《Solana 的牛市逻辑》——Helius CEO | Market Bubble #8

摘要

• Ansem 判断 Solana 已经见底：“Solana 的底部已经出现”，但 Q3 可能会短暂跌破约 $60 的低点；本轮目标价为 $600，对比上一轮 $20→$297 的上涨。 他的明确梯度是：BTC 约 58K、SOL $58、HYPE $55 建仓，目标是在 2027 年底实现 3–5倍回报。他的逻辑是，Solana 将从 meme-coin 链升级为承载爆发式永续合约、消费和代币化应用的 L1——但这一判断很难坚定持有，恰恰“因为这些产品还没有真正出现”。
• Helius 的 Mert 介绍了一项提案：将 SOL 的通胀下降周期从 6年压缩至 3年，最终通胀率达到约 1.5%，同时可能引入与活跃度挂钩的销毁机制，并将优先费返还给质押者。 质押者已经可以通过通胀保护、Jito MEV 小费和优先费获得“SOL 最高 9%的收益率”；做市商微观结构则让 Solana 某些交易对的全球报价“优于 Binance”。
• Pump.fun 被起诉一事，是本期最尖锐的利益一致性案例：平台收入达到 $1B，ICO 又募得 $1B，手上“坐拥 20亿美元”，但承诺给社区的 24% 空投（按节目所述价格约 $240M）始终没有兑现；相比之下，Hyperliquid 将约 30%的供应量分给用户，并通过 TWAP 将 99%的收入用于回购。 Ansem 认为，Pump 空投可能成为本轮的 Jito 时刻——就像 2023 年 12 月 SOL 突破 $30 时落地的那笔“刺激金”——让 $240M“直接流向战壕”。
• 谈到 Saylor，Ansem 认为最坏情形正在被提前定价：MicroStrategy 未来 6–7个月都不需要出售 Bitcoin，Stretch 的付款也可以延后，真正的悬崖是可转债。 Banks 所说、Ansem 在节目中展开的“三重梦幻红利”是：溢价崩塌、折价出售 BTC 为美国国家 Bitcoin 储备提供资金，最终 MicroStrategy 退出市场。交易姿态上，这里是高风险位置，判断错误可能迅速亏损约 20%；非主动交易者可以等到 $70K 上方、约 $72K 再行动。
• Mert 对 Hyperliquid 的回答重新定义了竞争问题：HL 的优势不是“东京的闭源二进制程序”，而是 Jeff 的产品执行力和一场建立巨大忠诚度的空投；因此问题在于 Solana 能否支持有竞争力的应用，而“去年答案还不是肯定的……现在是了”。 区块时间已经从约 500ms 降至 394ms，目标是 200ms；预测市场是他点名的现实案例。
• Zcash 获得了一次完整的 FUD 解剖：“宕机”其实是区块浏览器使用了未打补丁的节点；无限增发的说法无法通过将供应量限制在约 16M 的资金进出闸门；而漏洞是由 Zcash 排名前三的研究者在一次主动推进的审计行动中刻意发现的。 Mert 介绍了量子恢复、形式化验证和性能优化路线；Ansem 最后给出的 ZEC/BTC 判断是，目前约 0.01，升至 0.1“合理得多”。
• 本期的意识形态主线是：隐私既是扩容技术，也是生存工具——“你在链上做的任何事都可能、也一定会被用来对付你”，区块链是“互联网的第二修正案”，英国设备级 KYC 和加拿大卡车司机遭到银行断供的案例说明了这种需求。 Helius 正在 Solana 上推进私密交易，尽管面临被起诉的风险；总检察长关于降低 Tornado Cash 优先级的备忘录也很脆弱——“等 AOC 当上总统，她 1秒就能把它撤回。”
• 在加密之外，Mert 表示过去 2个月在 Solana 上建项目的人“明显增加”，而他曾在上一次 Solana 大行情前看到过类似模式。 Ansem 正在研究与内存相关的 AI 敞口，包括 Micron、SanDisk、SK Hynix 和 Penguin Solutions，同时讨论 Palo Alto 以及海外困境房地产。Banks 表示新任美联储主席 Warsh 将结束前瞻指引；Ansem 则把由此形成的环境称为“历史上最适合做交易的时期”。

