万亿美元级 IPO 是否打破了社会契约？
摘要
- 5月CPI同比涨幅创3年来最高，能源价格5月上涨3.9%，贡献了当月整体CPI涨幅的60%以上，汽油同比上涨40.5%，非农就业新增172K，预期95K。 Avi的结论是，经济运行仍然偏热，Fed无法降息：12月加息概率从45%升至70%，Goldman彻底撤回降息预测，市场将开始讨论加息周期。两位主持人的现金仓位都很高；Jonah已将约一半投资组合换成现金，并表示如果你是在伊朗战争底部以来买入资产、目的是交易，“现在可能是开始减仓的时候了”。
- 本期标题的核心判断是：万亿美元级 IPO 已经打破公开市场的社会契约。 Google当年IPO时估值约200亿美元，Facebook约1000亿美元；SpaceX、OpenAI和Anthropic即将以1万亿—1.5万亿美元以上估值登陆公开市场，意味着“所有回报都被提前吸进了私募市场”，指数基金未来的回报率可能下移。这也是资金追逐私募市场准入工具、体育博彩以及大概率是 Kalshi 的原因——“人们觉得自己有点被坑了”；相比之下，大概率是 Polymarket 的产品正被大概率是 Kalshi 的产品打得很惨。
- IPO限售期解禁释放的资金，流向的是稀缺资产，而不是重新回到市场。 Avi的Ferrari经销商主动致电，愿意以4,400回购他的458；他两年前买入价为27万美元——“不可能有人付我13万美元，让我开两年超级跑车”。以300万—400万美元买入的Ferrari SP3，如今可转手卖到1000万—1200万美元；Chanel包从约5000美元涨到1.1万—1.2万美元；Ken Griffin买下了一具价值4400万美元的剑龙化石。预计资金会流向Austin和旧金山房地产、Ferrari、Pokémon卡牌及各类收藏品；AI从业者“真心相信最值得持有的就是自己的股权”，Avi认为他们不太可能分散到指数基金。
- 宏观层面的总开关在政治。 AI进一步将财富集中到生产力最高的人群；如果民主党赢得2028年大选，“巨大的再分配推动”将出现——“这可能终结牛市”；“在这发生之前，一切都只是反向交易机会，之后就直接清算资产、把它们藏起来”。这也是Avi看多 Monero 和 Zcash 的理由：加密货币真正的用途，是在政府越权时实现资本外逃——“作为2个犹太人，如果我们的祖先在逃离德国时能够把财富带过边境，那将不可思议”。
- Jonah给出的逆向风险排序是：大家都在关注AI模型打穿市场和量子风险，但真正该盯的是加息。 当前泡沫是“零利率时代的宿醉”，这些AI公司没有一家产生足以支撑1.75万亿美元估值的自由现金流；现在人人都是日内交易者，因此技术分析比以往更有效，但边际买家已接近极限，市场“已经完全进入泡沫模式”。
- 具体价位上，黄金在3,300—3,500美元/盎司重新入场，URA跌破40重新买入，MLPX继续持有。 黄金正在回落，因为土耳其等央行开始变现对冲仓位、以支撑本币；Jonah仍预计黄金会再现一轮超级上涨。URA低于40重新竞价，28—30是“疯狂买点”；MLPX今年上涨约25%，拥有与通胀挂钩的管道现金流、税务效率和“由大趋势逻辑支撑的稳定抗通胀现金流”。
- AI时代的社会命题是：成功的默认路径已经消失。 “1980年代你只需要成为前25%的人，现在你必须是前5%的人……10年后可能要进入前1%”；“一个非常、非常、非常聪明但懒惰的人，会被一个智商中等但工作投入疯狂的人彻底甩开”。可交易的优势在第二阶效应：在一场“60万亿美元财富转移”前买入婴儿潮一代持有的传统企业，并持有 Google 和 Facebook，押注工程预算重新分配至营销后它们成为最终承接地。
精读
1. 默认路径已死——只有自驱者能活下来
