存储器见底了吗？
存储器见底了吗？
摘要
- Avi 再次全仓押注存储器交易。 一周前，他在存储器较高点回撤 30–40% 后提示重新进场，并表示再跌 10–15% 就会触发自己的全仓动作；如今市场跌了 10%，他已经建仓——“DRAM 在 59，Intel 在 105，这些东西会回到高点。”他的计算是，在“出大问题”前还有再涨 2–3 倍的空间，而下行可能约为 -30%；因此即便胜率 50/50，“这笔交易也该做，期望值为正”——但他也补充：“显然，这不是投资建议。显然，我可能会错。”
- 《金融炼金术》里的 Soros 视角，构成了整段判断的底层框架。 “泡沫破裂后，只要没有死掉，第二次反而会涨得更大。”存储器刚经历 40% 回撤，OpenAI 同日宣布追加算力投入，而曾经震动市场的模型 Kimi 即便使用蒸馏版本，也把算力用光了。“还没结束。”
- Jonah 那张“震撼、震撼”的图表显示，只有 2.2% 的美国家庭在为 AI 订阅付费。 他的参照系是电商：2004–05 年他思考 Amazon 还能涨多高时，电商约占美国零售的 2%；如今已接近 17%，他还问 Amazon 是否已经大约涨了 100 倍。他认为付费渗透率可以达到美国家庭的 50%，最终扩展至全球家庭，并流向 Micron、MSFT、Meta 和 Google。“现在还只是第一局。”
- Jonah 说，疫情时代的领导人印了约 30 万亿美元；Avi 则把这个判断扩展到更宏观的层面。 “现在人人都是民粹主义者”，股票成了逃离通胀的出口；随后“我们简直幸运得离谱”，因为 AI 这项具通缩属性的生产力技术恰好在最需要的时候到来。与 1999 年不同，今天没有硬件路障，只有算力和心理障碍，因此 AI 的普及速度会超过互联网。
- 韩国保证金贷款的全面爆仓，是泡沫出现的信号。 韩国市场有 260 亿美元保证金贷款，SKX 和 Samsung 下跌时，120 万个账户触发追保，约 30 万个账户被强平，带来约 15 亿至 20 亿美元的被迫卖出。接下来可能出现 Bitcoin 2017 年式的假突破——涨 2 倍、跌 40%、反复循环；要么一直持有到盈利真的不及预期，要么像他们在 Intel 涨到 125–130 时那样，只用小部分仓位做波段。
- 面对大量 Millennium 和 Citadel 的 PM 都在盯着存储器，Avi 转而寻找没人关注的角落：美沙核协议及铀产业下游。 目标包括反应堆运营商和浓缩企业，例如 Centress（可能是 Centrus）；他认为这家公司“看起来还不错”，但目前尚未持仓。Jonah 对中美模型军备竞赛的判断是：“军备竞赛中没有赢家，除了军火商。”因此组件股长期仍然看多。
- 伊朗问题上，两人都认为市场风险可控。 海湾两侧的东西向管道意味着，“伊朗用过了自己的杠杆点，但未来 5 年会永久失去这个杠杆点”，这也是油价没有大涨的原因。Jonah 预计冲突会持续到政权更迭，但“从市场角度看，我们是安全的。”
- 4,000 美元的黄金走势，是 Avi 眼下最好看的图表。 金价连续 6 周守住支撑，可以带紧止损买入，或等突破 4,300，再看向约 4,800；黄金是由资金流和反身性驱动的资产，技术分析在这里确实有效。加密货币“可能只是暂时见底”，Clarity Act 在华盛顿获得通过的概率正在回升。Avi 最后给出的规则是：“市场可以先他妈的崩掉，再暴涨”（“shit can crash before it rips”）。
精读
1. Bleecker Street 的启示：先攒钱，再复利
- Avi 讲过这样一个投资寓言：他的房东 Archie Tarpinian 已经 90 岁，不用电子邮件，也没有物业管理公司，却拥有“基本上整整两条 West Village 街区”。他是怎么做到的？“Jonah，我是个清洁工……我只是把钱存下来”，然后在大萧条时期前后买下 Bleecker Street 的整片街区；“如今价值 2000 万美元的东西，当年大概只要 5000 美元——而且他还用了杠杆。”另一层启示是：“再过几代人回头看我们这些没买 Bitcoin 的人，也会是同样的感觉。”
