第167期｜2025年12月19日

摘要

• 2025年的涨势在年末暂歇，但两位主持人都认为这是健康盘整，而非不祥信号。 XBI接近124，达到“确切地说，自疫情高峰以来”未见的水平；Eric Schmidt表示，生物科技过去3、4个月首次小幅跑输大盘，“买方似乎只是有些疲惫”，而Bruce Booth强调，如今是由选股驱动的市场，不是2021年那种相关性泡沫：Pyxis和Nektar的数据平庸，股价遭到“重罚”，好消息则只能带来增量价值。
• 后续融资的消化压力真实存在，而且正在自我强化：10月和11月合计完成近90亿美元融资，近期交易如Immunome的硬纤维瘤读出、Kyverna均在消息公布后上涨，却在发行完成后回落。 Eric转述一位内部人士的话：“因为上周的交易表现不好，所以这周我需要更大的折价……我知道其他人不会出更高价”——如今首日统计数据已经会影响下一周的发行条款。
• 未来3周预计将出现一波保密递交的S-1转公开申报，2026年第一季度则可能迎来IPO rush——真正的风险在质量。 IPO流程需要4至5个月，因此劳动节后形成的信心会在1月或2月转化为上市；业内预测的转公开申报数量从25家到60家不等。Eric担心，2024年末和2025年初停滞的老名字会因为已有承销团而率先被“回收利用”，而“确保门槛足够高……至关重要”。
• FDA高层在政治层面“乱成一团”，但执行层仍在运转——投资者需要区分这两件事。 Daphne称，FDA目前仅相当于2016年的人员规模，已有4,000人离职，占全机构20%；2025年没有新增外部招聘，只有内部调动，政策则变成“靠讲台发布政策”。Eric认为，FDA局长的国家优先券是政治糖果，并指出STAT报道称Vinay Prasad可能不喜欢Disc Medicine的药物后，尽管公司拿到了一张优先券，股价仍下跌约15%。Bruce则根据约45家被投公司的情况反驳称，审评人员仍在按时提供反馈，“他们能低头把工作做好，值得肯定”。
• 政策图景仍未尘埃落定。 Daphne转述《纽约时报》一篇报道，称RFK可能试图推动针对Makary的政变，并表示换掉Makary可能对生物科技更不利。她还警告，白宫可能把现有MFN协议作为覆盖整个生物科技行业的统一框架，这对中小公司将是“灾难”。Bruce认为，按GDP调整的全球定价机制可能利好新药；Eric明确赞同美国不应再补贴海外低药价。Eric另行警告，RFK的疫苗政策将威胁公共卫生，并提到美国儿科学会在批评RFK后失去资金，以及Paul Offit拒绝一场拟议的100万美元疫苗正反辩论。
• “并购就是金牌”的叙事引发了真正的争论：Bruce认为，鉴于药企的分销能力和现金充裕的资产负债表，收购是生态系统自然的资本循环；Eric则警告，并购可能拖慢药物抵达患者的速度。 Daphne以Avidity为例：Novartis接手后，公司的基准情景已经从基于生物标志物获批，转向可能晚12至24个月、依赖临床数据获批。两位主持人都强调，运气因素让STAT的最佳/最差CEO榜单变得复杂——在约2,400亿美元的并购年份里，最佳CEO中有7人都是交易撮合者；Bruce则为Bluebird的Andrew Obenshain提出“庆祝输家”的理由。
• Kyverna针对僵人综合征的CD19细胞疗法看起来是“一场干净利落的胜利”，可能成为首个获批用于自身免疫疾病的细胞疗法；Amicus以48亿美元被BioMarin收购，则是一则关于稀释的寓言。 Amicus于2007年5月以每股15美元IPO，最终以每股14.50美元被收购——但市值却增长了13至15倍，“对患者是很好的结果……对投资者却不那么好”。展望2026年，Daphne给出的XBI目标位是120，Bruce给出130，Eric则以“我们这个行业的创新几乎势不可挡”作结。

精读

上游暂未提供，后续同步将继续补齐。