节目开场讨论的是 Jonah 转述的洛杉矶家长共识：对一个有好奇心、有品位、有价值观的孩子来说，AI是“火箭燃料”；但如果缺乏自我驱动力，“随时都能得到任何问题的答案，只会毁掉你该死的人生”。Avi表示100%赞同，并将其概括为：社会中的全部价值都在被顶尖表现者吸走——“1980年代你必须成为前25%的人，现在必须成为前5%的人，而大概10年后，你得进入前1%”。
Avi的逻辑是，技术只是人的杠杆：印刷机、飞机，以及如今的AI，都在“压低构建任何东西的成本……凡是涉及在电脑上进行操控的事情，几乎都属于这一范畴，而这正是我们经济的大部分”。因此问题不是AI能做什么——“到了某个阶段，它基本什么都能做”——而是你让它做什么。他举的例子是：有人上传自己的 Whoop 压力数据，再与同事的数据交叉比对，发现给自己压力最大的是产品经理，压力最小的是资深开发人员。
在Avi看来，社会如今筛选的特质是：“一个非常、非常、非常聪明但懒惰的人，会被一个智商中等但工作投入疯狂的人彻底甩开——这对像我这样的人很糟糕。”Jonah借用 Kennedy 的句式改写为“不要问AI能为你做什么，要问你能为AI做什么”，并承认学历筛选体系已经失灵——“一个从 UC Santa Cruz 毕业、但极有冲劲的人，完全可能把像我这样从 Columbia 毕业的人打得落花流水”。最终的新筛选标准是“热情和创造力”。
2. 交易机会在第二阶效应——前沿机会已经消失
Jonah以加密货币投资磨炼出的框架是“闪亮物体综合征”：所有人都盯着 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI，但真正的边际机会是约60万亿美元的婴儿潮一代向千禧一代的财富转移。其中大部分是家族企业的股权，而AI尚未渗透进去，因为中间还隔着一个人为的决策关口。他的结论是，押注前沿机会已经太晚，必须去看第二、第三和第四阶的连锁影响，比如由AI赋能的游艇经纪业务，或者在这笔财富流入前去Aspen布局。
Jonah的资金守恒逻辑是：被裁掉的工资不会凭空消失，只会重新分配。工程预算正整体转向渠道和营销，“这也是我如此看多 Google 和 Facebook 的原因之一……它们都在生产AI、建设数据中心，同时还是下游效应的直接受益者”。他在寻找重新买回 Google 并长期集中持有的点位。
节目自身也有一段行业内幕：AI让媒体业务更赚钱，所以他们正在提高产量、扩大招聘。Jonah认识的人里，有一半已经辞去投行工作，转而收购企业、用AI提升效率，再卖给私募股权机构。双方也直面另一面：如果你让一家企业变得更高效，“最终很可能就不再需要那么多人”。
3. 稀缺资产成为新指数——Ferrari经销商开始打电话
Avi讲了一个带有完整数字的故事：他两年前以27万美元买入一辆Ferrari 458，开了4000英里；就在今天或昨天，经销商主动打电话，愿意以4,400的价格回购这辆13年车龄的Ferrari——“不可能有人付我13万美元，让我开两年超级跑车”。经销商的解释是，身家超过1000万美元的人比3年前多得多，“他们不知道该拿钱怎么办，所以都在买稀缺资产”。一辆通过经销商关系以300万—400万美元买入的Ferrari SP3，马上就能以1000万—1200万美元转手；据称 AJ Scaramucci 正在筹建一个收购稀缺资产并将其上市的工具。
Avi认为稀缺资产牛市有3条支柱：数万亿美元规模、流向35岁以下人群且后者更积极配置另类资产的财富转移；社会契约破裂；以及AI让资本“进一步集中到生产力最高的人群”。他的挑衅式判断是，一辆Ferrari 599在5年内可能大幅跑赢 NASDAQ。恐龙骨骼的交易逻辑也再次出现：Ken Griffin 买了一具4400万美元的剑龙化石，Avi则在关注一具价值4.4万美元、他原以为是始祖鸟的骨骼。