精读

1. 市场遍体鳞伤，最后一个多头

• Banks 开场说，Ansem 看起来像是“最后一个还在坚持看多的人”，并开玩笑称，真正的底部信号应该是 Ansem 开始发帖看空。Ansem 对盘面的判断是：Micron 财报大超预期，盘后上涨约 20%；Hyperliquid 还允许 Bull Penn 用户在 4:00 收盘后对其进行 10倍多空交易——这对 Hyperliquid 是“很好的营销……证明了加密行业可以交易任何东西、所有东西”的论点。
• 空头账本的另一面是：MicroStrategy 跌破年内低点，Stretch 这款优先产品“本来应该交易在 100”，目前却只有约 76。“我们现在正处在一个非常、非常、非常重要的位置。”

2. 底部判断：SOL 从 $60 到 $600

• Ansem 明确表示：“Solana 的底部已经出现。”他也承认，Q3“可能会略低于”约 $60 的低点；但如果持有周期是 6个月到 1年以上，那么现在买入是一笔好交易。他依赖的前例是 2023 年：当时 SOL 交易在 $8，随后在 $15至$20 区间反复震荡，“那时候没人觉得 Solana 还能回来”。
• 让 Banks 一时语塞的目标价是：上一轮周期从 $20 涨到 $297；这一轮“可以从 60 涨到大约 600”。他此前的推文给出的建仓价是 BTC 约 58K、SOL $58、HYPE $55，目标是在 2027 年底实现 3–5倍回报。
• 为什么是 $600？因为上一轮周期“主要就是一个 meme coin 链”。现在的押注是多条增长曲线同时突破：一款能与 Hyperliquid 竞争的永续合约应用，持续的散户 meme 兴趣，以及 Collector Crypt、专注 TCG 交易的 Cards 等消费应用。他的保留意见是：“人们没有 Solana 支持这些爆发式产品的参照系，这就是为什么现在很难让人坚定相信这套逻辑。”

3. Banks 的反驳：“Solana memes 是新的 Ethereum NFT”

• Banks 借用 TJR 和 Flipping Profits 的观点称，每日狂涨、人人冲进战壕的文化不会回来——“我不认为 Solana 会靠 memes 涨到 $600……它怎么可能比 Trump 更大？”Ansem 承认这是“合理的看法”，但并不同意：每个周期都有 memes——2020 年和 2021 年有 Doge，上个周期有 TRUMP、BONK 和 PEPE。
• 解决方案不是“只有 memes”或“完全没有 memes”，而是两条腿走路：Pump.fun 负责低市值项目发行，MetaDAO 则负责让真实业务、股权和代币激励实现 1:1 对齐。他用拉斯维加斯作比喻：赌场给城市带来收入和顾客；Pump.fun 则把收入以及追逐“1000x 和 10000x”机会的散户带到 Solana，memes 是“通往其他事物的入口”。
• 双方都同意 Banks 提出的散户入场逻辑：当“邮递员和 Uber 司机”听说有人发财、相信自己也确实有机会发财时，加密市场才会再次启动。

4. 如果 Ansem 经营 Pump.fun：先空投，再补流动性，最后清理复制者

• 不满集中在一点：Pump.fun 曾表示约 24%的代币会分给社区，却始终没有空投；平台已经“赚了 10亿美元收入”，ICO 又募得“10亿美元”，手上“坐拥 20亿美元”，还在持续收取费用。按节目所述价格，承诺的空投规模约为 $240M。
• 如果把钥匙交给 Ansem，他的顺序是：围绕网页和移动端交易者、代币发行者以及高频用户设计空投，并根据未来活跃度设置解锁梯度；然后激励更深的流动性，让买家“可以大笔打进图表，不必担心滑点”；最后抑制复制项目发行，因为它们会分散注意力——这“对 Pump.fun 的交易量有好处……但对交易者没好处”。
• 他更具创新性的想法是，把利润重新投入热门图表，采用类似风投的方式，让平台与赢家利益一致；同时让团队知道，协议可能继续回购，从而激励它们做大市值。他还建议降低目前“非常高”的抽成，甚至为 Pump 质押者提供费用折扣；“他们实际上根本没有利用这个代币。”
• Jito 空投说明了这件事为什么重要：2023 年 12 月左右，Jito 空投落地时 SOL 正好突破 $30——“那笔刺激金对很多人都很有帮助……正好赶上链上所有东西开始爆发。”Pump 空投“会全部直接流向战壕”。

