摘要

Michael Burry 做空 AI 的依据是：超大规模云厂商延长了硬件使用寿命，从而少计折旧；但嘉宾认为，实际利用率削弱了他“做假账”的指控。 以700亿美元资本开支为例，将折旧年限从3年延长至6年，报告经营利润可提升约10%。一位 Google AI 与基础设施高管表示，使用7年和8年的 TPU 仍有“100%利用率”，Friedberg 也称老 TPU 和 GPU 依然被大量使用。据报道，Burry 另一笔期权仓位被误报为9亿美元，实际是900万美元，嘉宾认为差异源于每份合约对应100股的乘数。
Palantir 的估值极端：4800亿美元，相当于其35亿美元销售额年化规模的137倍；但 Chamath 认为这是稀缺性溢价，而不是显而易见的做空机会。 Microsoft、Snowflake 和 Datadog 的市销率约为13倍，Cloudflare 为37倍，CrowdStrike 为30倍。Chamath 的反向判断是，Palantir“完全独特、完全差异化”，没有明确替代品，因此现金流异常持久。
房屋可负担性恶化到足以成为核心政治议题：如今首次购房者的平均年龄为40岁，2021年为33岁，1991年为28岁。 有人提出的50年期按揭或可将月供削减20–30%，但受到 MAGA 阵营批评，被称为“债务奴役”，因为终身利息支出可能大致增加至3倍。可转移按揭得到更积极的回应，因为它解决了持有2–3%低息贷款、拒绝换成6–7%融资的房主不愿搬家的问题。
供给侧的诊断是：政府一边限制建设，一边压低回报率，同时注入推高价格的信贷。 洛杉矶以12票对2票通过限制年度租金涨幅为 CPI 的90%，设1%的下限和4%的上限；与此同时，Fannie Mae 和 Freddie Mac 支持约8万亿美元按揭贷款。Friedberg 称这种组合是“灾难的完美风暴”，并给出政治上很难推动的答案：“政府少管一点。”
Austin 是沿海稀缺的反例：这座城市持续建设，租金在3年内下跌了20%。 Jason 称，距离市中心约25英里、车程不超过45分钟的房屋，单价约为200–300美元/平方英尺，三居室约30万–50万美元；他认为，富裕租客升级到豪宅后，会释放出更便宜的旧房源。他的直白结论呼应了 Ben Shapiro：“去一个有机会的地方。”
Chamath 将住房、医疗和学生债务视为一套统一的可负担性议程，覆盖面可能达到5000万–7500万户家庭。 他认为，Obamacare 设定15%的毛利率上限，反而鼓励保险公司扩大底层成本基数；至于 Bill Ackman 提议让大学承担第一损失，Jason 说 Ackman 提到的金额是2万美元，但正确数字也可能是2万、3万或4万美元，这将迫使学校评估其学位是否能帮助学生偿还债务。
H-1B 项目需要反作弊规则和价格信号，而不是全面禁止引进人才。 Chamath 称，海外雇主可以针对一家创业公司的一份申请，提交多达30万份可互换的申请。他提出10万美元的价格信号；Jason 表示，政府已经实施了这项费用，并认为对年薪4万–8万美元的 IT 雇员来说不划算，但对于一名稀缺、价值100万美元的 AI 博士而言几乎可以忽略。Jason 进一步建议拍卖一半签证，并将所得投入职业再培训。
本周的 G5 级地磁暴几乎没有造成已报告的重大损失，但暴露出一种难以对冲的基础设施尾部风险。 3次日冕物质抛射使高能质子读数在5分钟内从约1升至1,000，北极航线航班因此被停飞，并对卫星、电网和芯片构成威胁。Friedberg 称，Carrington 级事件可能是会“让我们退回石器时代”的“黑天鹅”，预警时间只有数小时，而且无法可靠预测其规模。

