AI by the numbers-23页PPT solo

摘要

• 从8月5日回看，标普500熬过7月“史诗级别的回调”后再创新高，但内部已分裂成AI资产上涨、传统软件距高点回撤50%—70%甚至90%以上。 庄明浩的结论是，大跌本身不重要，因为全产业链需求仍强、没人敢下调预期；但市场似乎正按“传统软件可能被AI替代”的预期重新定价SaaS。
• AI资本开支已逼近美国GDP的3%，AWS、Microsoft、Google、Meta的2026年Capex相较2025年几乎翻番，既像需求确认，也进入可与光纤周期类比的危险区间。 AWS季度增长应该已重新回到10%以上，Microsoft Cloud和Google Cloud口述增速为45%、50%、60%；真正悬念是“2027年呢”，因为去年同样的担忧今年又被上修打脸。
• 庄明浩口述的最新数字是OpenAI 7月ARR应该超过400亿美元、xAI传闻应该超过700亿美元；行业也常用OpenAI和Salesforce的ARR观察AI落地，但ARR能否代表一切仍有疑问。 两者分成口径不同，不能直接横比；模型价格仍有很大下降空间。成本1元卖10元毛利90%，对折后仍有80%，即使2.5折也有60%，因此模型必须“逃离斩杀线”，要么更强、要么更便宜。
• 应用共识已从Coding Agent转向Work Agent和Enterprise，“coding was first，now everything else”。 Codex变成新的ChatGPT，客户端出现ChatGPT Work与Claude的Chat/Work，各家都押企业版；但中国桌面AI办公的强数据仍只是WorkBuddy截至6月2,097万次访问，以及全体PC客户端1,800万用户。
• 中国AI办公付费比使用更冷：豆包约3亿—4亿MAU，专业版上线近两个月仅“小几十万”付费，约千分之一转化。 庄明浩认为3%“极度乐观”、常态可能不到1%；现场100—200名投资人无人买过，而美国也只有2.2%的家庭为AI工具付费，“一切刚刚开始”。
• 当前更容易看见的AI商业化机会落在训练数据、RL环境、推理服务、软件基础设施与算力，而非独立消费应用。 私营AI公司的观察门槛已从去年的1亿美元ARR抬到5亿美元，但榜单挤满data、compute和model，真正的app寥寥；它既是头部榜单，也可能成为被模型厂商盯上的“死亡名单”。
• 早期融资同样没有给出应用爆发的清晰答案：Deal Count前十集中在人形机器人、世界模型、coding、legal、模型服务和GPU，真正可算应用的只有少数几类。 国内千万MAU榜单几乎全是上一代巨头项目；可灵、MiniMax、ACE Studio、沉浸式翻译等虽可称应用，却仍未回答“下一类大应用是什么”。
• Roblox把“看懂AI叙事”和“买对股票”之间的断裂演得最清楚：从20多美元涨到150美元后，Google DeepMind发布世界模型GPT 3当天跌约26%，最新财报又因DAU下降单日跌33%或37%，回到约20美元。 庄明浩最初判断前一次下跌“过分恐慌”，因为商业颠覆还很远，但跌势没有逆转；结尾以RSI的“一切皆loop”收束，认为这可能是当下AI行业最大的共识。

精读

1. 指数新高掩不住AI与软件的裂口

• 庄明浩给一份约20多页PPT定的姿态是“没有观点，只做记录”：截至8月5日，标普500在战争、中美贸易摩擦及7月剧烈回调之后仍“屡创新高”；以一年尺度看，外部冲击似乎没有改变指数上行。

• 指数下面却是完全不同的市场：AI相关标的近半年表现强，而大部分传统软件与SaaS似乎距历史高点下跌50%、60%、70%，不少超过90%。“AI跟软件似乎成为了一种分道扬镳的状态。”

• 需求侧没有给空头轻松答案：云厂商、芯片、半导体及SaaS公司“没有任何人敢下调预期”。庄明浩因此说大跌本身并不重要，却马上反问：“这似乎听起来很危险，不是吗？”

2. Capex继续超预期，模型价格却仍有巨大下降空间

• 过去三年，每轮财报都在上调下一年Capex，年底预测又反复显得保守。美国头部科技巨头投入已接近GDP的3%，AWS、Microsoft、Google、Meta的2026年Capex相较2025年几乎翻番；类比光纤周期，这已是危险区间。

• 他的自我反驳值得保留：当很多事情触及人类执行极限，“再往上调能调多少呢？”可同样的问题去年年底已经问过，2026年市场仍继续加码，所以2027年的答案只能是“不知道”。

• AI最直接的收入首先长在Cloud：AWS季度增长应该已重新回到10%以上，Microsoft Cloud和Google Cloud以口述数据计，每季度增长45%、50%乃至60%。从更直接的行业落地看，OpenAI和Salesforce的ARR常被用作观察指标；OpenAI 7月ARR应该超过400亿美元，另有传闻称xAI应该超过700亿美元。

• 但ARR能否代表一切仍有疑问：OpenAI的口径应扣除Microsoft分成，xAI的口径则不扣AWS和Google Cloud分成，同一笔流水可以像游戏业一样被多方重复计算。