5. 为什么人们喜欢 Hyperliquid，却讨厌 Pump.fun

• Ansem 的判断是，Hyperliquid“从一开始就与社区 100% 对齐”：约 30%的供应量空投给核心用户，没有提前透露时间，也没有锁仓；之后通过 TWAP 将 99%的收入用于回购，并就 HIP-3、HIP-4 和 Assistance Fund 保持透明沟通。“Jeff 一直很好地展示了他的愿景。”
• Pump 则反其道而行：没有空投，回购比例从约 90–100%降至 50%，也没有清晰的后续计划。TJR 在船上的结论是：“Pump.fun 可能是史上最大的失误……他们本可以成为史上最好的项目之一。”
• Ansem 的结论是：“这些都是可以改变的事情。”由于 Pump 仍在回购代币，价格越低，它理论上拥有的代币比例就越高——“我只是不确定它什么时候会回应社区。”

6. Saylor 的终局：牺牲、折价与财政部

• Ansem 对 Bitcoin 走弱的判断是，主要原因在 Saylor，市场恐惧正在被提前释放；最坏情况下，“他未来 6个月或 7个月都不需要出售 Bitcoin”。Stretch 目前约有 $10B 未偿余额，付款可以延后。真正的问题是可转债跌破行权价并转股后，他必须回购这些债务。提出 Saylor 可能牺牲 Stretch、而不是出售 BTC 的是 Banks，不是 TJR；Ansem 认同，因为现有结构确实允许延迟付款。
• Banks 提出的最佳情景，经 Ansem 在节目中展开后是：MicroStrategy 溢价崩塌，无法再通过发行股票换取现金，约 6个月后耗尽资金续航，被“迫使以折价把 Bitcoin 卖给别人……然后 MicroStrategy 退出市场”。“三重梦幻红利”则是把 Bitcoin 卖给美国财政部，为国家 Bitcoin 储备提供资金，以折价买下 Saylor 所说的约 $55B 持仓。“市场从来不会让一个蠢到极点的人变得太富”这句话来自 Wrong User。
• 交易纪律上，Ansem 在 6月第一次测试 $60K 时曾看空，并认为 $40K 有可能出现。现在是“高风险位置”，判断错误意味着“很快亏掉 20%”；因此非主动交易者可以等到 $70K 上方确认，大约是 $72K。

7. 插曲：押 Portugal $100,000，以及量化交易员的世界杯

• 上周的嘉宾 Forensic 猜中了 Germany/Côte d’Ivoire 的选择，赢得了一次现场观赛之旅；他的新想法是押 Portugal 赢下 K 组，赔率 1.9倍，或押 Portugal 赢球，当时市场价格约为 50–53%。他的理由是 Colombia 会“全力进攻”，而 Portugal 的中场面对进攻型球队可能被拉开。Banks 则用本地经验反驳：Miami 对 Colombia 来说实际上“等于主场”。
• Banks 进一步加码：“押 $100,000 买 Portugal 获胜”——如果命中，Forensic 就能去看世界杯决赛。其他选择包括押 Senegal 上半场进球（约 1.4倍），以及押 Belgium 上半场进球或全场进 3球（约 1.9倍）；Doku 是否出场是需要考虑的因素。

8. Mert 的框架：技术与市场情绪再次脱节

• Mert 的核心观察是，过去 2个周期里，“区块链实际具备的技术能力，与人们对这条链的看法之间存在巨大脱节——这很奇怪，因为归根结底它们是技术。你按下按钮，它就他妈的得能工作。”FTX 崩溃前他反而看多，因为 SBF 这个借口被移除了；但市场随后宣布 Solana“永远死亡”——等周期重新回来时，它却成了“唯一能处理海量活动的链”。
• 今天的情况再次重演：宏观、战争、可能存在的股市泡沫以及 Saylor 模糊了市场情绪，但“这条链实际上运行得好得离谱”——那些“甚至 8个月前还会反过来咬我们一口”的小问题已经消失。
• 一个被低估的证据是，Solana 上的专业做市商 AMM 微观结构“在现货上真的能给出比 Binance 更好的成交价”——“Solana 只有几千个节点，却能在某些交易对上给出全球优于 Binance 的价格”。这在 2022 年不可想象，而且不同于由 Coinbase 或 Arbitrum 控制的系统，Solana 是无需许可的。