精读

1. 老旧加速器削弱 Burry 的隐性折旧论

开场时的纠正直接关系到这笔交易：据报道，CNBC 错用每份合约对应100股的乘数，把 Michael Burry 的900万美元期权仓位报道成9亿美元。嘉宾认为，10亿美元级别的标题可能影响市场情绪，而一位普通投资者的900万美元下注大概率不会。
Burry 的实质指控是，Meta 和 Oracle 存在1760亿美元隐性折旧，可能让2028年盈利被高估超过20%。Friedberg 用 Google 说明这一机制：假设年度资本开支为700亿美元，3年折旧意味着每年约240亿美元的折旧费用，6年折旧则约为120亿美元；相对于1200亿美元经营利润，这相当于约10%的差异。
会计历史让“欺诈”的说法变得更复杂。Friedberg 称，Google 在2021年第一季度将服务器寿命从3年延长至4年，同年将网络设备寿命从3年延长至5年，2023年又延长至6年。他另行解释说，数据中心的资本和能耗结构已经从频繁更换的存储与网络设备，转向主要消耗资本和能源的处理器。
Friedberg 提供的证据是，Google 使用7年和8年的 TPU 仍有“100%利用率”，老 TPU 和 GPU 也仍在运行。他还提到内核、注意力机制、HBM 到 SRAM 的设计、超大芯片和 chiplet 等技术变化，为老硬件创造了更多用途。Chamath 则从商业模式出发认为，这些公司的业务太强，不需要靠做假账维持，称：“这不是7家会去做假账的公司。”

2. Palantir 的估值倍数定价的是独特性，而非历史收入

看空方的算术非常刺眼：Palantir 的市值约为4800亿美元，对应35亿美元销售额年化规模的137倍。套用所引用的同行倍数，其估值应约为600亿–700亿美元，即每股29美元，而不是约170美元；Cloudflare 的市销率为37倍，CrowdStrike 为30倍。
Friedberg 的反驳值得保留：股东买的是未来现金创造能力，而不是历史销售额。他没有对 Palantir 做足够研究，无法给出估值判断，只说今天的市场是在投票，未来则要称重；4000亿美元最终可能是“捡漏价”，也可能是严重的溢价支付。
Chamath 的明确反向判断是：“做空 Palantir 很蠢。”MongoDB 可能经营得很好，但“它的产品有90个版本”；Snowflake 同样可以被替代。Palantir 不仅经营良好，而且独一无二，因此更低的客户流失风险延长了其现金流的持续期和韧性。
他的披露进一步强化了这一判断：Chamath 曾投资 Palantir 的 B 轮，但目前既不做多，也不做空。他希望自己仍持有这只股票，但预测空头会亏损，因为“市场上没有它的替代品”。

3. 可负担性已经成为三线并发的政治问题

住房数据说明了问题的严重程度：如今首次购房者的平均年龄为40岁，2021年为33岁，1991年为28岁。有建议提出50年期按揭，或许能将月供降低20–30%，但借款人可能需要支付约3倍的终身利息，因此遭到“债务奴役”的批评。
可转移按揭得到更积极的回应，因为它直接解决了锁定效应。持有2–3%按揭利率的房主，在置换融资成本达到6–7%时，不愿搬家、缩小住房面积或升级；将现有按揭带到新房，比把新贷款期限延长至50年更直接地处理了这个问题。
Chamath 称，可负担性是共和党赢得中期选举的“关键议题”，并提出一套覆盖住房、医疗和学生债务的三部分议程。他认为，如果处理得当，这可以成为一项“改变国内政策格局的议程”，影响5000万–7500万户美国家庭。
他的医疗机制非常具体：Chamath 称，Obamacare 的15%毛利率上限并没有压低成本，因为保险公司可以提高总价，在更大的成本基数上赚取同样的比例。他提到一项建议：将医疗补贴直接存入个人 HSA 账户，而不是经由保险公司和医疗基础设施流转。

