DeepSeek、开源、关税、DOGE与市场影响｜BG2 对话 Bill Gurley 与 Brad Gerstner

摘要

• DeepSeek 算力对齐的高点已经过去。 Gerstner 的团队直接与 DeepSeek 沟通后确认：总TCO约为10亿美元，最终训练成本确实是600万美元（相比 o1 的约1000万至1500万美元，“效率高出30%至50%”）；但按照对数线性扩展的计算，要达到 o3 级别还需要约10倍算力——既拿不到 Blackwell，又受出口管制约束，有限集群的大部分算力还被推理需求占用。“这是他们在算力上与 OpenAI 最接近的时点，而且以后不会再有这么近。”
• 开源可能已经到达拐点。 Hugging Face 上的 R1 变体从发布48小时后的500个增至今天的1300个，且采用没有附加条件的 MIT 许可证；Sam Altman 也在 AMA 中承认：“我个人认为，我们一直站在历史错误的一边。” Gerstner 预计，闭源实验室今年会开放一到两代以前的模型，但真正的前沿模型——无论来自 OpenAI 还是 DeepSeek——仍不会发布，只会推出“agent”。
• Gurley 的逆向核心判断是：外国的开源颠覆者，比本国的闭源颠覆者更有利于安全、言论自由和创新。 中国恰恰是开源领域的30年老兵（Linux 捐助者、RISC-V），因为“如果你相信自己的工程师最快、最便宜、能力最强……你当然更愿意生活在一个没有知识产权保护的世界里”。他的警告是：“Linux 没有地理属性”——最终胜出的模型可能是一个不属于任何国家的分叉版本，而美国筑墙，可能会把世界其他地区拱手让给中国；DeepSeek 在印度的 DAU 已约为 ChatGPT 的15%。
• 不要懒于相信“Bessent 共识”：关税只是一把很少真正扣动扳机的上膛枪。 Gerstner 的不同判断是：Trump 持有一种延续了10年的、基于 McKinley 时代的原则性信念，认为1910年以前的关税收入造就了美国，而用所得税替代关税“掏空了中产阶级”——这意味着关税是永久性的税制改革架构，而不是谈判戏法。Gurley 反驳说，他不知道哪个长期高关税计划最终成功过；Fed 2018年的洗衣机研究显示，价格上涨、就业却寥寥无几，而结果是“你只会把自己变成欧洲”。
• DOGE 沿两条路线推进，第二条可能一路打到最高法院。 第一条是常规的预算协调，目标是在4月或5月形成一份可以签署的法案；第二条是 Elon 依据行政权力直接削减支出——先问“谁在发电汇”，再关闭 USAID（“没有什么苹果值得拯救，这就是一团彻底的乱麻”，每年500亿美元）。Gerstner 预计 Schumer 会就国会的钱袋权起诉，但认为相对于他称为“赋能”的法理，这起诉讼“依据相当薄弱”；如果一项可信的、将支出削减1万亿美元并拉回2019年基线的方案落地，“利率会下降”。
• 基本面烈火烹油，估值倍数却面临风险。 技术、经济和政治不确定性叠加，迫使折现率上升、估值倍数下降；与此同时，类似 Jevons 的需求却在爆发——“我认为超级周期正烈火般运行……但眼下是一个不确定性的黄金时代。” Gerstner 要求团队收缩风险敞口（“你不会去做第十好的想法”），预计未来6个月波动剧烈，并警告中后期 VC 的估值调整会滞后，但最终仍会跟随公开市场倍数一路下行。
• NVDA 多头的二阶陷阱：大声宣称 DeepSeek 暗中拥有更多 GPU，可能促使华盛顿收紧制裁，反过来打击 Nvidia 自身收入。 “你以为自己是在保护 Nvidia……最后可能得到的是伤害 Nvidia 收入的制裁。” 对台湾芯片加征关税，本质上只是对 Nvidia、AMD、Meta 和 Amazon 征税，同时减少 AI 研究投入；除非把它设计成延迟2.5年执行、并与美国建厂进度挂钩的政策杠杆。

精读

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