• 模型定价的数学更残酷：成本1元卖10元，毛利90%；价格砍半，毛利仍有80%；DeepSeek V4若打到2.5折，按同一假设仍有60%。以DeepSeek Flash 0731为基点，能力更弱或价格更高的模型会落入“斩杀线”矩形；因此各家都在“逃离斩杀线”——要么更强、要么更便宜。单维打分或许有问题，但趋势非常清楚，DeepSeek近期也可能大幅调价。

3. Coding只是第一站，Enterprise正在成为共同押注

• 庄明浩把Codex变成新ChatGPT视为一次范式转移：下载ChatGPT桌面端，得到的其实是原来的Codex，而纯对话版“ChatGPT Classical”反而难找。Agent正从Coding Agent扩展到Work Agent，“coding was first，now everything else”。

• 他引用的Coatue图表展示了Copilot从传统模型向金融、法律、安全、生物医药、设计及企业级服务拓展。另据传闻，Cursor还在秘密路演，其coding收入占比已降至40%，接档者是enterprise；传闻明年年底Cursor预期估值将达3,000亿美元，今年突破1,000亿美元大概率不难。

• Google、OpenAI、腾讯WorkBuddy、千问办公和豆包企业版由此汇成同一方向，Claude客户端也把入口直接分成Chat与Work。

4. 中国办公AI已到百万日活，但付费仍停在千分之一

• 易观统计WorkBuddy截至6月有2,097万次访问，但这只是交互次数，不是MAU或UV；QuestMobile统计中国PC客户端AI应用用户为1,800万，其中还包含旧版豆包、千问、元宝客户端，而本轮Work Agent真正推广大约从Q2才开始。

• WorkBuddy手机端直到7月18日才上线，当前使用行为仍以PC为主。庄明浩“拍脑袋”把潜在白领及企业生产力用户上限估为1亿—2亿，再乘10%—20%的未破圈覆盖率，得到小几千万用户；他强调这是偏乐观但相对合理的估算。

• 市场流传的1,200万—1,300万DAU被其好友Will称为“这事挺扯的”，源头只是投行分析员笔误；较可信的说法是“一百多万”。《晚点》称WorkBuddy周中、周末差异明显，平均达到百万量级，也意味着它并非稳定的数百万日活产品。

• 豆包从6月尝试专业版收费，约3亿—4亿MAU若有1%转化，本应对应约300万付费用户；近两个月实际只有“小几十万”，大约是千分之一。庄明浩在100—200人的投资人会场询问谁买过豆包付费版，“没有一个人举手，很赤裸裸。”

5. AI收入先落在中间层，应用榜单因此“非常boring”

• 模型厂商及企业不可能包办训练全流程，于是AI training data、RL环境、推理服务和软件基础设施成为重要中间层。美国一批数据公司的ARR可能已超过10亿美元、估值达数十亿美元；替客户搭建强化学习环境或为模型、Agent做更细执行工作的公司也在快速增长。

• 私营AI公司的观察门槛已从去年的1亿美元ARR俱乐部抬到5亿美元。Cursor、Scale AI、Surge AI、Mercor、Together AI、Sierra AI、Lambda、Replit、Perplexity、Glean、Lovable、ElevenLabs、Mistral、Midjourney等挤在榜上，但多数仍是data、compute或model，真正意义上的app只有少数，榜单因此“非常非常无聊”。

• 更尖锐的判断是：一个板块或方向一旦跑出高收入公司，很快就会被模型厂商盯上。因此这份Top AI初创公司名单“实则可能是一份死亡名单”——收入验证了需求，也暴露了模型厂商可能关注的方向。

• CB Insights的Q2 Deal Count前十包括人形机器人、世界模型、coding、legal、模型服务、Edge AI、图片视频生成、personal AI assistant、AI for science和GPU，严格算应用的只有coding、legal、AI photo和video、personal AI assistant。国内千万MAU榜单又几乎全由巨头占据；ACE Studio从独立音乐App转向音乐模型加Agent，正说明应用与模型的边界仍在后退。

6. Roblox说明看懂叙事仍不等于买对股票

• Roblox在2021年元宇宙热潮中从几十美元涨到100美元以上，泡沫破裂后跌回十几美元，并横盘数年。2025年，生成能力增强、DAU与MAU增长及“AI改变游戏”的叙事重新成熟，股价又从20多美元冲到约150美元。

• Google DeepMind发布新的世界模型GPT 3时，演示中包括七龙珠悟空和类似《地铁跑酷》的生成场景；“游戏行业完了”的恐慌令Roblox当天跌约26%。庄明浩当时判断“一定是过度恐慌了”，因为世界模型距商业颠覆游戏仍“太远太远”。

• 但市场没有按这套基本面推理运行：此后股价趋势持续向下，最新财报又因DAU下降单日跌33%或37%，重新回到约20美元。“你总会感觉你可以看透很多所谓的叙事”，可叙事理解与二级市场交易之间仍隔着巨大难题。

• 另一组数字又把结论拉回“刚刚开始”：ChatGPT 5.6的次一级版本Luna已免费开放，而a16z图表显示，仅2.2%的美国家庭为AI工具付费。Jeff Dean的BP则把业务归纳成实验环境、运行、评估、反馈再设计的闭环；庄明浩称其为“一切皆loop”，也是RSI自主进化逻辑下可能最大的行业共识。