4. 恢复价格信号需要建设、流动性与放大贷款人风险

Friedberg 将洛杉矶12票对2票通过的租金稳定措施视为最新扭曲：年度涨幅上限为 CPI 的90%，同时设1%的下限和4%的上限。当监管让建设变得更昂贵、更耗时，却限制租金上涨空间时，购买、改善住房和建设公寓都会受到抑制。
再加上加州 Prop 13 带来的锁定效应，以及 Fannie Mae 和 Freddie Mac 支持的约8万亿美元按揭贷款，Friedberg 认为这构成了“灾难的完美风暴”：供给受限、回报被压低，过剩流动性竞价推高稀缺房屋。他提出的逆转方案简单，却很难推销：“政府少管一点。”
Jason 的 Austin 样本呈现出相反的因果链：随着新房持续建成，租金在3年内下跌了20%；富裕租客搬进新建豪宅后，会释放出老公寓。距离市中心约25英里的房屋，单价为200–300美元/平方英尺，三居室约30万–50万美元。
在学生债务问题上，Chamath 转述了 Bill Ackman 的想法：让大学承担第一损失。Jason 说 Ackman 提到的是2万美元，同时补充说正确数字也可能是2万、3万或4万美元。迫使学校为学位承保，会为那些毕业生无法偿还贷款的项目建立缺失的“市场检验”。

5. H-1B 改革需要精准打击、定价与一致执行

Chamath 这样描述抽签机制的核心漏洞：一家拥有30万名相似员工的海外公司，可以在申请窗口开放时一次提交全部30万份申请，从而比一家只为某个特定候选人提交一份申请的美国创业公司获得高得多的中签概率。“现在确实存在大量滥用。”
Chamath 提议设置10万美元的价格信号。Jason 称，特朗普政府已经实施了10万美元费用；他的判断是，这对年薪4万–8万美元的进口 IT 劳动力并不划算，但对 Google 或 Meta 招聘一名稀缺、价值100万美元的 AI 博士而言几乎可以忽略。Friedberg 表示，创业公司可以为一名原本找不到的专业软件人才支付这笔钱。
Jason 进一步建议拍卖一半签证，让雇主通过竞价表明哪些工人真正不可或缺，出价可能达到75万美元或100万美元。所得资金可以用于职业教育和再培训，把“成本中心变成利润中心”。
他对政府政策缺乏一致性的质疑，集中在被捕、戴链押送并遭驱逐的韩国工人身上：这些人来自 Hyundai 的电池项目，而经济官员同时又在招揽外国工厂投资。他认为，美国不能一边争取先进制造业资本，一边以非人道方式对待安装这些项目所需的专业人员。

6. G5 太阳风暴暴露出未被定价的基础设施尾部风险

Friedberg 解释说，强大的太阳磁场可以断裂并抛出高密度带电粒子波。3次日冕物质抛射接连发生，其中2次合并后同时撞击地球，形成 G5 级地磁暴，极光最南甚至可见于 Texas。
除非洲和小型网络出现一些通信中断，已报告的损害总体有限，但测量结果极不寻常。质子数量在5分钟内从约1升至1,000；图表追踪的是能量超过10 MeV 的粒子，以及更危险的100-MeV 能段。Friedberg 称，后者可能损伤 DNA 和电路。
由于高空和高纬度地区的辐射水平更高，Friedberg 一度认真重新考虑从 Japan 飞往 San Francisco 的航班；事件期间，北极航线航班被停飞。GPS 系统具备冗余，但卫星可能被永久摧毁，地磁感应电压尖峰也可能物理损坏电网和芯片组件。
Carrington 级事件仍是不确定的“黑天鹅”，不是预测结果。太阳遵循11年周期，目前接近峰值，但人类可能只有数小时预警。Friedberg 预计，到本世纪末，以光子为基础、最终发展为量子光子计算的技术，将降低人类对电子体系的这种脆弱性。

7. 流动的科技人正在建设两条退路

Friedberg 将其称为“大没收时代”（“Great Confiscation”）：越来越多科技移民希望同时拥有一条国内退路，例如 Texas，以及一条通过护照或黄金签证实现的国际退路。Japan、Riyadh 和 Singapore 都被列为目的地。
Jason 和 Friedberg 举出的具体案例是 Malaysia 的 Forest City：这是一座规模1000亿美元的岛屿开发项目，Balaji 曾在那里为 Network School 租下整栋度假酒店。参与者支付一笔费用，即可获得公寓、餐食和健身房，同时加入一个被嘉宾比作网络国家线下 Y Combinator 的社群。
Jason 表示，这个社群目前可能还不算庞大，但正在迅速增长。他认为，前沿科技人群越来越把美国视为周期末期，并在 Singapore、Tokyo 及类似枢纽寻找一个新的“蛮荒西部”，在不同规则下扎根。

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