摘要

Erik Kriessmann 在 Altimeter 的单笔最大仓位是 Anduril，这是他 2023 年秋季加入公司后几乎立即推动投资的标的。 他的判断是：Anduril 是一家覆盖空、陆、海、太空的“现代国防主承包商”，由 Lattice 软件平台串联起来；在这里，“政府每花1美元获得的价值明显更高”，而战略收购带来了 Dive 和 Fury——他认为，如果没有 Anduril，这些产品“根本不可能进入政府或作战人员手中”。
K2 Space 的算术是本期最锋利的判断：SpaceX 把发射成本曲线压低到极致，卫星因此应该重新做大。 Viasat-3 是有史以来发射过的最强卫星之一，功率约26千瓦、成本超过5亿美元，每次只发射1颗；K2 的卫星平台每个为20千瓦，可在 Falcon 9 上一次堆叠10个，价格约降至原来的1/10——“体积更大、功率更高，就意味着更多美元”。随着 Starlink/Starshield 已经占据 LEO，“MEO 和 GEO 还有待争夺”，而 Space Force 的任务要求是在所有轨道扩大卫星部署。
Altimeter 的模式是极端集中：7只 venture funds 合计不足70笔私募投资，平均每位合伙人每年只有1-2笔。 “分散投资是获得离群值回报的敌人”——Series A 通常开出1500万-2000万美元，偶尔达到2500万美元；成长阶段投资为5000万-2.5亿美元以上，而且对于明显进入加速阶段的公司，基金“很乐意把相当大比例的资金投进同一家公司”。
交叉投资结构不是标签，而是项目来源引擎：公开市场和私募市场会明确相互输送机会。 2022年的私募投资研究帮助形成了公开市场上的 NVIDIA 仓位，后者又促成了对 CoreWeave 的私募下注；在 Snowflake 还没有收入时建立的关系，后来带来了 Simuha——后者被 Snowflake 收购——以及 Tabular、Sigma 和 ClickHouse。
Kriessmann 的核心投资方法论来自他在人力资本领域的职业经历：“人才是任何组织成功的领先指标。” 在尽调中，“如果我们有10个投资一家公司的理由，可能前8个都是团队”；而他认为很多投资人忽略的信号，是持续追踪一家公司正在招聘谁，这帮助他建立了对 Base“人才密度”的信心。
谈到退出，他的判断是：“技术不确定性最大、政治不确定性最大、经济不确定性最大”——这对 IPO 并不友好，但优秀公司如今拥有的选择比以往更多。 SpaceX 式每半年一次的 tender、Stripe 和 Databricks 都显示，价值正在向私募市场持有人累积；风险在于市场分化为“有者与无者”，资本过剩、没有二级市场兴趣的公司可能被困住。
行业判断上，考虑到乌克兰和以色列战事已经消耗库存，导弹和弹药是巨大的未开发机会；空、陆、海全域自主化则是“不可避免的”。 他对无人机持有选择性看多态度——“我不认为会有100家巨型无人机公司，我认为最后会有几家”——但 Altimeter 尚未单独押注无人机。快速问答中，他明确最喜欢 ChatGPT，认为 o3“令人难以置信”；Grok 在 X 内部很有用，但他没有使用 Gemini；SpaceX 今年发射次数将超过160次；他也不认为美国今年会公开承认外星人存在。

精读

1. 从“Who is Erik?”到坐上牌桌

Kriessmann 的10年风投生涯始于 Khosla 的人力资本部门。Vinod 当时给了他一个直截了当的成功标准：“我只会问创业者：‘你觉得 Erik 怎么样？’如果他们告诉我，‘他很棒’，我就知道你把工作做好了。”在 Index，他从零搭建这项职能，把创始人、潜在创始人和生态圈人才视为不同的“关系旅程”，几乎就像设计客户旅程一样。
他与被投公司 CEO——Alex Wang、Dylan Field、Wiz 的 Asaf——合作时，都会问：“今年任何投资人能为你做的、足以带来变革的第一件事是什么？”答案几乎总与人有关；接下来就是“把它交付出来，把事情办成”。Scale AI 的 CTO 招聘最终找到了 Brad Porter，后者后来创办 Collaborative Robotics；而在 Zach Abrams 和 Sean 决定创业前就认识他们，也帮助 Index 找到 Bridge，并领投、联合领投其种子轮，Bridge 后来被 Stripe 收购。
他加入 Altimeter 的契机颇有戏剧性：通过 Confluent、ClickHouse 等共同投资，创始人不断在他未出席的董事会会议上提到他——“这个没在场、却总在董事会上被点名的人是谁？”Altimeter 对他的说法是：“你已经完成了最难的部分：证明自己能与优秀创业者建立信任，并为他们创造价值……也许你在这里也能做到这一点。”