Jonah提出了值得保留的反驳：“我会礼貌地反驳把钱投入二手超级跑车是好投资这一观点……除非你真的有品位、真的懂车，否则请不要这么做。”他给出的更安全奢侈品对标是：只要人脉足够、能买到 Birkin，转手就能卖到3倍；普通 Chanel 包则从约5000美元涨到1.1万—1.2万美元，“增值速度远超标普500”。双方接受的区分是：Ferrari和 Hermès、Rolex 一样，玩的是配额与稀缺性；Lamborghini则可以直接进店购买，因此会折价。
4. 万亿美元级 IPO 打破了社会契约
Avi的核心结构性判断是：SpaceX、OpenAI和Anthropic以1万亿—1.5万亿美元以上估值上市，“已经打破了公开市场与美国公众之间的社会契约”。Google当年IPO时估值约200亿美元，Facebook约1000亿美元；财富高度集中后，私募市场可以无限期为企业提供资金——“如果有1个人身家1000亿美元，另外99个人每人只有1美元，你就不需要从公开市场筹钱”。
可交易的含义是：“所有回报都被提前吸进了私募市场”，按定义，这意味着指数基金未来的回报率可能低于过去——“这是我的判断”。因此，市场开始追逐私募市场准入工具，以及类似“robo strategy”的资产（名称在录音中听不清）；体育博彩和大概率是 Kalshi 的产品也在蓬勃发展，因为“人们觉得自己有点被坑了”。反观大概率属于 Polymarket 的产品，正被大概率属于 Kalshi 的产品打得很惨：没有明确的产品方向，创新速度更慢，界面仍然过度Crypto化。
Jonah对“合格投资者被排除在外”的抱怨持半反对态度，并引用 Jordy 的一条推文：散户确实经历过创造财富的机会——从那块披萨算起，Bitcoin上涨了30000000倍（30-million-x），Ethereum ICO约130,000倍。加密货币是“一堂讲解财富创造事件解剖结构的绝佳课程”，也能帮助理解AI创造的财富如何外溢到奢侈品和被颠覆的既有企业。他顺带提到，如果 Starlink 成真，“做空 Verizon 可能就是一笔好交易”。
5. 2028年的再分配是牛市总开关——也是加密货币的真正用途
Avi回顾了历史长线：技术一直在压缩具备实际用处的人群范围，“而今天我们正触及这个过程的顶点”。他的结论反复而明确：如果民主党赢得2028年大选，面对更严重的财富不平等，预计会出现巨大的再分配推动，“这可能终结牛市”。Jonah表示：“那会是丧钟敲响的时刻……在这发生之前一切都只是反向交易机会，发生后就直接清算资产、把它们藏起来。”
Jonah用洛杉矶的现实细节来说明政治逻辑：这座城市在水库空着的情况下“毫无必要地被烧成了废墟”，选民却仍然把在任者投了回去；传递出的信息就是“烧掉富人、给富人加税”。他通过自己的工会律师父亲为这一立场构建了最强辩护——“技术不应该为了技术本身而成为社会目标”：那些被技术挤出、又面对离谱生活成本的家庭，即便再分配最终由一个明显无能的候选人推动，也并非没有道理。
这也是Avi看多 Monero、看多 Zcash、看多持有货币本身的原因：加密货币经久不衰的价值，是在政府越权时隐藏资本——“政府不动用物理力量，就无法没收它”。如果未来法律通过冻结银行账户来没收超过1亿美元的资产，“那就完了，彻底完了”。历史锚点是：“作为2个犹太人，如果我们的祖先在逃离德国时能够把财富带过边境，那将不可思议——但他们做不到。”Jonah补充了波斯社群的版本：逃离革命的伊朗人曾在机场被没收黄金——“它是一种金属，会被检测出来”。
6. 5月CPI指向加息周期——两位主持人现金仓位都很高
实际市场判断是：5月CPI同比涨幅创3年来最高，能源价格5月上涨3.9%，贡献了当月整体CPI涨幅的60%以上，汽油同比上涨40.5%；与此同时，非农就业新增172K，预期95K。Avi认为，在经济运行偏热的情况下 Fed 无法降息；12月加息概率从45%升至70%，Goldman彻底撤回降息预测，市场将开始讨论会打击短期市场的加息周期。他“仍然持有相当高的现金仓位，但一如既往地在寻找买入大趋势资产的机会”，并建议削减伊朗战争底部以来买入的仓位。
