。
• Avi认为，宏观环境已经进入“交易员的世界”：仓位可能“持有3分钟非常容易，持有3个月非常困难，持有3年又可能重新变得容易”，因此应在3–5年周期上押注超级趋势。 Jonah的切入点不同：波动率是他的入场机制——当市场因短暂的伊朗风险“恐慌并把优质资产吐出来”时买入，比如 Micron，或在 Clarity Act 收益条款泄露后 Circle 被砸20%时入场。
• 机构的风险计算已经倒转：过去接触加密货币意味着承担 SEC 监管和声誉风险；如今不上链则意味着周末无法交易，而“Trump喜欢在周末前夕宣布事情”。 一家大型 delta-neutral 基金算过一笔账：从每周5天赚取小额价差扩展到7天，收入增加35%，因此即便 Aave 收益率低于国债收益率，把资金存入 Aave 也并非不理性。
• Jonah的市场地图在传统金融和加密世界都是 K 型分化，就像 AI：OpenAI 和 Anthropic 上涨，Nvidia走高，套壳公司和 Chegg 走向归零。 “我现在不想持有 Fidelity 或 Schwab 的业务”，Robinhood 和 Coinbase 会赢，而“大量代币会直奔归零；Hyperliquid不会，Bitcoin也不会。”
• Avi对2026年的仓位可以快速概括为：通过 Sky、Circle 和 Coinbase 押注稳定币，通过 Robinhood 和 Hyperliquid 押注24/7交易，外加 Bitcoin。 Jonah全部认同，又加了一个逆向判断——“我之前有点看空 Canton，现在不看空了。” 其背后的超级周期逻辑是：金融后端将从旧支付轨道“热切换”到稳定币，“Druckenmiller永远不会错。”
• 尚未解决的风险是：“DeFi悬于一线，决定权在华盛顿。” Avi看好链上货币市场（Morpho、Aave），但近期频发的黑客攻击让他不安——他的类比是自动驾驶汽车：显然更好，却受制于人类心理。

精读

1. “交易员的世界”——同样的波动，两套相反的打法

• Avi判断，过去一个月是他“见过最不可思议的时期之一”，基本可以追溯到 COVID 以来；这也是他自 Trump 当选以来见过波动最大的一个月——“我们现在进入了交易员的世界……投机者的世界”。他整个职业生涯通常持有2–6个月的仓位，但这个周期如今变得极其困难——“持有3分钟非常容易，持有3个月非常困难，持有3年又可能重新变得容易”。答案有两种：一是押注能持有3–5年的超级趋势；二是随时翻转方向，比如在被夸大的 AI 担忧下，以81买入 IGV 软件 ETF，涨到88后“就必须退出”，整个过程控制在10–14天内。
• Jonah得出的结论正好相反：如果市场波动率变成原来的3倍，要维持相同的 P&L 方差，风险就只能降到1/3，因此日内交易优势会收窄。他的优势在于，当市场因为他认为短暂的伊朗局势而“恐慌并把优质资产吐出来”时买入——等 Micron 被砸后收进仓位，“尽量不要被止损”，因为其他人都在“熬过接下来的15分钟或15天”，没人把目光放到2–5年以后。
• 共同样本是 Circle：Clarity Act 一项可能禁止向稳定币持有者支付收益的条款泄露后，股价下跌20%，而支付收益正是 Circle 的整个业务。Avi的框架是：如果你相信“5年后稳定币会吞掉整个金融体系”，那么这次被砸就是入场点。

2. Hyperliquid的聚光灯时刻——“第一局第一球”

• 据 Avi 介绍，把加密货币真正带进传统金融视野的，是这组数据：运行在 Hyperliquid 上的应用 trade XYZ，交易量达到全球原油交易量的2%——《Wall Street Journal》登上头条，市场“电话一个接一个打来”。他自2017年入场后得出的判断是：“我不认为当时技术真的到位了……但现在终于到位了。”
• 有多年原油交易经验的 Avi 引出原油永续合约的逻辑；Jonah Van Bourg 则认为，就原油绝对价格交易而言，永续合约是“全球最高效的工具”，胜过 CME 或 ICE 上任何有到期日的期货，因为展期、到期，以及实物结算与金融结算之间的区别，“所有这些麻烦都被排除在外”。
• 但这套判断还缺一块：Hyperliquid必须“补上有到期日的期货产品”，因为期限价差才是吸引实体产业对冲者的关键——“我们怎么让 Exxon、BP 和 Vitol 把原油风险对冲放到 Hyperliquid 上？”前提是全球完成稳定币化，企业财资拥有法币出入金通道。Avi借用了 Druckenmiller 的判断：金融后端将从旧支付轨道“热切换到稳定币”，“Druckenmiller永远不会错”。最终，期货交易所可能走上交易大厅的老路，那些挥舞纸张、大声喊单的交易员“就这样凭空消失了”。

