降息死了吗？

摘要

• 降息并没有死——这是 Jonah 在节目最后给出的判断。 伊朗协议的余波中，“一片油海即将涌入市场”：原油从100美元上方暴跌至80多美元，能源约占近期 CPI 涨幅的35%-40%，这轮崩跌“是给 Warsh 的一份礼物”——这位美联储主席不必把自己的早期声誉押在一次灾难性的政策转向上。“我认为，在可预见的未来，利率只会走低。”
• 与伊朗全面开战、霍尔木兹海峡关闭，市场却几乎没有抛售；两位主持人得出相同结论：只有金融工程——一场信用危机——才能打垮这个市场。 Jonah 回忆起自己做“Dollar Again”期权交易员时的类比：金正恩每发射一枚导弹，日元就会少跌一点，直到市场说：“让我们看看战争。”地缘政治催化剂似乎无法击穿超级趋势驱动的增长叙事。
• 当前这套行情靠的是资金流，而不是基本面。 “还有太多人在玩旧的基本面游戏，却没有参与新的资金流游戏。” SpaceX 是这一现象的缩影——它是“高 FDV、低流通盘的 meme coin”，流通股仅约4%，指数基金被迫买入（据 Barron’s，纳入 Nasdaq-100 后初始买盘为70亿-100亿美元），散户则 FOMO 式追涨。只有“信用周期重置、流动性被抽干”后，基本面才会回归——“现在离那还远得很。”
• SpaceX 的解禁路线图就是交易本身。 首份季度报告后解禁20%（若股价维持在175上方，最高可达30%）；IPO 后第70/90/105/135天分别解禁7%；第二季度财报后解禁28%，剩余部分在180天解禁——大规模解禁大约要等到8月或9月。Jonah 认为，解禁“100%会被提前交易……如果持有，可能应该提前2周卖出。这里没有任何利好的解禁。”Avi 对当前价格保持中性，错过了他们此前标出的160-165买点。
• 尾部风险来自美联储本身。 如果 Warsh 的表态可能显示他与 Trump 站在一边、并不担心通胀，“我们会在夏天迎来你见过最疯狂的糖冲行情”；而如果通胀数据持续偏高，市场就会因此迎来真正的反转，最终走向加息。Avi 希望 Warsh 复制 Powell 的做法，把3%-5%的回撤预先嵌入行情，避免投资者过度冲在前面，也避免杠杆大幅堆积。
• Avi 不会在市场从冷漠转向鄙弃之前买入 Bitcoin。 Bitcoin 已经“变成了 Saylor 的资产”——活跃流通盘就是 Michael Saylor，而他的信用问题正是 BTC 跑输的原因。Avi 要等到市场开始对 Saylor 落井下石、Bloomberg 头版出现“Bitcoin 的时代结束了吗”的提问后才会买入；与此同时，未来6个月 Robinhood 可能跑赢 Bitcoin（自他提示以来，HOOD 从75涨至108，Hyperliquid 从60涨至75；核心逻辑是“everything app”）。不过，Avi 仍然维持100万美元的 BTC 目标价。
• 伊朗协议本质上只是一次暂停。 Avi 给出的时间窗口是9-18个月，等石油库存重建后，战争还会再来；但如果届时只有以色列出手、美国不再介入，“我们至少可以安稳到2027年”。对组合而言，随着地缘政治在中期选举前降温，他开始重新审视自己持有约1年的 America first 仓位——“如果你重仓 America first 和国防承包商这套逻辑，也许应该稍微退出一些”（REMX、USAR）。

精读

1. 战争没能击穿行情——只有信用危机能终结这个点位

• Avi 开场的震惊奠定了全篇基调：“我们与伊朗打了一场全面战争，却几乎没有抛售。霍尔木兹海峡也关了，市场还是几乎没有抛售。什么才能打垮市场？”结论是，真正能让市场下跌的不是战争，而是金融工程。当前叙事是：“我们正在进入未来的超级趋势，因此会迎来巨大的增长。”
• Jonah 直接认同：“没有信用危机，就不会有真正的抛售。”眼下的实时案例就是：Bitcoin 的活跃流通盘已经变成了 Michael Saylor，而“Michael Saylor 有信用问题”——这正是 BTC 跑输的原因。
• 他的参照模板来自2010年交易“Dollar Again”期权的经历：金正恩每次发射导弹，日元都会暴跌，“但每次跌幅都会小一点，因为市场最终开始说：让我们看看战争。”今天的市场也是同一套逻辑——市场实际上在挑战 Trump 和伊朗，看他们能否让海峡关闭时间超过此前预先标出的关键商业库存桶数门槛。“在那发生之前，只做多。”