- Jonah 给应届毕业生的建议是：前 5 年尽量少花钱，把储蓄全部投入市场——“24 岁时手里只有一点钱，真的无所谓；但如果 29 岁到 35 岁时已经积累了很多钱，你就过得很好。”Jonah 结合自身经历补充说，自己 22 岁到 27 岁花掉的钱，“实际上也没产生什么影响”。
2. AI 恰在印钞账单到期时到来
- Jonah 说，疫情时代的领导人印了约 30 万亿美元；Avi 则把宏观框架拉得更宽：历史上的每一次泡沫——无论是互联网泡沫还是铁路泡沫——都把资本配置到生产力尚未消化的速度。“现在人人都是民粹主义者”，政客不会停止支出，股票于是成了躲避通胀的出口。随后“我们简直幸运得离谱”：AI 是“自互联网以来最具颠覆性的技术”，还可能具备通缩属性，恰好在通胀回归、股市可能进入超级泡沫之际到来。“它眼下算是在给我们解围。”
- AI 普及速度会超过互联网，空头忽略的正是这一点：1999 年存在一条物理路障——社会中相当一部分人实际上没有电脑，也没有网络连接；AI 的限制只有算力和心理障碍，而算力“我们正在大规模建设”。“你把它下载到手机上……全世界早就已经拥有它了。”
3. 全仓押注存储器：以 -30% 下行博 2–3 倍上行
- 这笔交易的时间点很明确：一周前，Avi 说存储器从高点回撤 30–40% 后可以重新进场，再跌 10–15% 就会让他全仓；市场随后跌了 10%，他现在已经全仓。“DRAM 在 59，Intel 在 105，这些东西会回到高点。”他的对冲表述仍然保留：“显然我可能会错”，但“AI 泡沫已经结束的概率很低”。
- 期望值的计算是：“在出大问题之前，还能再涨 2–3 倍”，对应的下行可能只有 -30%。“哪怕你认为这是 50/50 的机会，这笔交易也该做……它的期望值为正。”
- Soros 的模型是：“泡沫破裂后，只要没有死掉，第二次反而会涨得更大。”存储器刚经历 40% 回撤，但 OpenAI 同日宣布追加算力配置；曾经震动市场的 Kimi 即便有蒸馏后的更小版本，仍然把算力用光了。“还没结束。”
- Avi 已经为这一轮重新调仓，但会在上涨过程中逐步退出——“我在减仓，我在减仓”——把利润滚入下一阶段：生物科技（整个回撤期间几乎没动）和能源。
4. 只有 2.2% 的美国家庭为 AI 付费：还在第一局
- Jonah 展示了一张“震撼、震撼的图表”：付费 AI 订阅目前只覆盖 2.2% 的美国家庭。他的参照系是 FRED 的电商数据：2004–05 年他第一次思考 Amazon 还能涨多高时，电商约占美国零售的 2%；现在约为 17%，他又问 Amazon 是否已经大约涨了 100 倍。连 Avi 都被震住了：“电商在美国甚至还不到总销售额的 20%……我原本会错得离谱。”不过 Avi 仍保留判断：“我可能完全是在胡说……得重新核对我的先验判断。”
- Avi 的核心判断是，大部分 token 消耗不会来自免费层——“我认为，要让它真正有用，你最终得为订阅付费。”他认为付费渗透率可能达到美国家庭的 50%，最终扩展到全球家庭，并惠及 Micron、MSFT、Meta 以及超大规模云厂商。“现在还只是第一局。”
- Avi 认为，经历过加密货币市场洗礼、能够承受 30% 回撤的散户，相比金融行业的老牌参与者以及大多数会恐慌卖出、或在 5–10% 时被强制止损的投资者，反而拥有优势；市场里仍有大量“软手、未经市场洗礼的散户”。
5. 韩国保证金全面爆仓是泡沫信号：按 Bitcoin 2017 年的方式交易
- 韩国市场有 260 亿美元保证金贷款；SKX 和 Samsung 下跌时，120 万个账户触发追保，约 30 万个账户被强平，形成 2.3 万亿韩元、约 15 亿至 20 亿美元的被迫卖出。Avi 的判断是，大规模杠杆意味着人们“觉得押注这些东西相当安全……他们没有自己应该有的那么恐惧”——这是典型的泡沫心理，但背后又确实有一台真实的生产力引擎。