2. 人才密度是深科技投资的核心命题

本期内容贯穿始终的一条主线是：“人才是任何组织成功的领先指标……你打造什么样的团队，就打造了什么样的公司。”他说，这套信念在 Index 已经根深蒂固，也是他关注航空航天、国防、能源、自主化、采矿和机器人等领域的核心原因，不只是因为“第一，这些行业就是酷”。
逻辑在于：这些领域“确实是经济中极其庞大的组成部分”，却“对大多数人来说太过艰难。大多数人甚至不会尝试，真正有能力完成的人更少”。由于每个问题背后并没有50家公司同时攻坚，受 Palantir、Tesla、SpaceX 训练的创始人群体可以把一批顶尖人才集中到同一家公司里，形成“能够把胜率尽可能堆高的公司”。
他的关系哲学，来自一个颇为出人意料的自我解释：“可能是因为我是独生子女……你得对其他人产生兴趣。”规则很简单：“重点不是别人能为你做什么，而是你能为所有人做什么，从而赢得建立关系的资格。”

3. Anduril：最大一笔下注，以及为何行业氛围真的变了

加入 Altimeter 后，他最先推动的事情之一就是投资 Anduril——“上帝，这对我来说太明显了……它注定会取得惊人的成功。”一位名叫 Christian 的共同好友重新把他介绍给 Anduril 团队；2023年秋季的谈判完全符合 Altimeter 的风格：“我们是高度集中的投资人……希望集中下注、建立一个非常大的仓位，并帮助你们从私募市场走向公开市场。”
业务层面，Anduril 是一家建立在软件、AI 和面向大规模制造设计之上的现代国防主承包商，产品从哨塔到 Dive、Copperhead、counter-UAS、Roadrunner、Barracuda，再到 Fury——CCA 项目的 Group 5 自主无人机——以及通过收购 Klaus 获得的加固型边缘算力能力，全部由 Lattice 串联起来。收购的意义被概括为：这些技术“如果没有 Anduril，可能根本不可能进入政府或作战人员手中”。
谈到文化重塑，他指出了一个值得保留的悖论：“人们几乎毫无保留地支持那些服役的男男女女……但对于向他们提供能力和工具的公司，却充满仇恨和负面情绪。”Palmer 和 Brian 的答案是使命感加真实感：动漫、周边——“他们的周边可不好弄”——以及一套最终落到个人利益的招聘话术：“顺便说一句，你个人的财富增长空间非常大。”
Molly 针对 Brian 在 Hill & Valley 片段中“瓶颈在监管而非制造”的反驳，得到的是保留态度，而不是确认：认证和靶场测试制造了“一道道必须通过的关卡，某些情况下确有必要……但我相信，他们在某些领域本来可以推进得更快”。

4. K2 Space：当发射变便宜，卫星就该做大

K2 Space 的创始人 Karan 和 Neil 是兄弟，核心团队来自 SpaceX 的 Dragon、Falcon 9、Starship、Starlink 和 Starshield 项目。他们看到了一个明确的内部机会：SpaceX 会掌控发射和大规模部署的 LEO，但 MEO 和 GEO 需要专门设计的卫星，而“SpaceX 没有意愿、也没有兴趣”去制造这类产品。
支撑这一论点的对比是：Viasat-3 功率约26千瓦、成本超过5亿美元，每次只发射1颗；K2 的卫星平台每个为20千瓦，可在 Falcon 9 上一次发射10个——每次发射提供200千瓦容量，实现“10倍能力、成本降低10倍”。垂直整合是实现这一点的方式：一个系统集成商以每个200万美元的价格购买 Honeywell 的反作用轮，K2 则自行制造，将价格降至原来的1/10甚至1/100，“整个平台的每个环节”都如此。
历史逻辑是：每公斤发射成本曾经高到让所有人都被迫缩小卫星，哪怕这意味着牺牲大量能力；SpaceX 改变了这条曲线，因此“事情重新变大的趋势是必然的”。更高功率直接对应更大的带宽和吞吐量；定位、导航和授时能力位于 MEO，而 Space Force 的任务要求是在所有轨道扩大部署规模——这就催生了面向政府和商业客户的多任务、多轨道卫星平台。