2. 玩资金流的游戏——但想把交易做成职业，仍然要懂基本面

• Avi 给出了本期的核心判断：“还有太多人在玩旧的基本面游戏，却没有参与新的资金流游戏……你作为听众、投资者、交易员，现在要玩的就是资金流游戏。”但他也补充，等信用周期重置、流动性被抽干，基本面会重新起作用——“但现在……我们离那还远得很。”
• Jonah 提供了来自自己在 Lehman 第一位老板的反向提醒，也是他职业生涯中得到的最好建议：“你必须懂基本面。如果你不懂基本面，就永远不可能拥有一份长期职业。你可能某一年、某几年表现不错，但永远做不成一辈子的交易员。”两者的合意是：基本面是长期立足的资格，资金流是当下正在进行的游戏。
• Avi 用电子游戏来描述整个市场：“在关卡结束前，尽可能多收集金币。”关卡会在“出现信用问题、出现借贷问题”的时候结束——“那就是你必须离场的时候。但我们离那还远得很。”

3. SpaceX 是高 FDV、低流通盘的 meme coin——不画出解禁路线图，就可能被鱼雷击中

• Jonah 的框架是：从长期看，基本面在于 Starlink 的 TAM，以及“甚至去哈雷彗星上挖钻石”；但从短期看，“这就是一枚高 FDV、低流通盘的 meme coin，基本面无关紧要。”如果因为估值做空，你就会重演 David Einhorn 的故事——Elon 会寄给你一条“做空短裤”；当年 Jonah 在 Lehman 工作时，Einhorn 还曾积极鼓吹做空 Lehman。真正重要的是约4%的流通盘、指数基金被迫配置，以及散户的狂热。每一个持有锁定期 SpaceX 股票的人，都在眼馋 Tiburon 一套价值1000万-2000万美元的豪宅，或者可能是 Sausalito 或 Tiburon 一套价值2000万-4000万美元的豪宅；他们一旦能卖，就会立刻卖出——但现在还不能。
• 两位主持人给出了可执行的时间表：首份季度报告后解禁20%的股票，若股价持续高于175，比例最高可达30%；IPO 后第70、90、105和135天分别解禁7%；第二份季度报告后解禁28%；剩余部分在180天解禁。因此，8月或9月前不会出现大规模解禁；Nasdaq 纳入则在本月晚些时候，Barron’s 预计初始指数买盘为70亿-100亿美元。Jonah 认为，这些解禁“100%会被提前交易”——如果持有，可能应该提前2周卖出。“这里没有任何利好的解禁。”
• Avi 提醒那些认为所有人都知道这套玩法的加密原生逆向投资者：这套逻辑在加密市场里都没真正奏效——解禁股“可能会涨一周左右……然后一路跌下去，永远不回来”。传统金融圈之所以错过整笔交易，恰恰是因为“他们还在玩旧的游戏”。Avi 对当前价格保持中性；他们上期节目标出的160-165买点，他没有执行。“我懒了。”

4. Warsh 美联储：糖冲风险，以及油价为何刚好救了降息周期

• 距离决议只剩几分钟时，Avi 表示，利率区间维持不变的概率是99.9%（屏幕上引用的数字为97%），而2026年的降息已经被市场定价排除，因此会议本身“完全无关紧要”。真正重要的是美联储主席 Kevin Warsh 在2:30的讲话。如果他的表态可能显示他不担心通胀、并且与 Trump 站在一边，“市场可能会像火箭一样起飞”，随后迎来“夏天里你见过最疯狂的糖冲行情”；如果通胀继续高于预期，“这就会为真正的反转埋下伏笔”，最终走向加息。
• Avi 希望 Warsh 复制 Powell 的做法：“让它涨，然后让它回来”，把3%-5%的回撤预先嵌入行情，让市场逐步建立韧性——“市场过度冲在前面，最后再发生一次大崩盘，后果要糟糕得多。”Morgan Stanley 提出的一个变数是，Warsh 可能采用更安静、更模糊的沟通风格，减少前瞻指引。Jonah 的“扑克测试”是：“他会把牌摊开，还是扣着牌？如果牌是扣着的……就要收紧风险敞口。”
• Jonah 给出了标题问题的答案：伊朗协议达成后，油价从100美元上方跌至80多美元，这对通胀“极度利空”；能源约占近期 CPI 涨幅的35%-40%，因此这“是给 Warsh 的一份礼物”。他不必强行让政策之船掉头，“我认为，在可预见的未来，利率只会走低。降息并没有死。”
• 至于信用市场本身，Avi 看不到压力：高收益债利差为275bp，而30年平均水平为525bp，虽然偏紧，但仍有空间。而且，“高收益债其实不是重点。重点是超级规模化公司能以什么条件融资……这才是驱动整个市场的东西。”

