比特币 ETF 的影响 | 1000x

摘要

• 在63,000美元附近，比特币 ETF 买盘结构性强劲，但战术层面脆弱。 Jonah 预计每日流入约5亿美元，减半仍在前方，价格有望迅速走向100,000美元。Avi 仍然“看多到眼前发直”（so bullish I can’t see straight），但认为活跃交易者可以在不可避免的惨烈回调前减仓，而不是大幅持有现金；BTC 3个月期货收益率约20%，ETH约17.7%，使30%的回撤变得异常可能。他认为150%的多头仓位已不合适，应持有约80%的 BTC，而不是100%。Jonah 强调的是无杠杆现货敞口：他可以承受50%的回撤，并继续买入。

• ETF资金仍可能点燃山寨季，但过去那种不加甄别的大市值瀑布式轮动未必重现。 Avi 不认同 ETF 买家会始终停留在加密原生交易体系之外：现有 BTC 持有者可以把利润轮换到更小的资产，散户也会回归。“Meme coins will pump, shitcoins will pump。”他偏好 AI、meme、DeFi，以及受益于 SEC 监管修复的交易标的，例如 Coinbase 股票、dYdX、Synthetix 和 Uniswap，而不是落后的 MATIC、AVAX 和 Solana。

• 这笔交易现在需要一份书面退出计划，因为牛市会通过反复坐过山车惩罚被动持有者。 Avi 会在突破历史新高附近，将假设中的100% BTC组合调整为80% BTC/20%山寨币，之后每上涨10%再转出5%-10%；如果比特币加速冲顶期间山寨币仍能守住强势，可能意味着一个持续2-3周的山寨币窗口。在 BTC 达到100,000美元时，他预计自己的敞口不会超过50%；而当目标价触发时，“现金就是现金”。

• 监管退潮在中期可能是比 ETF 或减半更大的催化剂。 Jonah 所说的“2024年加密三连击”是现货 ETF、减半，以及一场可能让 Gensler 和 SEC 打包走人的 Trump 胜选。他认为这一逆风消失带来的利多大于减半或 ETF。Avi 认同此前遭打击的资产仍被低估，但警告 ETH ETF 仍可能被拒或延期，并在短期内拖累山寨币。

• 两位主持人都看好 ETH 生态，但 Avi 认为直接持有 ETH 是低效表达。 Jonah 认为 Ethereum 某个主要应用落地的概率为25%-50%，并据此判断 ETH 可能涨至10,000-50,000美元；Avi 只看到2x-3x的上行空间，更偏好 CryptoPunks、成熟 NFT 艺术和 DeFi，作为对同一逻辑的长期期权。他的表述是“先吃 ETH 的顺风，再吃 NFT 的顺风”，而 Jonah 仍认为 ETH 本身是一张便宜的看涨期权，其下方还承载着文化遗产价值。

• 比特币最深层的多头逻辑在地缘政治：ETF让一种能够抵达主权储备无法抵达之处的资产获得合法性。 Jonah 称比特币是“唯一坚不可摧、可互换的互联网货币”，能够在全球贸易中挑战美元；没收俄罗斯储备、并可能将其转交乌克兰，会让非结盟政府寻求替代储备从审慎选择变成必要行动。两人的判断仍然保留了条件——有关沙特买入的报道只是传闻——但他们认为机构与地缘政治顺风正在同时到来。

• 主权禁令是最明确的周期终结候选，即使它们无法从长期击败比特币。 Jonah 认为尼日利亚的禁令可能播下下一轮熊市的种子，回顾中国2021年挖矿禁令造成的短期冲击，并表示如果有3个国家跟进，他会降低敞口。Avi 预计，比特币可能在一个理性国家禁止私人使用之际触底，但也认为禁令连锁反应是一笔必须及时撤离的交易。Jonah 的长期反驳是：“这就是无国籍货币”：黑市会继续存在，因为比特币已经是比奈拉、阿根廷比索，或许也是全球60%-75%国家货币更好的价值储存工具。

精读

1. ETF资金流向100,000美元，杠杆抬高崩盘风险

• 在约63,000美元的位置，Jonah 首次对这轮行情表达了真正的谨慎：期货未平仓量创纪录、市场泡沫极重，资金追逐山寨币，这些因素足以让一个全仓多头组合从100%降至90%。他偏好的调整方式是杠铃策略——降低 BTC 集中度，增加精选山寨币和现金——而不是放弃牛市判断。Avi 不想大幅持有现金：他仍然全仓在场，但表示逐笔盯着加密市场波动的交易者可以适度减仓，等待不可避免的惨烈回调再买回。

