第134期——2025年3月14日

摘要

• Novo 的 CagriSema REDEFINE 2 数据显示，肥胖糖尿病患者经安慰剂调整后的减重幅度为 12.6%，股价因此下挫约 8–10%，Sam Vicelli 称这轮抛售令人费解。 这组数据与 Zepbound 在该人群中的表现基本一致；糖尿病患者的疗效通常会下降，约 62% 的患者达到最高剂量，高于 REDEFINE 1 的 57%。Eric Schmidt 的判断是，投资者过度关注单一数字，给药便利性、耐受性和安全性可能比 headline 减重幅度更重要。
• BIO CEO John Crowley 的核心信息是：“总体而言，biotech 的正面机会多于负面机会”——投资者还应读懂华盛顿没有说出的内容。 他列举的数据点包括 HHS 提供的 2.5万美元买断方案，该方案豁免 FDA 检查员和审评员；白宫撤回 CDC 主任提名人选；以及他认为至少在现代史上最长的国情咨文或国会联席演说——其中没有提到药价。
• Crowley 列出的威胁包括 MFN 定价、关税和疫苗信任，机会则包括 PBM 改革、IRA 修正和税改。 对于 MFN，他表示政策叙事已经转向“不是美国人承担了过高药价，而是其他国家支付得太少”，而且这一议题不会消失。关注国家新兴生物技术安全委员会在 4月7日当周发布报告：“这些报告不会被束之高阁，而是会得到执行。”
• 在 Crowley 看来，BIOSECURE 法案基本无效、形同虚设，成为法律的可能性也越来越低，但生物安全这一概念正在上升。 他认为美国距离“与中国持平甚至落后只剩几年”，主张拆除美国自身的壁垒，而不是惩罚中国；他还对 DOGE 说：“不能拿破坏球直接砸进去……那样还不如把整个行业拱手让给中国。”
• 肥胖症交易方面，Zealand 与 Roche 将以 50/50 形式共同开发 petrelintide 和 CT-388，交易总额约 56亿美元、首付款 16.5亿美元；Viking 则与 CordenPharma 签署 1.5亿美元、期限3年的 API 供应协议，覆盖每年1亿支自动注射器、1亿支注射器和10亿片药的产能。 Brian Skorney 的判断是，股价显示并购泡沫已经降温，但 franchise 逻辑依然成立：像 AbbVie 这样专注 amylin 的参与者，可能需要通过收购、授权或合作搭建更完整的产品 franchise。Viking 的制造协议解决了一个真实问题，不一定意味着公司排斥并购。
• 小市值肿瘤公司整合仍在推进（Sun Pharma/Checkpoint、BMS/2seventy，以及在 bluebird 另一半资产被收购后发生的交易，还有 Jazz/Chimerix），Eric 预计趋势还会延续；价值1亿–3亿美元的“一单两单”公司目前交易价格已接近或低于现金，但 SpringWorks/Merck KGaA 仍无定论。 Brian 表示，股价约为 50美元，低于公告后触及的 60美元高点；管理层会回电话，但不参加投资者会议。如果 SpringWorks 在 4月发布一季度业绩时召开电话会，市场可能据此判断近期不会有收购。账上拥有 150亿美元资本的 Merck KGaA 仍是最可能的买家。
• 在 gMG 领域，Eric Schmidt 表示，Uplizna 的 52周数据显示，在每半年给药一次的情况下，疗效曲线仍在继续分化，完整数据将于 4月8日公布；与此同时，argenx 仍是他的欧洲首选股。 MG-ADL 约为 –2.8，对比 Vyvgart 的约 –3.0；Eric 引用的 QMG 数值为 –2.0 对 –4.3，随后又给出 Vyvgart 为 –5.3，但 transcript 没有明确说明前两个对比值分别对应哪一方。Uplizna 可能替代 C5 拮抗剂，也可能用于 Vyvgart 失败后的治疗，或在缓解后作为维持治疗。Grace Colón 给投资者的启示是，规模约60亿美元且仍在增长的市场，可能比两种药物之间的竞争更重要。
• BioNTech 指引销售额为 20亿欧元，低于市场共识的 25亿欧元，库存减记是主要因素之一；公司年底现金可能约为 140亿欧元，即每股约60欧元，而股价为100欧元，因此 PD-1/VEGF 管线才是核心看点。 Josh 重点提到 Summit 的肺癌生存数据更新，初始 hazard ratio 为 0.8，事件数约为一半；BioNTech 的一线和二线 SCLC 数据将于 3月28日在巴黎公布。Legend 的 Carvykti 产能今年将从不足10亿美元大致翻倍至约20亿美元，产能超过1万剂，预计到 2027年达到每年20,000–24,000个治疗名额。

精读

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