5. Bitcoin：冷漠还不是鄙弃，Robinhood 是更好的下注

• Jonah 分享了 Bitcoin 的 MVRV-Z 指标从约0.25的买入区间强劲反弹，并进一步概括：“现在，油价就是整个宏观经济的 MVRV-Z 指标。”两者同时发出信号，意味着“多个市场的底层指标都在释放看涨信号”。
• Avi 拒绝买入的原因在于市场注意力，而不是指标：“Bitcoin 基本已经变成了 Saylor 的资产……我们现在处在冷漠模式。我想要的是鄙弃。”Jonah 反问，所有加密行业专业人士都已经转向 AI，这难道还不算鄙弃？Avi 回应：“这不重要。我们还没到对着坟墓跳舞的程度。”他想看到真正关于 Saylor 崩溃的讨论，以及“Bloomberg 头版刊登一篇‘Bitcoin 的时代结束了吗’的文章”，之后才会买入。
• 他的机会成本是此前一直看好的 HOOD：自他提示 Robinhood/Hyperliquid 这组交易以来，HOOD 从75涨到108，HYPE 则从60涨到75，Robinhood 不断验证逻辑——Trump 账户、机构资金进入，以及降低对加密收入的依赖。“我认为未来6个月 Robinhood 可以跑赢 Bitcoin。既然我可以押注一个在 Bitcoin 上涨时也会大幅受益、同时还有其他获利路径的标的，为什么要押 Bitcoin？”不过，Avi 仍然维持100万美元的 BTC 目标价；在部分全球贸易中，它“显然正在取代美元”。

6. 伊朗只是暂停9-18个月——也是重新审视 America-first 组合的时候

• Avi 把这套判断推到最强情形：假设伊朗距离拥有可验证的武器只差几个月，那么这轮打击让其进程倒退了几年；但协议“本质上只是一次暂停。让我们先等石油库存重新积累起来……记住我的话，战争还会再来。”他的时间窗口是9-18个月，等待全球原油库存重建。他对如今站在 Mojtaba Khamenei 身后的新势力的描述是：一名极端主义的秘密情报系统强硬派，曾推动继续两伊战争，竞选总统时的支持率低于3%——“一个真正的疯子……疯狂程度可能比 Ayatollah 高一个数量级”，但“效率低得多，可信度也低得多”。
• 值得保留的分歧在于：Avi 认为，如果下一轮是以色列与伊朗单独交锋，霍尔木兹海峡会保持开放——伊朗不可能因为一场双边战争就绑架全世界，否则“全世界都会转而反对他们”。Jonah 的逆向判断是，伊朗确实会试图把海峡当作赎金筹码，以推动舆论转向反对以色列——“但我只是不认为这会奏效”；而且在石油供应补充完毕前，以色列也不会行动。两人的共同结论是：“我们至少可以安稳到2027年。”
• Avi 对组合的结论是：如果 Trump 在挑起的冲突中目前只做到“三战一胜”，并在中期选举前踩下油门，那么 America-first 逻辑会走弱——“如果你重仓 America first 和国防承包商这套逻辑，也许应该稍微退出一些。”他开始重新审视自己持有约1年的 REMX 仓位，并点名 USAR；他同时指出，铀并不属于这套逻辑。

7. 方法论：想法日志，以及提炼你真正押注的东西

• Jonah 承认自己错过了 SpaceX：当时判断160可以买入，却没有执行。Avi 给出的修复方案是建立“想法日志”：“每次产生一个想法，作为投资者和交易员，你的任务就是确保对这个想法做出是或否的决定……我人生中最糟糕的一些错过交易，都是因为我懒得对它做最后的决定。”他认为，纸笔记录有助于建立神经连接。
• 与之配套的纪律是提炼核心变量。Avi 曾为之工作的亿万富翁每周可能只花约30小时看市场，因为他们已经不再被决策疲劳淹没。以 SpaceX 为例，不必争论 TAM——“这家公司只有4%的流通盘，指数基金必须配置，散户又极度痴迷，这让它成为未来一个月极其出色的交易。”以 Intel 为例，问题是：它能否在芯片设计上与 TSMC 竞争？Google 接受其先进封装、以及300万颗 TPU 的订单，“证明了这套逻辑。其他一切都是噪音。”对 Robinhood 而言，“核心逻辑就是 everything app”——“如果它的加密收入下滑，谁在乎？”
• Jonah 的版本来自15年的交易大厅经验：就像伦敦出租车司机的大脑被“The Knowledge”重新连接一样，交易员也会形成极其冷酷的信号过滤器；如果妻子说的内容无关紧要，他会“在几微秒内”忘掉。把这套方法用到 FinTwit 上，就是过滤掉 Starlink-TAM 的推文，只问两个问题：“谁在买？谁在卖？”本质上，这是一个存量与流量问题。