• Jonah 仍然没有使用杠杆，且“全仓在场”。Farside Investors 的追踪器显示，现货 ETF 每天约有5亿美元流入，终于让“你的牙医、你的爷爷、你的医生”都能买入；这次发行无法被完全抢跑，因为加密原生资本规模太小，无法承接即将释放的机构需求。

• 减半强化了 Jonah 对100,000美元的判断，因为区块发行量将“永远”减少约3.125 BTC。矿工可能预期减半后出现暴涨，因此推迟卖出，令价格短期上涨速度放缓；但除非明确目标是交易波动率，否则他看不到减半前减仓的理由。

• Avi 的反驳针对的是杠杆，而非基本面：3个月期 BTC 期货收益率约20%，ETH接近17.7%。如此高的亢奋度足以制造反身性清算，不论 ETF 需求多强，30%的回撤因此更有可能发生；“你现在不能把自己放到会被抬出去的位置。”Jonah 同意杠杆参与者应提高警惕，并回顾2021年5月比特币跌至30,000美元时的50%抛售；但他认为无杠杆现货持有者可以承受这种回撤，并继续买入。

2. 山寨季将至，但赢家会更集中

• Jonah 提出一种网络上的观点：ETF资金会被困在比特币里，而不会轮换到投机代币。Avi 否定这一结论：ETF 持有者不必亲自轮换，因为加密原生 BTC 持有者会把收益投入风险曲线更下方的资产，回归的散户也会跟进。“山寨币当然会涨。”

• Avi 确实承认，过去 BTC 到大市值、再到中市值、最后到小市值的级联轮动可能减弱。通过原生交易体系进入的资金减少，因此它们不会再不加甄别地买入每一层更高贝塔资产；MATIC、AVAX 和上涨后的 Solana 表现令人失望，而 AI 币和 meme 币吸引了最强关注。

• 可投资的问题变成了内部资金会选择什么，而不是市值排名中的下一个币是谁。Avi 看好 AI、meme 和 DeFi，尤其是受益于手续费讨论和监管压力缓解的项目；他也认可 Jonah 提前判断出了 AI 币的上涨。

• 市场仍有两处错位无法解释。MSTR 相对其持有的比特币资产交易溢价约50%，尽管 Avi 原本预计现货 ETF 会消除这一代理工具的需求；CME 期货仍保有约20%的溢价，尽管套利交易者可以买入 BlackRock ETF、做空期货并赚取价差。两人都把这些视为异常现象，而不是假装自己已经找到答案。

3. SEC退潮，把昔日打击对象变成修复性交易

• Jonah 所说的“重击三连”或“2024年加密三连击”是比特币 ETF、减半和 Trump 胜选。他最强烈的判断是，让 Gensler 和 SEC 打包走人，可能“比减半更利多、比 ETF 更利多”，因为加密市场最近最大的逆风将会消失。

• Avi 认为，SEC 在诉讼中屡屡失利并逐步撤出加密目标，已经反映在 Coinbase 股价和 DeFi 上。dYdX、Synthetix 和 Uniswap 之所以仍具吸引力，恰恰是因为它们不再是 SEC 的目标；但 ETH ETF 仍可能被拒绝、被搁置，或卷入证券属性争议，从而在短期内重创山寨币。

• Jonah 怀疑 SEC 甚至没有时间开始拒绝 ETF，因为其中的人员可能已经在寻找下一份工作。两人的大方向基本一致，但 Avi 坚持认为 ETH 的监管风险仍然重大。

4. 突破历史新高，启动分阶段轮动与退出倒计时

• Avi 的历史模板是：比特币先突破历史新高并加速上涨，随后山寨币才开始出现。由于无法精准捕捉拐点，他会把假设中的组合逐步从100% BTC 调整为突破时的80% BTC/20%山寨币，之后每进一步上涨10%，再转出5%-10%。

• 确认信号是相对韧性：如果 BTC 加速冲顶、突破历史新高后山寨币仍然坚挺，“那就是山寨季”。观察 BTC 交易对，参与这波行情约2-3周，然后离场；Avi 明确反对把战术轮动变成永久性依恋。

• 熊市奖励耐心积累，但牛市要求及时止盈，因为下一次80%的回撤迟早会到来。无论比特币交易在80,000美元、90,000美元还是100,000美元，Avi 都认为之后再跌30%-60%的概率很高；如果比特币交易至100,000美元，他预计组合中保留的敞口不会超过一半。

• 对抗亢奋情绪的实际工具是一本笔记本：在价格触及目标前，写下组合市值目标和每个币的退出价位。最常见的失败方式，是一个赢家达到目标后卖出，转头立刻买入另一个赢家；Avi 的指令很直接——“别这么做。现金。”