9. SOL 的货币政策重写：加速减发、潜在销毁与 9%收益率

• Mert 介绍了一项 Helius 提案——“100%会通过”——将 SOL 的通胀下降速度加倍，在 3年内达到约 1.5%的终值通胀率，而不是原本的 6年。他还讨论了新的、与活跃度挂钩的销毁机制，以及将验证者优先费返还给质押者的可能调整。“持有 SOL 突然看起来完全不同了。”
• 他也拆解了过去关于供应量的 FUD：市场批评的市值通胀未必是凭空印钞，主要是早期轮次代币解锁；其中大部分解锁量已经进入市场。2024 年，一些“ETH maxi 账户”宣称大规模解锁会让 SOL 跌到 0——“但显然它实际上反而上涨了。”
• 质押者的收益计算是：通胀保护型质押，加上 Jito MEV 小费和优先费。Mert 表示，“只要质押 SOL，就能获得最高 9%的收益率”。这正面回应了 Banks 的框架：Hyperliquid 的回购直接增加 HYPE 持有者的权益，而 SOL 则存在通胀。

10. 投资组合：枪顶在头上，以及 Mert 为什么不做配对交易

• 这场讨论最终也没有为 Mert 得出一个 3资产组合。当 Ansem 要求他给出 3个持有 5年的加密资产时，Mert 猜测 Ansem 心里前两个是 SOL 和 Zcash，并猜第三个是 NEAR。Ansem 表示自己在 HYPE 和 NEAR 之间犹豫，更倾向于 NEAR，认为它的风险更高、上行空间也更大。
• 对于 SOL 和 HYPE，Mert 表示自己会两者都持有，而不是二选一。Hyperliquid 已经凭借 1个核心应用证明了自己，但 HyperEVM 表现不佳；Solana 更适合同时承载大量应用。两者的差异在情绪：HL 极度亢奋，SOL 则极不受欢迎；Ansem 补充说，在前 2个周期中，SOL 几乎跑赢了所有资产，直到 Hyperliquid 出现。
• Mert 更大的判断是，Solana 可以同时承载永续合约竞争者、Pump.fun、Collector Crypt 以及其他消费应用，而 Hyperliquid 目前还没有同等宽度的基础设施。

11. Zcash：FUD 解剖与路线图

• 5或6家新闻媒体发推所说的“宕机”根本没有发生：区块浏览器运行的是“一个很久以前、没有打补丁的节点”，因此展示了错误数据——“我可以直接去 Solana 的区块浏览器，说它没有产出区块。这不代表 Solana 宕机了。”
• Ansem 用 3点回应无限增发理论：价格相对于所谓的无限抛售仍在上涨；shielded pool 正在扩大；资金进出闸门将供应量限制在“约 16M Zcash，甚至不是 21M”。他表示，这个安全问题是由 Zcash 排名前三的研究者主动披露的，背景是一次协调推进的审计和形式化验证行动。根据 Ansem 的说法，Mithos 和最新的 GPC 审计都没有发现问题。
• Mert 的路线图包括：对当前资金池进行形式化验证，并同步推进另外 2项工作；开发可量子恢复的新资金池；在“今年之内”完成全面抗量子化；将性能提升至“几百 TPS”。对于一条工作量证明的价值存储链来说，他认为这很惊人。能否获得采用，取决于共同信念和真实需求；他提到俄乌冲突期间，瑞士银行变得不再那么中立，以及银行断供的案例。
• 对于外界的厌恶，Ansem 将其比作网络上的“incels”憎恨女性：人们“攻击那些实际上表现良好的优质币，好让自己相信它其实是个坏币”。他指出，在这场讨论中，Zcash 年初至今上涨约 600%。Banks 表示，宕机故事之所以传播，是因为很多人错过了这笔交易；Ansem 补充称，许多亏钱的无代币交易者如今把一切都当成骗局。