3. 风险已经翻转：不上链才是职业风险

• Avi曾花2.5年在一家大型传统对冲基金搭建数字资产业务，真正的阻力来自监管、KYC摩擦，以及风险收益比的说服难题：如果上链只能获得 meme coin 敞口，答案就是，“我不想因为你想买 farcoin，就承担让 SEC 盯着我不放的风险”。但随着真实资产开始以不可忽视的规模交易，压力已经反转：如果“不在这些交易所上，就无法交易周末”，而“Trump喜欢在周末前夕宣布事情”。
• Jonah与一家大型 delta-neutral 基金的讨论揭示了24/7交易的数学：即便 Aave 收益率低于国债收益率，把资金存进去也不算过度思考——周末资金被锁住的风险，大于 Aave 的智能合约风险；每天5天赚取小额价差扩展到7天，收入就是+35%。
• Jonah拆解称，24/7交易并非加密货币独有的魔法——“理论上 CME 也可以直接变成24/7交易”。这其实是“传统金融的技术债”：他的交易台曾恳求 CME 的技术团队，“求你们了，我们想从你们这里买这套东西，拿我们的钱去”，得到的答复却是：“做不到，我们得回去重新做工程。”

4. 谁能捕获价值——两边世界都是 K 型分化

• Avi的逆向判断是：加密市场参与者如今普遍认为，传统金融一旦进场就会赢走一切；但从历史经验看，一个老牌、受监管的行业吞掉一次真正技术升级带来的全部价值，“他猜，这反而会是一个巨大的异常”。
• Avi用互联网泡沫类比：互联网原生公司捕获了大量价值，同时每一家传统企业也都受益——Domino’s“即便只是一家披萨公司，也实现了大幅增长”。因此，Coinbase、Circle，以及潜在的 Kraken 等加密原生公司，会与整合者一起复利增长。他评估任何加密项目时会问一个3个问题的筛选框架：它是否能让价值流转更容易，不被任何人拦截，而且一天中的任何时间都能完成？Hyperliquid还是一条底层链，任何人都能在其上搭建交易所——“大约3秒半就能启动一个 Nasdaq 的竞争者”。
• Jonah从价格走势出发，认为两边都是 K 型分化，就像 AI：OpenAI 和 Anthropic 呈抛物线式上涨，而“100,000家 AI 套壳公司直接归零”；成立35年的 Nvidia 成为全球最有价值的公司，Chegg 则被颠覆。换句话说，“我现在不想坐在 Fidelity 或 Schwab 的业务上”，Robinhood 和 Coinbase 会表现良好；“大量代币会直奔归零。Hyperliquid不会，Bitcoin也不会。它们会一路上行。”

5. “加密货币押注 beta 的时代已经彻底结束”

• Avi把这轮代币大清洗称为“我在市场史上见过的最伟大的交易之一”。它与2017年的全行业清零不同：当时“人们只会自我安慰”，把问题归咎于整个行业正在消亡；如今市场已经有赢家可以指认——Sky（MakerDAO更名后的品牌）今年上涨25%，Hyperliquid上涨，Bittensor的TAO上涨，而其他资产全线下跌。“分化非常健康，因为这说明我们终于把赢家和输家区分开了。”
• 新纪律是，不能“只配置前10大资产，然后撒手不管”；必须像评估股票投资一样，把每个项目当作一家公司，从收入和未来3–5年的增长前景出发进行评估。Jonah补充称，GENIUS Act 和 CLARITY Act 正在加速这一过程；互联网泡沫留下的教训是，真正的大钱来自之后25年的“缓慢上行”，而不是泡沫本身。
• Avi仍然保留对 meme coin 的限定判断：他不会说 meme coin 永远不会回来，因为每次他宣布 meme coin 已经结束，“3周后 Pepe 之类的东西就会上涨100%，然后我会收到大约300条骂人的私信”。“它可能在某个时候回来，但我不一定认为它是聪明的投资。”

6. 2026年交易簿——DeFi的命运在华盛顿

• Avi快速给出仓位：通过 Sky、Circle 和 Coinbase 押注稳定币；通过 Robinhood 和 Hyperliquid 押注24/7交易；“至于 Bitcoin，它就是 Bitcoin”。Jonah表示：“Avi刚才说的我全部认同”，同时补充逆向判断：“我之前有点看空 Canton，现在不看空了。”
• Jonah描述了超级周期的运行机制：一旦“Aerobora银行模式”——Palmer Lucky推出的新载体，用户可以从账户直接发起电汇，或转入 USDC、Tether——走向全球，“这座城市乃至更广范围内的每一家机构，都没有任何东西能阻止它们在 Hyperliquid 上交易”。
• 对 Morpho、Aave 这类 DeFi 货币市场，Avi持正面看法，但“只是因为最近发生了不少 DeFi 黑客攻击，所以有些紧张”。他的类比是自动驾驶汽车：它“显然是一种改进”，能够大幅减少事故，但“最大的障碍将是人类心理”。节目最后的判断是：“DeFi悬于一线。关键在华盛顿，掌握在他们手里。”
• Jonah最后指出，稳定币会把所有权，以及中介过去赚取的浮存收益，一并转移给持有者。“如果它在你的 MetaMask 里，或者在你的钱包里，那它就是你的”；Avi补充说，收益会“通过 Aave，或者直接通过 USDC”流向持有者。