5. 交叉投资结构与极端集中

Brad 创办 Altimeter 时，定位就是一家“OG crossover”基金：无论公司是上市还是未上市，都要先赢得投资优秀公司的资格；两只基金会明确形成复利。2022年的私募投资研究帮助形成了公开市场上的 NVIDIA 仓位，NVIDIA 又促成了对 CoreWeave 的私募投资；在 Snowflake 还没有收入时建立的关系，后来带来了 Snowflake 收购的 Simuha，以及几乎等同于被 Databricks 收购的 Tabular、Sigma 和 ClickHouse。
投资纪律是：7只基金合计不足70笔私募投资——他自己也加了一句“别把这话当准数”——不做试探性小仓位；Brad 一贯的建议是“等到你的机会出现”，平均每位合伙人每年投资1-2家公司，但这并非硬性规定。支票规模方面，领投 Series A 时通常为1500万-2000万美元，偶尔达到2500万美元；成长阶段为5000万-2.5亿美元以上；在 OpenAI 这类准上市轮次中，则会开出非常大的支票。
尽调权重上，“如果我们有10个投资一家公司的理由，可能前8个都是团队，然后才是产品和市场”。软件公司会看 ACV、NDR、流失率和毛利率；硬科技公司在早期则主要看技术进展和里程碑，以及客户拉动——包括合作关系和早期项目中标——之后才看签单额、销售管线覆盖率和实现自由现金流的路径。

6. 退出：资本市场走向成熟，以及“有者与无者”的分化

他对当前退出环境的判断是：“极端波动和不确定性……技术不确定性最大、政治不确定性最大、经济不确定性最大。”这对 IPO 并不理想，但“投资人永远会有兴趣投资优秀的企业”。
结构性变化在于，大量后期私募资本让创始人拥有“比以往更多的选择”。多数公司仍然希望成为独立、长期存续的上市公司，但这不再是唯一道路。SpaceX 每半年一次的 tender 为早期投资人和员工提供流动性，Stripe 和 Databricks 也开始出现类似做法，而 Anduril 仍保持私有。“其中一些公司可能永远不会上市，另一些则一定会上市。”
对于 Molly 提到的是否会“困在一类二级市场交易中”，他的回答是，不能用“困住”来形容：保持私有可以帮助公司管理稀释；如果利润足够高，甚至可以买回股票；“资本市场会围绕这些特殊资产自行形成”。真正需要警惕的是“无者”：资本过剩、估值高企、没有二级市场接盘兴趣、没有 IPO 路径、也没有收购方的公司——“那完全是另一种情况”。

7. 行业地图、Base 与快速问答

除了 Anduril 和 K2，他点名的国防大机会还包括导弹和弹药：固体火箭发动机与弹药供应不足，加上乌克兰和以色列战事消耗了库存，使得重建库存“对恢复威慑能力至关重要”；而空、陆、海全域自主化是不可避免的。对于无人机，他的判断是：“我不认为会有100家巨型无人机公司，我认为最后会有几家。”Altimeter 尚未单独押注无人机，但他看好一些具体应用，例如 Flock Safety 收购 Aerodome 后布局公共安全无人机。
Base（Justin 和 Zach）是他用来说明招聘信号的案例：“这是一个巨大、激进且棘手的市场机会，但我真的认为，只有他们有机会做到。”他认为很多投资人忽略的一点，是持续追踪 Base 及类似公司正在招聘谁；“这才是我建立投资信心的真正方式。”
Calshi 快问快答：最好的 AI 是“ChatGPT，完全没有悬念”——“o3 令人难以置信”；Grok 在 X 内部很有用，但他没有使用 Gemini，因为自己不写代码，也不用 coding agents；Perplexity 已不再是他的主要工具，基本只用于搜索。最富有的3个人是“Elon、Elon 和 Elon”，然后才是 Jeff 和 Mark。SpaceX 今年的发射次数将超过160次，“肯定超过150次”，可能达到170次。至于美国今年是否会公开承认外星人存在，他认为不会；在6%的概率下，“这个概率对我有利”。

Trump的大周：中东之行、中国协议、药品行政令与“大而美法案”——与Ben Shapiro对谈 Ed Helms 回答你的棘手问题