12. 战壕像 MMORPG：PvP 与 PvE 的分野

• Mert 对 memes 的框架是：“我把它叫作 Web3 游戏”——人们彼此买卖、交易，同时共同创造 memes 的社交游戏。Banks 自称创建了 FaZe Clan，并从亲身经历确认：他和 Frank DeGods、Threadguy 等人一起生活时，交易室“听起来简直像一支职业电竞队在训练……有沟通、有配合”，而且“Fortnite 职业选手与那些在战壕里表现出色的人之间存在直接相关性”。
• Mert 的补充是，并非所有事情都是 PvP——“大多数大型基金经理曾经是职业扑克选手，这并非偶然”——隐私就是一个正和案例。当 Ansem 最初以 $18 讨论 Zcash 时，隐私“实际上已经被判定为死亡”；现在 NEAR 正在加入保密转账，Base 已经加入私密交易，而 Ansem 表示他也在 Solana 上加入私密交易。

13. Helius 与“全球硅谷”逻辑

• Mert 将 Helius 描述为一家只服务 Solana 的基础设施提供商：“无论你使用 Solana 上的什么应用，你可能在某种程度上都在使用我们。”它曾帮助 Pump.fun、Axiom 等应用应对流量峰值。他形容自己的工作像橄榄球里的“进攻线卫”：你得不到任何荣耀，但如果四分卫被擒杀，所有责任都会落在你身上。
• 对于 Solana 应该聚焦什么，他的答案既不是永续合约，也不是某个单一垂直赛道，而是把 Solana 打造成“全球创业者的硅谷”——来自 Bangladesh 或 Estonia、手里有想法的人来到 Solana，只需专注于产品和 PMF，“剩下的我们来处理。物理规律由我们来处理。”
• 他举出的、在 Solana 上起步的重大公司包括 Phantom、Magic Eden、Axiom、Jupiter 和 Public。他承认 Banks 对定价的质疑——这里没有一条干净的“交易永续合约、回购代币”闭环——但他将区块链重新定义为经济体：“哪个经济体使用量最大、GDP 最高……从根本上说，哪个经济体未来的选择权就最多。”他说预计它会上涨 10倍，同时强调律师不允许他把这句话说成投资建议。
• Mert 同意 Banks 与 Apple 的类比：Solana 是垂直整合的，能让开发者直接接触拥有 Solana 地址的用户，避免 L2 激励碎片化。

14. 物理规律、激励机制，以及不在乎价格的 SOL 买家

• Mert 的投资框架有 2项检查：第一是物理规律——“一年后有没有从根本上无法解决、会把我搞砸的问题”；第二是激励机制，要求存在利益一致的飞轮，而不是碎片化。在加密市场中，这让人们可以像激进投资者一样参与，却不需要发起敌意收购。
• 他最具新意的需求侧论点是：Solana 上的高频交易公司必须持有 SOL，才能通过按质押权重计算的服务质量、存储费、区块构建和交易落地获得优势。他将其类比为传统金融公司大量铺设微波塔、把线缆缩短 1厘米。这会形成“一种完全不在乎价格的客户买入画像”。
• Ansem 补充称，Citadel 正在上链，并且已经发布招聘职位；Jane Street 和其他全球交易公司进入链上市场后，也可能需要获得 SOL 敞口。

15. Solana 能击败 Hyperliquid 吗？问题错了——而且答案今年变了

• Mert 自称一个不受欢迎的观点是：Hyperliquid 在永续合约上的主导地位，主要不是技术造成的——“人们热衷于讨论东京的闭源二进制程序、共址部署。我不认为那是根本原因。”他将功劳归于 Jeff 对产品的专注，以及一场打造忠诚用户群的巨大空投。做市速度问题可以解决；他认为 Phoenix 的 Eugene 和 Jerry 能够处理。
• 正确的问题是，Solana 能否支持有竞争力的应用。对此，Mert 明确表示状态已经改变：“顺便说一句，去年答案还不是肯定的。现在是了”——这条链终于足够确定性。工程问题是系统性的，像是造出 Ferrari 发动机后才发现轮胎和冷却系统会失效。他将区块时间从约 500ms 降至 394ms、并进一步迈向 200ms 的功劳归于 Firedancer、Jito 和 Anza，包括 Alessandro 的性能优化工作。
• 他点名的现实实验是预测市场：Hyperliquid 新推出二元结果市场的同时，Solana 也在支持预测市场应用。“这会是一个很好的案例，看看哪种方式最终表现更好。”Ansem 插话说：“大家现在都在永续合约和预测市场上竞争。”

