第186期——2026年6月12日

摘要

• 生物科技正悄然成为医疗健康板块的赢家：XBI年初至今上涨约10.5%，仅落后NASDAQ约70个基点，却领先S&P 500约350个基点，而整个医疗健康板块下跌0.4%。 Parabilis Medicines以7.71亿美元刷新IPO融资纪录，超过2个月前肥胖症公司融资的7.19亿美元；公司在完成3.05亿美元Series F仅5个月后上市，年中前后约12宗IPO合计融资超过40亿美元，形成Eric Schmidt所称的“金发姑娘情景”（Goldilocks scenario）：“有选择、重质量、看数据，但并未关门。”
• Paul Matteis指出，市场正在发生一场微妙的制度切换：8、9周前本应“毫无疑问”补偿投资者的二元催化剂，如今股价却横盘甚至下跌，买方开始考虑下半年是否要“稍微多做一点防守”。 Eric描绘的牛市演进路径是：2025年看上市放量故事，2026年看“闪亮的管线”资产，2027年回到平台型股票和“科学项目”；这让Paul不安地问道：“这是不是意味着牛市走到头了？”Eric回答：“我想，这正是我们所有人都担心的。”
• Summit在ASCO全体大会数据遭到一名美国KOL具有破坏性的讨论后撤回了约5亿美元融资，使公司在年底HARMONi-3全球二元读出前陷入“半怀孕”式尴尬：确实需要融资，却又进退两难。 Eric认为数据本身“非常好”，并感叹这名讨论嘉宾可能让公司损失了“数十亿美元”的市值；Paul结合自己在大型药企的BD经验表示，现金就是谈判筹码——没有现金，战略买家就可以“定条件”。
• Tango的PRMT5抑制剂与Revolution Medicines的多RAS抑制剂在MTAP缺失型胰腺癌中实现超过90%的缓解率（约占PDAC患者的40%）——相较历史上十几个百分点至20%左右的水平，堪称“远超常规”——Tango随即完成超过5亿美元融资，IDEAYA也凭同一组数据募得数亿美元。 Eric认为，“1加1等于3”（1 plus 1 equals 3）的结果会把Tango和Revolution Medicines推向合作而非竞争，并称RAS是“最适合做交易”的通路；J&J收购Firefly就是一个例子，后者的核心资产是来自降解剂平台的RAS抑制剂。
• Incyte以最高20亿美元收购Star旗下子公司Vega，其中12.5亿美元为首付款，是新任CEO Bill Meury上任后的第一步；Graig Suvannavejh称，Meury对他说：“你应该把我们看作一系列交易中的第一宗。” VGA039针对von Willebrand病、按月输注，随着Jakafi最早于2028年失去专利保护，有望成为重磅药。
• GSK以约100亿美元以上的价格收购Nuvalent（每股124美元，企业价值约94亿美元），是Luke Miels重返肿瘤领域以来最大的一笔下注；Oliver Barnes认为，这本质上是在押注峰值销售额预期的分歧：空头估算约20亿美元，多头则看50亿至60亿美元。 对于GSK自2014年与Novartis资产互换、退出肿瘤业务后10年的零星试探——包括Tesaro、Sierra Oncology和IDRx——Eric的判断是：“有了Nuvalent，他们算是彻底入局了”；GSK要成为真正的肿瘤玩家，可能还需要更多资产。
• Oliver认为，绝大多数并购泄密没有战略逻辑——“越接近交易宣布，知道的人就越多”，而人性会让人管不住嘴。 他提醒散户，应相信有严格核实流程的媒体，包括FT、The Wall Street Journal和Bloomberg；命中率只有十分之一或五分之一的刊物，“通常不值得浪费时间”。
• 基因药物的监管灵活性可能正在回归——Paul认为，在Marks离任后，“感觉天平正在摆回来”，而Novartis的FSHD生物标志物数据也让Eric表示：“在我看来，这款药应该获批。” Neurogene已完成Rett综合征关键性研究的给药，目前尚未再次出现高剂量下曾发生的严重炎症事件，但随访仍在继续。残酷的另一面是，Sensorion终止了otoferlin听力损失项目，因为Regeneron率先上市，并免费提供自己的疗法。

精读

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