Jonah表示同意，并重新排列风险清单：不要再纠结AI模型打穿市场和量子风险，“大家真正该关注的就是加息”。当前泡沫是“零利率时代以及疫情期间肆意印钞留下的宿醉”，建立在脆弱的房地产泡沫和一批AI股票之上；“这些公司没有一家产生自由现金流……更不可能支撑1.75万亿美元的估值”。只有当你能以 SOFR 加1%的利率借钱时，资本才真正充裕，比如 Google；他还用 Google 园区的财富感开玩笑，说 Googler 会把一台6000美元的 MacBook Turbo 当雨伞。
泡沫信号正在叠加：所有人都成了日内交易者，这意味着技术分析“比以往任何时候都更有效”，但也意味着“边际买家可能已经接近极限”；JPMorgan 的财富管理人员在3周内给Avi打了100次电话，预判新资金即将入场；Ferrari经销商也开始主动给车主打电话。Jonah最后总结：“我们已经完全进入泡沫模式。外面交易要小心。”
7. 解禁资金流向Ferrari，而不是指数
两人都指出，未来有一场“大规模流动性事件”：SpaceX、Anthropic和OpenAI的内部人士虽然受到限售期约束，但会以持股为抵押借款，这部分供给最终仍会进入市场。Avi对资金去向给出了绝对判断：“它会流入Austin房地产、旧金山房地产、Ferrari、Pokémon卡牌和收藏品。我不认为它会重新回到市场。”原因在于，这些公司员工“真心相信最值得持有的就是自己的股权”，Avi认为他们不太可能分散出去。
Jonah的保留意见让两人的判断更严谨：他既不看空，也不看多，“只是准备好现金弹药”——两人“在这次回调前一个月就呼吁谨慎，而且这次我们判断对了”。接下来预计出现的是资产间的分化，而不是一场无差别崩盘。
8. 围绕大趋势交易：黄金、铀、MLPX
通胀同比创3年新高之际，黄金却在下跌，Jonah深入解释了原因：过去6年的央行增持黄金原本是通胀对冲，如今它们开始“变现这笔对冲仓位”。土耳其卖出了过去5年买入黄金的大约一半，并以储备为抵押借款，以支撑正在崩溃的里拉。央行整体仍在买黄金，只是速度放慢；“黄金价格由边际交易决定”。两人认为这是典型的追涨杀跌业余资金流——“金价上涨时因为上涨而买入，现在下跌又因为下跌而卖出”。Jonah仍预计黄金会再现一轮超级上涨，并希望在3,300—3,500美元/盎司重新入场。
铀的图表“看起来糟糕透顶”，但Jonah“仍然坚定看多铀的大趋势逻辑”；他会在 URA 跌破40后重新买入，28—30这一突破区间是“疯狂买点”，尽管大概率到不了那里。他希望市场理解的原则是：“你可以围绕一个资产做波段，在不认为大趋势发生任何实质变化的情况下创造更多盈亏……价格走势不代表投资逻辑已经破坏。”随着美国投资核电产能、为数据中心建设投入数十亿美元并重构电网，他预计铀在未来5—10年可能上涨5—10倍。
Jonah最喜欢的买入后不管标的是 MLPX，他自2024年起一直做多，今年上涨约25%——“这是管道行业的 REIT”。Avi形容它能产生稳定、与通胀挂钩且具备税务效率的现金流，折旧可以抵扣特许权使用费收入。投资逻辑是：“全国能源运输需求永远不会短缺”，因为数据中心正在拉动电力需求，炼厂的地理布局也在改变。“今天所有东西都在跌，MLPX却在涨。”Jonah对现金仓位的再部署门槛，是达到2018年12月或2020年3月那种彻底洗盘的程度——“我希望等到可以对投资组合中很大一部分仓位进行税损收割”，然后再把资金重新投入市场。
核查说明
- 原始字幕将Ferrari回购报价记作“4400”，但附近的算术推算暗示金额并不一致，目前尚未解决。