16. AI 终结“嚼玻璃”的取舍

• Mert 的“左曲线答案”是：AI 正在压平易用性与性能之间的取舍——从 Ruby 那样容易使用，到 C++ 那样高速——所以“现在你可以用英语写出性能极高的代码”，Solana 可能因此向过去被其复杂性挡在门外的开发者开放。Solana 的程序模型还允许开发者基于经过验证的合约进行组合。
• 他的“加密行业即将进入太空时代”逻辑是：智能合约按照 Web2 SaaS 的标准构建，但“如果你在智能合约里写了糟糕的代码，你刚刚就损失了 $100M”。形式化验证工具可以提高信任度，并暴露编写不良的合约。他给出的时间判断是：“不是未来 4个月，而是未来 1.5到2年。”
• 他举出的当前风险是：“现在任何 DeFi 协议都没有速率限制”，因此一次黑客攻击理论上可能抽干 $1B。随着时间推移，他认为 AI 和形式化验证应能帮助解决这个问题。

17. 隐私是扩容技术，也是法律迷雾中的建设行为

• Mert 提出了 2种隐私模型：对 Zcash 来说，隐私通过可替代性、抗扣押、抗审查和避免意外，成为“实现更好价值存储的东西”；对金融业来说，隐私是一种扩容技术，因为机构不会在完全透明的轨道上处理工资发放、新银行服务或暗池交易。
• 他提到 Canto，这条支持隐私的链正在敲定大型业务拓展合作，并称其本质上仍然是一个 Web2 数据库。他还提到 Squads 的 Altitude 银行产品：“你不可能用完全透明的方式发工资。”他的日常例子是：“我不想让我的咖啡师看到我正在 Istanbul 接受植发治疗。”
• 私密交易的风险在于，开发者可能因为编写打破发送者与接收者关联的开源代码而被起诉，罪名包括共谋洗钱、规避制裁以及经营无牌资金转移业务。“这是一个非常不性感的问题，这也是为什么我们要冒险尝试。”
• 讨论认为，总检察长关于降低 Tornado Cash 优先级的备忘录很脆弱——“等 AOC 当上总统，她 1秒就能把它撤回”；CLARITY Act 中可能出现的隐私条款则有望提供更清晰的规则。本期还指出，Zcash 拥有独立的矿工、客户端和钱包，因此更难锁定某个单一运营者。

18. 反乌托邦档案，以及“互联网的第二修正案”

• 英国部分让 Banks 震惊：讨论称，用户可能需要设备级 KYC——护照、身份证或信用卡——再叠加应用级 KYC，以及对 VPN 进行年龄验证的可能性，最终形成“一个巨大的个人身份信息黄金池”。Banks 说这听起来像《黑镜》的一集；如果可以，他会做空英国。
• Ansem 又提到 Canada：在卡车司机抗议期间，他说政府挨家挨户取走 Bitcoin 账本，冻结抗议者的银行账户，也冻结其亲属的银行账户。他认为这在法律上不适当，但紧急状态权力让它成为可能。
• Ansem 认为其中存在一个讽刺：“加密货币这种密码学货币，实际上并没有使用密码学”；加密资产并不适合犯罪，因为“你在链上做的任何事都可能、也一定会被用来对付你”。
• 他给出的正面判断是本期最有力的一句话：区块链是“互联网的第二修正案”——它让人们可以跨境、无需许可地拥有资产和信息，用一条互联网连接交易 SpaceX，不依赖瑞士银行使用私密货币，并参与自由市场。他借用 Thiel 的“明确乐观主义”来描述这一点：建设“自由的机器”，创办公司、承担风险，而不是被动假设未来自然会变好。