- 这种组合会制造“像 Bitcoin 2017 年那样”的假突破：涨 2 倍，回落 40%，再重复。交易策略要么持有到盈利真的不及预期——“把自己净资产峰值的记忆洗掉、清空头脑”——要么只用小部分仓位做波段：他们曾在 Intel 突破 120、向 130 靠近时提醒减仓，也曾在 Micron 一天吞掉财报后 11% 的涨幅时这么做。
6. 军备竞赛没有赢家，除了军火商
- 谈到中美模型竞争，Jonah 说，中国实验室看起来“基本已经处于前沿，或者只稍微落后一点”；北京正在大举投入，还把他原以为来自新加坡的 Z.AI 迁回大陆，以求对这项技术形成“绝对控制”。Jonah 的结论是：“军备竞赛中没有赢家，除了军火商。”因此，组件股在结构上仍会长期受益，但很难直接表达这一观点：除非接受离谱的私募估值，否则没有 Anthropic 或 OpenAI 的股票可以买；Micron 则“波动性惊人，夏普比率可能低，但如果你能拿得住，资本回报率很高”。
- Avi 的反向做法是寻找 PM 们没在看的地方：“所有人都在看 AI 股票……Millennium 和 Citadel 的全世界都在看存储器。”因此他正在研究新的美沙核协议及铀产业下游，包括反应堆运营商和浓缩企业 Centress（可能是 Centrus）。这家公司“看起来还不错”，但他还没有仓位，仍在研究美国究竟达成了什么协议，以及这家公司是否会参与海外建设。
7. 伊朗将永久失去海峡杠杆，市场则安然无恙
- 《华尔街日报》的标题是：Trump 表示，如果德黑兰袭击船只，美国将轰炸伊朗的发电厂。“这听起来简直像幼儿园小孩在吵架”，Jonah 把它类比成自己孩子争抢玩具的场景。他的基准判断是：冲突会持续到政权更迭；如果伊朗已经接近拥有核武器——他在这场争论中采取“钟形曲线中间位置”的判断——战争只会加速其野心。“这场战争不会停止。”
- 油价之所以没有大涨，是因为海湾两侧都在建设东西向管道，因此“伊朗用过了自己的杠杆点，但未来 5 年会永久失去这个杠杆点”；这条海峡“10 年后不会再重要”。Trump 对市场高度敏感——“他不想让自己的名字和一场大萧条联系在一起”——所以当油价触及危险区间时会收手，先让库存上升，按石油行业的说法就是“让市场建库存”，然后再重新出手。
- Jonah 从军事角度重新解释了为什么现代海军无法简单地确保 Hormuz 安全，这“让我难以置信”：世界很大。Avi 补充说，伊朗船只会隐藏自己，海军必须掌握每一艘船的动向，也不能冒引发国际事件的风险。另一个可能涉及 Ahmadinejad 的转折是：以色列情报部门曾经营这位苦涩的前总统，把他当作潜在内应，直到伊朗抓到他。Avi 的判断是，美国“不会出兵……除非已经有一个能在合理短时间内结束战争的计划。显然，计划出了问题。”
8. 黄金 4,000：交易图表，不要交易基本面
- 经过数周震荡，盘面终于稳定下来：NASDAQ 下跌 40 pips，Bitcoin 下跌 1%，ZEC 下跌 4%。Avi 眼下最好看的机会是黄金：较高点回撤 26%，但连续 6 周守住 4,000。“我不打算把这事想得太复杂。这图他妈的真好看。”可以在这一价位带紧止损买入，也可以等到 4,300——年线所在位置——作为信号，目标看向前期阻力位约 4,800。另一个催化剂是，日本的通胀压力可能促使其增加储备。
- 黄金的技术分析之所以有效，是因为它的驱动者是央行——一群“低信息参与者”，其决策“字面意义上经常由价格水平决定”。“黄金是一种反身性资产”；但如果你试图对 Nvidia 做技术分析，“建议去看医生”。Jonah 提出这一点后，Avi 给出的风险规则是：反身性买家追逐强势，而不是下跌趋势；因此一旦 4,000 跌破，“你的判断就已经被证伪……必须卖出”，不能“坐在那里看着黄金燃烧”。
- 在加密货币方面，华盛顿通过 Clarity Act 的概率“开始回升”，这是利好；“撇开 Saylor 还是 Saylor，我认为加密货币可能只是暂时见底了。”如果存储器一两周没有行情，Avi 预计资金会重新轮动回黄金和 Bitcoin。他最后的交易规则是：“市场可以先崩，再暴涨。”