关于 AI 的一切：@altcap、@sama 与 @satyanadella。万圣节特别篇。🎃🔥BG2 与 Brad Gerstner 对谈

摘要

• Microsoft–OpenAI 的重置如今已清晰可见。 Microsoft 自2019年以来投入的约134亿美元，转换为完全摊薄后27%的持股（约1350亿美元）；上层设有一家持有1300亿美元 OpenAI 股票的非营利基金会，其中首批250亿美元将用于医疗、AI 安全与韧性建设；无状态 API 的独家权仍归 Azure（Sam：“直到2030年”）；收入分成持续至合约到期，或专家委员会确认 AGI 之时。两位 CEO 都化解了 AGI 触发条款的问题——Sam：“我意识到，你得试着在我们之间制造一些戏剧性。”
• Altman 对“1.4万亿美元承诺、却只有130亿美元收入”的质疑，回应得像是一场挑衅。 他说：“首先，我们的收入远不止那个数字。其次，Brad，如果你想卖掉你的股份，我会帮你找买家。”他还表示，希望怀疑者“直接做空这只股票……然后被烧得很惨”。Nadella 则替他背书：“OpenAI 提出的商业计划，没有一个不是最终超额完成的。”
• 真正的约束是电力，而不是芯片。 Nadella 的问题是“我没有可以接入的、已经升温的机房外壳”——芯片已经躺在库存里，等待有电力供应的建筑。讨论承认，最终一定会出现供给过剩——“肯定会有过剩”，但时间无法判断；单位智能成本每年下降约40倍，是“非常可怕的指数”，而且“有些人会被烧得很惨……就像过去每一轮科技基础设施周期一样”。
• Microsoft 的价值捕获远不止股权。 未来7年的免版税 IP 使用权，“如果你是 MSFT 股东，就有点像免费拥有一个前沿模型”；Azure 在930亿美元年化收入规模上增长39%（GCP 为32%，AWS 约20%），如果算力更多，“绝对”可以增长41%–42%；约2年期限的4000亿美元 RPO 不包括新的2500亿美元 OpenAI 承诺。
• 谈到循环交易，Nadella 划出了清晰界线。 Microsoft 的135亿美元“没有计入收入”——Azure 收入来自 ChatGPT、其他产品和 API 的实际消费；而其他公司的供应商融资“正在采取一些显然需要审查的复杂形式……循环性最终要由需求来检验”。
• 软件经济学正在被重新审视。 Agent 层正在取代 SaaS 的业务逻辑，价值分布在“token 工厂”和“agent 工厂”之间；聊天产品没有搜索那种神奇的固定成本指数——消费端变现“仍有些模糊”，企业端则更清楚，因为“agents 就是新的席位”。编程“已经不再是一种工具，更像是对工资的替代”。
• 2026年的观察清单包括：Codex 任务从数小时延长至数天；AI 带来“非常微小的科学发现”（“从某种意义上说，这就是超级智能”）；新的设备形态；IPO“总有一天会发生”，但没有时间表。 最大的政策风险，是Sam称为“大错误”的50州监管拼图，起点是 Colorado 的一项法律——他“真的”不知道该如何合规。

精读

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