19. 给创始人的建议：不要凭空想点子，要观察缺口——以及代币化问题

• Mert 给想在 Solana 上创业的人的建议是：头脑风暴只会产出“第 1000个通过不同费用分成击败 Pump.fun 的 launchpad”。相反，应该观察现实生活——比如商户为了规避手续费而接受二维码支付——用 AI 快速做原型，并找到“约 10个认真用户的需求”。“创业本质上是知识不对称……成为那个能发现问题的人，想法其实无处不在。”无法伪造的检验标准是 PMF：“P&L 可以造假，交易量可以造假，但 PMF 造不了假。”
• 对于是否应该尽早代币化，Mert 让 Ansem 回答。Ansem 表示，过早代币化可能让价格拖累产品专注度，也可能把看似支持产品的人变成刷空投的人。但在需要协调的地方，代币可以让用户利益一致，而且“比股权干净得多”。
• Ansem 说，目前 99.9%的代币都是骗局，但预计在 CLARITY Act 通过、监管更清晰后，会出现更多代币与股权 1:1 对应的结构。Banks 补充说，HYPE 已经证明这种模式可以奏效，但也警告，过早的代币激励会稀释 PMF 信号。

20. 天使投资账本、建设者信号，以及还可能出现什么

• Mert 几乎一带而过地给出了一个领先指标：“过去 2个月，我看到在 Solana 上建项目的人明显增加”；他唯一一次记得出现类似情况，是在 Solana 上一轮大行情之前。这些想法包括用于代币化股权价格发现的保密拍卖、ZK 工作、预测市场对冲和期权；FOMO 和 Audius 也已经完成新一轮融资。
• Ansem 举出的非投资项目是 Hylo：一个基于 Solana、由超额抵押质押 SOL 支持的去中心化稳定币——“你不会希望所有稳定币都完全中心化”；其 xSOL 代币在该结构下可提供约 3倍 SOL 敞口，同时不会触发清算。
• 当被问到如果不做 Helius 会建设什么时，讨论提到了一个面向高六位数至八位数金额自托管资产的“互联网瑞士金库”，以及一个隐私协议。后者被描述为加密愿景还缺少的最后一块拼图；发言者表示，他不想最终建成“人类已知最强的监控基础设施”。
• Mert 的经历包括 Coinbase 开发、在金融科技公司和 Canada 五大银行中的 3家工作经历、BlackBerry 的 BBM 云业务，以及数学和卫星通信工程双学位。

21. 宏观波动、股票选择与收尾逻辑

• Banks 表示，新任美联储主席 Warsh 将结束前瞻指引，改为实时回应市场。再加上 Trump 的交易式执政，Banks 称这是“历史上最适合做交易的时期”。对于 Banks 提出的外汇永续合约问题，Ansem 回答说，外汇市场本来就使用极高杠杆，传统经纪商有时最高可达 1000x；如果流动性扩大，外汇可能成为 Hyperliquid 更大的机会。
• Banks 的 AI 交易已经从“超大规模云厂商转向内存公司”——包括 Micron、SanDisk、SK Hynix 和 Penguin Solutions；他正在研究这些公司，但尚未买入。他认为内存是 AI 的瓶颈，并提到 CXL。
• 讨论 Palo Alto Networks 的是 Ansem，而不是 Mert。Ansem 表示，在判断 AI 同时构成安全问题后，他正在加仓 Palo Alto Networks。他还提到一些冷门或困境机会，例如 Abu Dhabi 房地产和能源股，以及与未来潜在和平协议相关的 Ukrainian 和 Russian 房地产。
• Ansem 对 SOL 的收尾逻辑是：性能最强、成本最低的链，会成为开发者和散户汇聚的地方；如果稳定币支付、AI 和 AI agents 持续增长，链上价值转移“只会向右上方走”。他还补充说，在 AI 充斥信息环境的时代，加密资产可能受益于证明人类活动。
• 他对 ZEC 的收尾判断是：Zcash 具备 Bitcoin 的迷因式价值存储吸引力，同时拥有隐私和抗量子属性。“当大量聪明人解决了困难的技术问题，而唯一缺少的只是关注度时，这类资产通常就是最好的交易。”他认为 ZEC/BTC 可能从约 0.01 向 0.1 移动。Banks 给出的回应是：“不是投资建议，但拜托，大家都懂。”