5. Ethereum有价值，但最佳表达方式仍有争议

• Jonah 的下行情景仍然赋予 Ethereum 持久价值：它是保存2020年代初期文化遗产的老牌链，经过再一两个周期后，可能承担一个价值5000亿美元的角色。上行情景则涵盖游戏、社交网络、支付、赌场、NFT、身份、代币化基金和结算；如果其中任何一个应用在 Ethereum 上实现主流化，他认为 ETH 可以达到10,000-50,000美元。

• Avi 认同生态系统逻辑，但提出的问题是：“利用这笔交易的最佳方式是什么？”他的类比是，一名投资者以5%的定金预订了50套尚未完工的日本公寓，获得4年的购买期权，最终赚到20x-30x，而不是直接买入一套已经完工的房产。

• 套用到 Ethereum 上，Avi 预计底层资产可能只上涨2x-3x，而 Bitcoin 的上行空间更大、风险更低。他更愿意持有建立在 Ethereum 之上的长期权利，例如 DeFi，或 CryptoPunks、Ether Rocks、Squiggles、Autoglyphs 和 Fidenzas 等成熟 NFT。他认为，一只 Punk 本质上是一个 ETH 风险仓位，但在熊市期间相对抗跌。

• NFT 还增加了第二台增长引擎：ETH 升值，加上稀缺数字身份资产重新获得需求。Jonah 也买入了 Trump NFT，押注晚宴和转售逻辑，同时将其视为 Trump 入主白宫的交易；两人都预计 Punks 和 Apes 会重新获得身份象征属性。Avi 偏好成熟艺术、成熟艺术家和品牌，以及“纯粹炫耀”，而不是新一轮同质化发行。

• Jonah 仍坚持认为 ETH 本身是一张便宜的看涨期权，如果某个应用落地，可能实现10倍收益，但他也承认自己正在被泡沫情绪带着走。两人都把 ETH/BTC 视为交易，而非投资。

6. 美元持有权变得有条件，比特币储备逻辑强化

• Jonah 将 ETF 的成功定义为比特币唯一得到充分验证、且非赌场性质的用例——价值储存——获得确认。在大宗商品贸易中，“你没法用一船原油去换金条”，但比特币可以通过电子方式转移；人民币和卢布仍不是有吸引力的储备替代品，因此比特币在对抗美元方面拥有独特位置。

• Avi 以尼日利亚为例：奈拉正在通胀，人们试图把资金转移出去，加密货币是他们正在探索的渠道之一；政府对此的回应是颁布加密货币禁令。ETF 也提供了重大合法性背书，让机构和政府开始认真看待这个市场。

• Jonah 认为，没收被冻结的俄罗斯储备并转交乌克兰，将把“金融核战争”延伸到新的层面。他与较弱的 Web3 口号之间的区别非常鲜明：拥有一张社交媒体上的猫咪照片几乎无关紧要，但“如果你不拥有自己的美元，那就太离谱了”。

• 两人推断，只要储备可能被没收并交给敌人，那么没有完全站在美国一边的政府不寻求替代方案就是不负责任。有关沙特增持的报道仍只是传闻，但 Avi 认为沙特、阿联酋和 Javier Milei 治下的阿根廷都可能成为采用者；资产负债表层面的采用，以及以比特币计价的大宗商品贸易，可能带来与禁令驱动行情相反的价格走势。

7. 观察禁令连锁反应：熊市预警信号

• Avi 预计，比特币可能在一个理性国家——或许是英国、韩国、西班牙或意大利——禁止私人使用之际触底，从而制造恐慌和潜在买入机会。

• Jonah 将尼日利亚的禁令视为下一轮熊市可能的种子，并回顾中国2021年挖矿禁令如何在短期内打垮比特币，却没有破坏长期逻辑。他表示，如果有3个国家禁止比特币，自己会降低敞口；Avi 则认为全球范围的禁令连锁反应是一笔必须及时撤离的交易。Jonah 更极端的阈值是50个国家。

• Jonah 举出的反例是 Niger Delta Avengers：这个组织在当地招募成员，让他们摧毁了位于大西洋海面下约60米处的 Forcados 石油管道，并在周边开采资源，以迫使石油收入获得更大份额。这个故事的重点不在于戏剧性，而在于：被压制的机会会把创业能力导向复杂的黑市。

• 同样的机制也会让禁令难以封死通道。Jonah 说：“黑市永远都会存在。”原因在于，比特币优于奈拉、阿根廷比索，或许也优于全球排名靠后的60%-75%货币；禁令可能重创价格，但无国籍货币会持续激励用户和黑市经营者重建入口。

• 最终结果呈现出罕见的二元性：禁令连锁反应会制造一笔必须及时撤离的交易，而主权资产负债表采用比特币、并以比特币计价的大宗商品贸易，则会形成相反方向的行情。两人最后回到同一套纪律：建立框架，记录预测，监测证伪证据，并在牛市让确定感变得不费力时，保持“清醒而诚实”。